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　大族激光(002008.SZ)2020年年報顯示，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入119.42億元，同比增長24.89%，實現(xiàn)凈利潤9.79億元，同比增長52.43%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率10.04%，基本每股收益0.93元/股，總資產(chǎn)213.45億元，總負債112.46億元，資產(chǎn)負債率52.69%，現(xiàn)金流凈額為36.75億元，現(xiàn)金流凈增加額為9.86億元。年報公布后，多家證券公司的研報都看好大族激光。

　　在公司的年報中，大族激光也對公司的未來業(yè)務(wù)前景進行了闡述：激光加工設(shè)備及機器人、自動化設(shè)備的應(yīng)用廣泛，下游行業(yè)眾多，因而公司業(yè)務(wù)受某個領(lǐng)域周期性波動的影響較小，行業(yè)周期性不明顯。在激光加工設(shè)備領(lǐng)域，公司主流產(chǎn)品已實現(xiàn)同國際競爭對手同質(zhì)化競爭，公司確信主流產(chǎn)品將在全球范圍內(nèi)保持市場主導(dǎo)地位……公司成為行業(yè)內(nèi)唯一入選國家工信部智能制造試點示范項目名單的企業(yè)。

然而，與券商研報和公司年報形成對比的，則是大族激光最近幾年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的下滑(見表1)。

　　可以看出，大族激光的股東權(quán)益回報率變動，主要是由于息稅前營業(yè)收入利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財務(wù)成本效應(yīng)比率的下降所引起。

　　在公司業(yè)務(wù)發(fā)展以及前景良好的情況下，為什么大族激光的加權(quán)股東權(quán)益回報率反而下降？通過分析，我們認為，大族激光的財務(wù)管理存在著很多需要改進的地方。

　　高存高貸高利息

　　大族激光財務(wù)管理中存在的第一個比較明顯的問題是高存高貸高利息的“三高”問題。財務(wù)成本效應(yīng)比率的計算公式為：財務(wù)成本效應(yīng)比率=稅前利潤/息稅前利潤×100%。

　　其含義是息稅前利潤中屬于稅前利潤的比例有多少，這個比率越高，說明公司的財務(wù)負擔(dān)越輕，如果這個比率是100%，那么公司就無需承擔(dān)利息費用；反之，如果這個比率越低，那么公司賺取的息稅前利潤中用于支付利息的部分就越多，公司財務(wù)負擔(dān)就越重。2020年，大族激光的財務(wù)成本效應(yīng)比率為77.53%，也就是說，公司的息稅前利潤中，每100元用于支付利息的是22.47元，而在2018年，這個金額為3.82元。

　　為什么會出現(xiàn)這種情況？我們把大族激光最近幾年的財務(wù)報表進行了調(diào)整，可以看到，大族激光在2020年的金融資產(chǎn)為561230萬元，有息債務(wù)為357125萬元，并且有息債務(wù)利率高于金融資產(chǎn)收益率。也就是說，大族激光向債權(quán)人借了357125萬元，卻在銀行存款存了490674萬元，同時有51452萬元的投資性房地產(chǎn)在收取租金，還有11660萬元的其他權(quán)益工具投資。一個簡單的問題是：大族激光為什么要在巨額存款的同時去巨額借款？建議公司要處理好融資和資金需求之間的關(guān)系，做好籌劃，避免出現(xiàn)“三高”現(xiàn)象；同時，對投資性房地產(chǎn)之類的資產(chǎn)，要詳細分析其租金收益率情況，處理低收益資產(chǎn)，提升高收益資產(chǎn)的比例。

　　持續(xù)虧損的長期股權(quán)投資

　　可以看到，公司的長期股權(quán)投資收益率連續(xù)四年均為負數(shù)，尤其是2020年，為-32.82%，也就是說，2020年一年內(nèi)長期股權(quán)投資虧了本金的三分之一！2017年至2020年，具體虧損的金額分別為1704萬元、7202萬元、1425萬元和17050萬元。

　　再好的公司主營業(yè)務(wù)，也經(jīng)不起長期股權(quán)投資的這么多虧損。大族激光需要好好研究一下為什么長期股權(quán)投資連續(xù)多年的虧損，并且虧損越來越嚴重。

　　對合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)分析以后，未來沒有希望的長期股權(quán)投資，該割肉的割肉，該扶持的扶持，有進有退，力挽狂瀾扭轉(zhuǎn)這種持續(xù)虧損的局面，堵住出血點。

　　長期高額在建工程

　　從2017年開始，大族激光在建工程的金額大幅上升。并且從2019年開始，在建工程的金額已經(jīng)遠遠超過了固定資產(chǎn)。這導(dǎo)致了固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率雖然在提高，但是長期經(jīng)營資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率卻下滑并且沒有明顯的改善。其中的原因，就是在建工程的金額太大了！

　　在建工程的含義是還沒有建設(shè)完工并投入使用的工程資產(chǎn)。因為尚未投入使用，所以，在建工程沒法發(fā)揮效益帶來收入和利潤。試想一下，一個公司超過一半以上的長期資產(chǎn)投入都是沒有帶來收入的資產(chǎn)，公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率怎么會得到改善？股東的權(quán)益回報率有會得到提升？

　　因此，大族激光面臨的一個嚴峻的問題是：如何在保證質(zhì)量和安全的前提下，加快在建工程的速度，早日完工轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，帶來收入和利潤，為股東創(chuàng)造更高的回報和價值。

　　“投資者管理最終是為股東創(chuàng)造價值。”大族激光副總經(jīng)理、董事會秘書、中國上市公司協(xié)會董事會秘書委員會委員杜永剛曾表示，講得出好故事，故事還要有扎實的數(shù)據(jù)支撐，這樣的公司才能不斷成長為龍頭，越來越受到投資者青睞。大族激光過去兩三年業(yè)績波動比較大，持續(xù)成長性沒有體現(xiàn)出來?！拔覀儸F(xiàn)在是激光龍頭公司，但是和市場上的優(yōu)秀龍頭公司相比，我們?nèi)匀挥胁罹唷！倍庞绖偙硎尽?/p>

　　優(yōu)秀的業(yè)務(wù)必須輔之以優(yōu)秀的財務(wù)，才會成為卓越的公司，顯然，大族激光離卓越還有一段長路要走。