核心觀點:作為以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動的本土大功率光纖激光器龍頭,銳科憑借激勵到位的技術(shù)團(tuán)隊和迅速推進(jìn)的產(chǎn)品創(chuàng)新,深度受益光纖激光器需求爆發(fā)?；诠句J意進(jìn)取的企業(yè)特質(zhì)和行業(yè)良好的外部環(huán)境,我們判斷公司當(dāng)前高增長局面將在較長時間內(nèi)持續(xù),有望發(fā)展為全球性光纖激光器龍頭品牌。
技術(shù)驅(qū)動下高成長的高功率光纖激光器全球新銳。銳科是科技型企業(yè)成功發(fā)展教科書式案例,也是科技人才創(chuàng)新致富的典型。依靠充分激勵的核心研發(fā)團(tuán)隊,公司在完成國產(chǎn)光纖激光器領(lǐng)域多項自主可控突破實現(xiàn)社會價值的同時,盈利能力也得到了大幅提升:①新品持續(xù)成功推出帶動企業(yè)營收持續(xù)擴(kuò)大,2017年營收規(guī)模迫近10億大關(guān);②泵浦源等核心部件自制帶動產(chǎn)品成本迅速下降,驅(qū)動企業(yè)毛利率迅速提升至2017年的46%;③收入和毛利率雙重提升共振,公司整體盈利能力快速增強(qiáng)。多因素驅(qū)動下,公司在未來數(shù)年仍處于較高的成長通道內(nèi)。
卡位絕佳賽道,公司面臨良好的外部發(fā)展環(huán)境。①全球光纖激光器市場持續(xù)高增長,國內(nèi)更是處于爆發(fā)階段,公司賽道優(yōu)勢明顯。②從市場地位上看,在國產(chǎn)中高功率光纖激光器領(lǐng)域,公司遙遙領(lǐng)先于其他內(nèi)資品牌,但與IPG距離仍較大,這一市場地位將使公司在產(chǎn)品在定價上擺脫國內(nèi)競爭對手的糾纏,同時在同類產(chǎn)品上以低于IPG的定價獲取份額的提升。③高功率光纖激光器為全球核心技術(shù),自主可控形勢迫切,公司產(chǎn)品有望得到產(chǎn)業(yè)的優(yōu)先支持,在實現(xiàn)企業(yè)盈利目標(biāo)的同時,實現(xiàn)實業(yè)報國的社會價值。
正視差距,迎難而上創(chuàng)造全球光纖激光器雙寡頭格局。與全球龍頭IPG對比,公司當(dāng)前仍存在較大差距:①在高附加值的高功率光纖激光器領(lǐng)域,公司在6KW以上產(chǎn)品銷售占比仍較低;②在大族激光等全球頂級客戶拓展方面,公司在品牌積淀、供應(yīng)鏈整合以及產(chǎn)能保障上仍需加強(qiáng);③在全球地位上看,公司當(dāng)前仍更多立足本土,而IPG已在全球范圍內(nèi)取得優(yōu)勢地位。在正視差距的同時,我們應(yīng)認(rèn)識到公司在技術(shù)驅(qū)動下,在完成高功率產(chǎn)品國內(nèi)自主可控并實現(xiàn)進(jìn)口替代后,將在全球范圍內(nèi)與IPG展開全面競爭,最終形成全球光纖激光器領(lǐng)域雙強(qiáng)格局。
投資建議:預(yù)計2018-2020年公司歸母凈利潤分別為5.02、7.89和11.54億元,同比增長81%、57%和46%。對應(yīng)EPS分別為3.92、6.16、9.02元,對應(yīng)PE分別為33、21、14倍。首次覆蓋,給予推薦評級。
風(fēng)險提示:需求大幅下滑,高功率激光器研發(fā)進(jìn)度緩慢。
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