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國(guó)內(nèi)光纖激光器龍頭,率先實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)高功率量產(chǎn)突破:公司主要產(chǎn)品包括脈沖光纖激光器、連續(xù)光纖激光器、直接半導(dǎo)體激光器等。公司是國(guó)內(nèi)第一家專門從事光纖激光器及核心器件研發(fā)并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè),先后研制出我國(guó)第一臺(tái)25W脈沖光纖激光器產(chǎn)品,第一臺(tái)100W、1000W、10000W等連續(xù)光纖激光器產(chǎn)品并形成批量化生產(chǎn),技術(shù)研發(fā)實(shí)力在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中保持領(lǐng)先水平。受益連續(xù)光纖激光器井噴,公司業(yè)績(jī)進(jìn)入上升通道。2014-17年收入復(fù)合增速60%,利潤(rùn)復(fù)合增速174%,其中2017年?duì)I收9.5億,同比+82.0%;歸母凈利潤(rùn)2.8億,同比+211.2%。分產(chǎn)品看,公司連續(xù)光纖激光器為主要增長(zhǎng)點(diǎn),2017年?duì)I收7.2億,同比+111.8%,營(yíng)收占比超過(guò)75%,毛利率51%,毛利占比達(dá)83%。

激光器行業(yè)方興未艾,國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊:根據(jù)美國(guó)Strategies Unlimited報(bào)告,2017年全球激光器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)124.3億美元,5年復(fù)合增速8.5%。目前國(guó)內(nèi)企業(yè)主要集中中小功率激光器的競(jìng)爭(zhēng),據(jù)銳科招股書,2016年國(guó)產(chǎn)低功率光纖激光器的市占率已達(dá)85%;高功率產(chǎn)品目前IPG等國(guó)外龍頭企業(yè)占比較高,進(jìn)口替代空間廣闊。而除了目前激光器主要應(yīng)用的切割領(lǐng)域,在其他如焊接、清洗、3D打印等領(lǐng)域也有廣闊發(fā)展空間。

優(yōu)秀基因1,公司高功率產(chǎn)品突破壁壘,享進(jìn)口替代藍(lán)海:公司是國(guó)內(nèi)首批實(shí)現(xiàn)高功率激光器量產(chǎn)的企業(yè),率先享受進(jìn)口替代紅利。近年公司產(chǎn)能利用率仍始終維持于高位。連續(xù)激光器產(chǎn)能近兩年均維持在97%以上。2017年銷量達(dá)5576臺(tái),同比+103.8%;脈沖光纖激光器,近三年產(chǎn)能利用率均達(dá)到110%以上,2017銷量達(dá)13994臺(tái),同比+13.3%。 n 優(yōu)秀基因2,關(guān)鍵元件自制,鑄企業(yè)高毛利護(hù)城河:公司2017綜合毛利率為46.6%,領(lǐng)先于同行業(yè)企業(yè),主要系毛利率較高的連續(xù)光纖激光器收入占比不斷提高,以及關(guān)鍵元件(如泵浦源和無(wú)源光纖器件)實(shí)現(xiàn)自制、2017年收購(gòu)睿芯光纖均使直接材料成本得到有效控制。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸向更高功率發(fā)展,預(yù)計(jì)公司毛利率仍保持上升狀態(tài)。

優(yōu)秀基因3,與國(guó)際龍頭發(fā)展路徑相仿,具備逐鹿全球能力:目前銳科激光與國(guó)際龍頭的發(fā)展路徑基本相仿。首先依靠行業(yè)專家開(kāi)拓研發(fā),技術(shù)起家;后通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合降低上游原材料成本,提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力;未來(lái)加大布局高功率產(chǎn)品緊隨行業(yè)風(fēng)口。公司已經(jīng)具備逐鹿全球的能力,有望在全球激光器行業(yè)實(shí)現(xiàn)更大突破。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):公司作為國(guó)產(chǎn)大功率光纖激光器先行者,未來(lái)隨著進(jìn)口替代進(jìn)一步提速,業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2018/2019/2020年?duì)I收16.3/24.8/32.8億元,歸母凈利潤(rùn)4.71/7.55/10.32億元,對(duì)應(yīng)EPS 3.68/5.90/8.07元,對(duì)應(yīng)PE 46/29/21X,首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。