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6月27日，趕在上半年結(jié)束之前，科創(chuàng)板一口氣受理了10家企業(yè)的上市申請。10家企業(yè)中有一半來自廣東，深圳市聯(lián)贏激光股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)贏激光”）就是其中之一。

聯(lián)贏激光主要從事精密激光焊接機(jī)及激光焊接自動化成套設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。2018年數(shù)據(jù)顯示，公司80%產(chǎn)品應(yīng)用于動力電池行業(yè)，汽車及五金、消費(fèi)電子行業(yè)僅在8%左右。因此，包括寧德時(shí)代、比亞迪、格力智能（銀隆新能源）等新能源汽車企業(yè)在內(nèi)都是聯(lián)贏激光的客戶。

但同樣，聯(lián)贏激光也需要面對“新能源汽車補(bǔ)貼退坡”的煩惱。凈利潤下滑，營收增速放緩、毛利率下降，再加上銀隆新能源經(jīng)營困難，聯(lián)贏激光2018年的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)并不好看。報(bào)告期內(nèi)，公司凈利率從12.14%下降到3.05%。

此外，新三板轉(zhuǎn)板常存的三類股東規(guī)范性問題，也需要聯(lián)贏激光進(jìn)一步解釋。

新能源補(bǔ)貼退坡  業(yè)績面臨下滑

聯(lián)贏激光成立于2005年，2011年整體變更為股份有限公司，2015年10月于股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌交易。

此次轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板，聯(lián)贏激光在招股書中表示公司已成長為國內(nèi)激光焊接的領(lǐng)軍企業(yè)。主要產(chǎn)品包括激光器及焊接機(jī)、工作臺以及激光焊接自動化成套設(shè)備。

而激光焊接是動力電池的重要工藝，所以公司大部分產(chǎn)品應(yīng)用于動力電池行業(yè)。隨著近幾年新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，該行業(yè)應(yīng)用集中度在2018年提高到80%。

2016-2018年，聯(lián)贏激光實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為4.2億元、7.3億元、9.5億元，同期增速分別為57%、75%、35%；歸母凈利潤分別為6872萬元、8836萬元、8334萬元，同期增速分別為33%、28.5%、-5.7%。2018年公司開始出現(xiàn)營收增速放緩，凈利潤下滑。

2019年業(yè)績下滑還在繼續(xù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)贏激光一季度營業(yè)收入同比下降21%，歸母凈利潤同比下降81%。

盡管科創(chuàng)板對盈利能力沒有硬性要求，但行業(yè)前景仍然成為檢驗(yàn)一個企業(yè)科創(chuàng)潛力的指標(biāo)之一。作為產(chǎn)業(yè)鏈中游的設(shè)備制造商，下游應(yīng)用行業(yè)的興衰直接影響到聯(lián)贏激光的發(fā)展前景。

聯(lián)贏激光將經(jīng)營業(yè)績的下滑歸結(jié)為宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策、下游行業(yè)投資周期等多個方面影響。實(shí)際上，公司早已將新能源行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整列示在特別風(fēng)險(xiǎn)提示中。公司激光焊接產(chǎn)品主要銷售于動力電池行業(yè)，該行業(yè)受國家新能源產(chǎn)業(yè)政策的影響較明顯。

日前，史上退坡幅度最大的2019年新能源汽車補(bǔ)貼新政正式實(shí)施。這意味著，消費(fèi)者購買新能源汽車所享受的補(bǔ)貼最高將減少約70%。

上汽集團(tuán)董事長陳虹曾公開表示，新能源汽車目前仍以政策驅(qū)動為主，市場驅(qū)動力不夠強(qiáng)。2020年購置補(bǔ)貼取消后，若無其他政策跟進(jìn)，由于新能源汽車購置成本大幅上漲，很可能導(dǎo)致中國新能源汽車市場出現(xiàn)40%左右的“斷崖式”下滑。

中國汽車工業(yè)協(xié)會最新公布的5月國內(nèi)汽車市場銷量數(shù)據(jù)顯示，5月國內(nèi)新能源汽車銷量為10.44萬輛，同比增長僅達(dá)1.8%，增速放緩。

長遠(yuǎn)而言，新能源汽車前景廣闊，但短期而言，新能源補(bǔ)貼政策的退坡，資金壓力傳導(dǎo)至電池企業(yè)，將給公司業(yè)績造成不利影響。這給聯(lián)贏激光的科創(chuàng)板上市帶來一系列“煩惱”，充分的風(fēng)險(xiǎn)提示及盈利分析不可避免。

參考同樣受到影響的杭可科技，在問詢回復(fù)階段被上交所要求披露：結(jié)合下游鋰電池生產(chǎn)行業(yè)政策變化情況、補(bǔ)貼政策退坡、行業(yè)競爭加劇、主要客戶經(jīng)營業(yè)績情況及生產(chǎn)線改擴(kuò)建計(jì)劃，以及發(fā)行人2018年及2019年第一季度鋰電池充放電設(shè)備產(chǎn)量、出庫量、銷量和在手訂單情況，披露發(fā)行人產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利能力可能發(fā)生的變化，并作風(fēng)險(xiǎn)提示。

此外，聯(lián)贏激光此次擬募集資金5.8億元，其中3.2億元用于高精密激光焊接成套設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。項(xiàng)目建設(shè)期兩年，達(dá)產(chǎn)后每年將新增激光焊接成套設(shè)備約600套、工作臺250套、激光器及激光焊接機(jī)300套。

在短期前景不佳的情況下，如何消化這部分產(chǎn)能將成為問題。盡管招股說明書中并未公布產(chǎn)能利用率，但出從產(chǎn)量上看，兩個主要產(chǎn)品在2018年均出現(xiàn)大幅下滑。

大客戶銀隆經(jīng)營困難  毛利率下降

下游新能源汽車行業(yè)的景氣度，直接影響到聯(lián)贏激光的財(cái)務(wù)狀況。

2016年、2017年聯(lián)贏激光與格力智能簽訂了合計(jì)含稅金額3.06億元的合同，相關(guān)設(shè)備出售給銀隆新能源股份有限公司使用。但銀隆新能源2018年出現(xiàn)經(jīng)營困難，這些設(shè)備在2017年底安裝調(diào)試完畢后，遲遲無法驗(yàn)收，即無法確認(rèn)收入。

直到2018年10月，公司與格力智能協(xié)商簽訂了《商談備忘錄》及《采購合同補(bǔ)充協(xié)議》，對合同價(jià)格進(jìn)行變更，變更后合同價(jià)格較原價(jià)格下降18%，2018年四季度聯(lián)贏激光驗(yàn)收確認(rèn)2.15億元收入，格力智能也一躍成為公司2018年第一大客戶。

同時(shí)這一舉動也導(dǎo)致成套設(shè)備毛利率下降3.88%。2016-2018年，聯(lián)贏激光綜合毛利率分別為47.5%、43.5%、32.2%，2018年下降約10個百分點(diǎn)。

而格力方面表示目前沒有投資銀隆的計(jì)劃，股權(quán)之爭后銀隆經(jīng)營情況未知，聯(lián)贏激光還能否保有格力或是銀隆這一大客戶還未可知。

銀隆的案例則表明當(dāng)大客戶自身發(fā)生重大經(jīng)營困難時(shí)，聯(lián)贏激光的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)將被“殃及”。再加上，聯(lián)贏激光超長的營業(yè)周期，進(jìn)一步加大了各項(xiàng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

招股書顯示，聯(lián)贏激光設(shè)備銷售主要采用“預(yù)收款—發(fā)貨款—驗(yàn)收款—質(zhì)保金”的結(jié)算模式，每個環(huán)節(jié)對應(yīng)的收款比例分別為20%~30%、30%、30%~40%、10%。公司從設(shè)備驗(yàn)收開始確認(rèn)收入。

從銷售訂單的簽訂到設(shè)備驗(yàn)收，通常需要8-16個月。一般公司確認(rèn)收入時(shí)還有驗(yàn)收款和質(zhì)保金尚未收回。驗(yàn)收款在1-6個月內(nèi)收取，質(zhì)保金在1年質(zhì)保期結(jié)束后收取。

也就是說，以設(shè)備驗(yàn)收時(shí)間點(diǎn)為節(jié)點(diǎn)，一筆合同50%~60%的貨款將以預(yù)收款的形式存在8-16個月，確認(rèn)收入之后又有40%~50%的貨款以應(yīng)收賬款的形式存在，收回至少需要一年的時(shí)間。

由于安裝調(diào)試時(shí)間長，在報(bào)告期各期末聯(lián)贏激光賬面均存在大量存貨，賬面價(jià)值分別為4.9億元、8.8億元、7.1億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為61.44%、64.89%、45.85%，其中發(fā)出商品占存貨比例分別為56.33%、69.58%、60.06%。2018年存貨下降，也主要是因?yàn)殂y隆新能源那批設(shè)備得以驗(yàn)收。

再來看存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。2016-2018年，聯(lián)贏激光這兩項(xiàng)指標(biāo)均低于行業(yè)均值。存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.61次/年、0.58 次/年、0.8次/年，行業(yè)平均值分別為2.14次/年、2.52次/年、2.53次/年。

公司解釋稱，非標(biāo)產(chǎn)品驗(yàn)收周期長，同行業(yè)上市公司中先導(dǎo)智能產(chǎn)品非標(biāo)程度與公司較為接近，二者基本相似。但wind數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)贏激光的營業(yè)周期在530天~700天，為同行業(yè)可對比公司最長。且從2016年起就已超過先導(dǎo)智能，多出約100天。

超長的營業(yè)周期導(dǎo)致公司資金回籠緩慢。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)，分別為-5880.9萬元、-6568.7萬元、-1.9億元。受新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整影響，下游客戶采用承兌匯票結(jié)算。

與此同時(shí)，公司流動比率、速動比率均低于同行業(yè)，速動比率低于1倍。2018年聯(lián)贏激光通過定向增發(fā)募集資金3.3億元，資產(chǎn)負(fù)債率從63%降低到51.2%，仍高于同期可比公司均值約20%。在此次上市募資項(xiàng)目中，公司安排了1.8億元用于補(bǔ)充流動資金。

此外，新浪財(cái)經(jīng)注意到，聯(lián)贏激光預(yù)收賬款金額從2017年的5.5億元下降到3.9億元。原因之一是公司2018年新簽設(shè)備訂單減少。截至2018年末，公司在手訂單含稅金額為10.07億元。

股權(quán)結(jié)構(gòu)分散  存三類股東

聯(lián)贏激光目前實(shí)控人為韓金龍、牛增強(qiáng)，分別為第一、第二大股東。韓金龍配偶李瑾、牛增強(qiáng)配偶楊春鳳分別持有16.18%和5.85%的股份比例，合計(jì)占總股本的比例為22.02%。本次發(fā)行后前述持股比例將降至16.52%，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散。

報(bào)告期內(nèi)，韓金龍一直擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理職務(wù)，牛增強(qiáng)一直擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理。同時(shí)二者還被認(rèn)定為公司僅有的兩名核心技術(shù)人員。

截至2018年末，公司研發(fā)527名研發(fā)技術(shù)人員，占員工總?cè)藬?shù)的比例為39%。報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入分別為3240萬元、4485萬元、5112萬元，占營業(yè)收入比例為7.78%、6.16%、5.21%，呈下降趨勢。

此外，從規(guī)范性上看，聯(lián)贏激光還含有新三板轉(zhuǎn)板常存的三類股東問題。截至2019年4月，公司股東中契約型基金、信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃等三類股東共有33家，合計(jì)持股1484.8萬股，持有比例為6.6%。

目前聯(lián)贏激光已按照要求披露，“三類股東”均依法設(shè)立，已納入國家金融監(jiān)管部門有效監(jiān)管，并已按照規(guī)定履行審批、備案或報(bào)告程序，其管理人已依法注冊登記。此前西部超導(dǎo)的順利過會也被市場解讀為三類股東不再是過會障礙。

但西部超導(dǎo)所有三類股東合計(jì)持有425萬股，持股比例為1.0705%，比例較小。聯(lián)贏科技的三類股東占比相對較高，能否順利過會有待后續(xù)關(guān)注。

新浪財(cái)經(jīng)還注意到，此次聯(lián)贏激光上市的保薦人及主承銷商為中山證券，持有聯(lián)贏激光3.27%的股份。這也是中山證券在科創(chuàng)板的第一單。公開資料顯示，中山證券作為一家中小券商，以債券業(yè)務(wù)見長，其2018年債券主承銷金額位列行業(yè)第20名。日前被爆出給空殼公司發(fā)債券、陷多起業(yè)務(wù)糾紛等負(fù)面，被外界質(zhì)疑中山證券風(fēng)控形同虛設(shè)、以及是否具備科創(chuàng)板業(yè)務(wù)審核能力。