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事件:

公司發(fā)布 2019年報(bào)和 2020一季報(bào),2019年?duì)I收 20.10億元(+37.49%),歸母凈利潤 3.25億元(-24.81%),毛利率 28.78%(-16.54pcts),凈利率 16.84%(-13.25pct)。2020年 Q1實(shí)現(xiàn)營收 1.35億元(-66.05%);歸屬上市公司股東的凈利潤為 0.11億元(-89.06%)。

投資要點(diǎn):

國產(chǎn)替代與市場整合進(jìn)程提速,公司實(shí)現(xiàn)營收穩(wěn)健增長、市占率大幅提升: :2019年工業(yè)激光器行業(yè)市場競爭激烈,價(jià)格大戰(zhàn)導(dǎo)致行業(yè)國產(chǎn)替代與市場整合進(jìn)程提速。受此影響,公司全年實(shí)現(xiàn)營收同比穩(wěn)定增長,歸母凈利潤一定程度下滑;毛利率下降 16.54pcts,創(chuàng)近四年新低;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.58億元(-122.12%)。報(bào)告期內(nèi), 

(1) 連續(xù)光纖激光器收入 14.77億元(+32.47%),營收占比 73.50%,毛利率為32.33%(-17.13pcts)。中高功率和高功率產(chǎn)品增幅明顯,3300W、6000W產(chǎn)品銷售金額分別相較 2018年增長 40.33%和 136.14%,同時(shí) 12kW 產(chǎn)品開始大批量出貨,高功率產(chǎn)品的銷售占比進(jìn)一步提高。 

(2) 脈沖光纖激光 器收入 3.21億元(+44.02%),營收占比 15.96%,毛利率為 15.73%(-17.05pcts);500W 脈沖光纖激光器在激光清洗領(lǐng)域的表現(xiàn)亮眼,銷量穩(wěn)步上升,市場前景廣闊。同時(shí),無錫銳科正式投產(chǎn)運(yùn)營,提升了脈沖激光器的產(chǎn)業(yè)化能力。

 (3) 超快激光器收入 0.24億元,營收占比 1.22%。2019年公司通過收購國神光電切入超快激光器賽道,實(shí)現(xiàn)從無到有的突破; (44)技術(shù)開發(fā)服務(wù)收入 1.17億元(+51.21%),營收占比 5.83%。

根據(jù)《2020年中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》相關(guān)數(shù)據(jù),在最主要的光纖激光器市場,2019年全行業(yè)只有四家企業(yè)實(shí)現(xiàn)市占率提升,全部為國產(chǎn)企業(yè); 可以佐證,國產(chǎn)替代與市場整合進(jìn)程正在提速,部分落后產(chǎn)能、技術(shù)開始逐步退出市場。公司 2019年市占率為 24.3%(+6.50pcts),保持國產(chǎn)廠商市場份額第一,實(shí)現(xiàn)市占率增速全行業(yè)第一。公司 2018年上市募集資金超過 11億元,有息負(fù)債為零,整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng),綜合競爭優(yōu)勢明顯,未來市占率可提升的空間依然較大。公司 19年末存貨較上年增長 91.65%,是公司根據(jù) 2020年生產(chǎn)需要,提早啟動原材料備料以及部分半成品的產(chǎn)出所致。

拓銷售、提管理、強(qiáng)研發(fā),著眼未來求發(fā)展:公司 2019年銷售費(fèi)用率為 5.14%,同比上升 0.83pcts; 管理費(fèi)用率為 1.98%,同比上升 0.04pcts;研發(fā)投入 1.18億元,同比增長 36.44%,且全部作為費(fèi)用化支出;有息負(fù)債為零,財(cái)務(wù)費(fèi)用率為負(fù)。銷售費(fèi)用率上升,是公司增加市場推廣宣傳力度,運(yùn)輸費(fèi)及保內(nèi)售后服務(wù)同比有所增加。管理費(fèi)用增加,是公司在加強(qiáng)管理方面做了諸多努力,包括成立生產(chǎn)中心、研發(fā)中心以及調(diào)整管理結(jié)構(gòu),聘請團(tuán)隊(duì)重建管理體系等。

2019年公司持續(xù)加大研發(fā)投入,相關(guān)研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展順利,穩(wěn)步提升了自主創(chuàng)新水平和批量化生產(chǎn)能力。其中,“單模塊 3000W 連續(xù)光纖激光器”、“12kW 連續(xù)光纖激光器”等研發(fā)專項(xiàng)均取得了階段性成果,部分產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)與銷售;牽頭承擔(dān)的國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃“工業(yè)級大功率光纖激光器關(guān)鍵技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目順利通過科技部的中期檢查;參與的工信部 04專項(xiàng)“基于國產(chǎn)高功率光纖激光器和機(jī)器人的白車身焊接自動化生產(chǎn)單元示范工程”及“航天鈦合金構(gòu)件國產(chǎn)高檔數(shù)控裝備與關(guān)鍵制造技術(shù)應(yīng)用示范”項(xiàng)目順利通過了工信部的驗(yàn)收。目前,在厚板切割、鋰電焊接等細(xì)分行業(yè)應(yīng)用上已有顯著進(jìn)展,特別是在新能源焊接領(lǐng)域,在產(chǎn)品性能上與進(jìn)口產(chǎn)品相當(dāng),正在逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口光源的替代。未來隨著更高功率、超快激光技術(shù)的不斷突破,有助于公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),培育新的業(yè)績增長點(diǎn)。

垂直產(chǎn)業(yè)鏈布局更趨完善,疊加規(guī)模化生產(chǎn)優(yōu)勢將有效提升公司的產(chǎn)品競爭力:2019年 10月 28日,公司技術(shù)創(chuàng)新專項(xiàng)重大項(xiàng)目“高功率光纖激光器用大模場光纖布拉格光柵及特種光纖”順利通過專家驗(yàn)收,結(jié)束了該部件幾乎全部依賴進(jìn)口的局面,產(chǎn)業(yè)鏈向上游繼續(xù)延伸。目前,公司已研制出新一代的 R-QD 傳輸光纜, “有源光纖”實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)自研且品類齊全。通過自主研發(fā)及產(chǎn)業(yè)并購,已掌握泵浦源、特種光纖、光纖耦合器、傳輸光纜、功率合束器、光纖光柵等激光器核心原材料和器件技術(shù)和規(guī)?；a(chǎn)能力。產(chǎn)品應(yīng)用環(huán)節(jié),公司推出了智能主從控制平臺,新一代激光器增加了主動除濕、流量監(jiān)控、三級溫濕度監(jiān)控、漏水監(jiān)控、雙急停安全防護(hù)功能,產(chǎn)品智能化水平顯著提升。在產(chǎn)能擴(kuò)充上,公司 2019年新增廠房約 2萬多平米、包括 8千平方米的凈化車間;今年 4月大功率光纖激光器產(chǎn)業(yè)園二期基建項(xiàng)目啟動建設(shè),建筑面積 5.4萬平米,總投資約 5.3億元,計(jì)劃于2022年 5月竣工。公司通過產(chǎn)業(yè)鏈的垂直、多點(diǎn)布局,可以有效降低生產(chǎn)成本、增加供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大與在建產(chǎn)能的逐步釋放,規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢將進(jìn)一步降低公司的綜合生產(chǎn)成本,有效帶動公司盈利能力恢復(fù)增長。

一季度經(jīng)營受疫情延工影響承壓,預(yù)計(jì)仍將較好完成全年生產(chǎn)經(jīng)營計(jì)劃:公司總部位于新冠重災(zāi)區(qū)武漢地區(qū),一季度受疫情影響較為嚴(yán)重。2020年 Q1實(shí)現(xiàn)營收 1.36億元(-66.05%);歸屬上市公司股東的凈利潤為 0.11億元(-89.06%)。公司從三月初開始逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn),目前光纖激光器生產(chǎn)線、特種光纖生產(chǎn)線、半導(dǎo)體激光器生產(chǎn)線、無源器件生產(chǎn)線等十幾條生產(chǎn)線,已全面復(fù)工。同時(shí)帶動拉動 25家供應(yīng)商全部復(fù)工,目前產(chǎn)能已經(jīng)逐步恢復(fù)到正常水平。根據(jù)公開消息,4月 8日武漢“解封”后短短十來天,公司發(fā)貨貨值已達(dá) 8800多萬元,與去年同期的 9400萬元相比基本相當(dāng);公司2000多名員工晝夜三班倒,正在全力拼搶生產(chǎn)經(jīng)營進(jìn)度;公司今年上半年計(jì)劃招收新員工 400名,繼續(xù)提供生產(chǎn)線自動化生產(chǎn)水平,穩(wěn)步提升產(chǎn)能擴(kuò)張能力。公司 Q1預(yù)收賬款 2102.34萬元,同比增長 209.38%,與上述新聞消息及公司季報(bào)文字表述“訂單狀況良好”可以得到互相印證。我們預(yù)計(jì),公司大概率仍將較好完成全年生產(chǎn)經(jīng)營計(jì)劃,實(shí)現(xiàn)營收穩(wěn)定增長、市占率繼續(xù)提升。投資建議:銳科激光深度受益于國產(chǎn)替代+市場整合提速,目前保持國產(chǎn)市場份額第一,實(shí)現(xiàn)市占率增速全行業(yè)第一,市占率呈穩(wěn)定上行趨勢;未來,隨著行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)趨緩,以及公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、規(guī)模、技術(shù)等手段降低產(chǎn)品成本,預(yù)計(jì)其毛利率也將得到恢復(fù)性提升。業(yè)績短期陣痛不改企業(yè)長期成長邏輯,我們預(yù)測公司 2020、2021、2022年歸母凈利潤分別為 3.39億元、4.42億元、和 6.08億元,對應(yīng) EPS 分別為 1.77元、2.30元和 3.16元,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng) PE 分別為 52倍、39倍和 29倍,給予“買入”評級。參考同行業(yè)上市公司,給予 2020年公司 65倍 PE 估值,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)格 115.05元。