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文/耿琛，岳陽，梁飛

受宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、國家政策支持等因素影響，中國激光產(chǎn)業(yè)成為受高度關(guān)注的產(chǎn)業(yè)之一。近年來中國激光產(chǎn)業(yè)獲得了飛速的發(fā)展，是全球激光行業(yè)最主要的驅(qū)動(dòng)力之一。

為了實(shí)現(xiàn)公司與行業(yè)的持續(xù)性增長，行業(yè)內(nèi)各公司積極擴(kuò)充產(chǎn)能、建設(shè)新項(xiàng)目，受激光行業(yè)資本密集和技術(shù)密集的屬性影響，許多公司面臨著資金瓶頸、人才壓力、內(nèi)控制度建設(shè)、技術(shù)壓力等問題。為了更好地解決以上問題，行業(yè)內(nèi)公司選擇上市。

僅今年上半年，正在沖IPO的激光企業(yè)就不下7家。本文選取了3家在國內(nèi)激光行業(yè)具有代表性的上市公司——大族激光、華工科技、銳科激光，分析其前后幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。由于每一家公司的情況不完全相同，因此分別從不同角度分析上市對于各公司財(cái)務(wù)、經(jīng)營發(fā)展的影響（注：本文僅分析上市前后3年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以此反應(yīng)公司上市前后的直接變化。2020年不作為重點(diǎn)分析數(shù)據(jù)）。

上市公司上市前后的業(yè)績分析

大族激光

上市顯著提升公司融資能力，改善公司現(xiàn)金流狀況

表 1 大族激光歷史主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源：Wind）

由表 1 可以看出，在上市前 3 年公司的總資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)收入、員工人數(shù)都保持著非?？焖俚脑龇?001-2003 年的總增幅分別為 135%、165%、175%。但 是， 應(yīng) 收 賬 款 從 2001 年 的0.39 億元增加至 2003 年的 0.82 億元，總增幅為 104%。而且，2001 年、2002 年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)。

可以分析得出，公司的現(xiàn)有資金出現(xiàn)緊缺，而在 2003 年，中國加入 WTO，國際競爭日益加劇，當(dāng)時(shí)中國工業(yè)激光技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)化方面仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家，公司必須參與國際產(chǎn)業(yè)分工才能發(fā)展壯大，單純依靠自身積累和滾動(dòng)發(fā)展的模式將無法適應(yīng)今后的競爭環(huán)境。因此，公司迫切需要解決現(xiàn)有資金難以滿足擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模要求的問題，所以該公司選擇上市來實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展。

那么上市是否真的能夠幫助大族激光更好地發(fā)展呢？由表 1 可見，2005 年公司已經(jīng)完成兩個(gè)募投項(xiàng)目的建設(shè)，2005 年主營業(yè)務(wù)增速 36%，其中募投項(xiàng)目系列YAG 脈沖激光焊接機(jī)為業(yè)績的增長作出了突出貢獻(xiàn)。

同時(shí)，2006 年所有募投項(xiàng)目完成建設(shè)，半導(dǎo)體抽運(yùn)固體倍頻激光器及微加工系統(tǒng)項(xiàng)目市場發(fā)展前景保持樂觀，公司開發(fā)的相關(guān)產(chǎn)品已批量進(jìn)入市場，可以發(fā)現(xiàn)上市后員工人數(shù)上升速度非?？欤?005 年、2006 年 分 別 為 31%、76%，2006 年?duì)I收增速進(jìn)一步提高至 60%。

同時(shí)在 2006 年，公司通過健全銷售激勵(lì)機(jī)制，增加貨款回收力度，合理調(diào)配生產(chǎn)計(jì)劃 , 加強(qiáng)庫存管理 , 通過擴(kuò)大利用現(xiàn)代金融手段，困擾公司多年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量問題得到初步改善，全年經(jīng)營性活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額 777 萬元，比上年同期增加 3452 萬元?？鄢龍?bào)告期 12 月份才開始納入公司合并報(bào)表范圍的控股子大族冠華和大族高精公司影響，全年經(jīng)營性活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為 1421 萬元，同比增加 4096 萬元。從2006 年之后至今，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流全部為正值，且整體較為充裕。

公司通過上市，豐富了自身的融資渠道，截至目前，公司一共進(jìn)行了 8 次直接融資，累計(jì)募集資金 52.8 億元，公司資金實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。而這一次次的融資均是為了建設(shè)相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行研發(fā)，從而能夠使得公司的技術(shù)壁壘更高，2007 年公司共申請各種專利 211 項(xiàng)，同比增長145.35%，專利申請達(dá)歷史最高水平。

表 2 大族激光近 5 年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源：Wind）

由表 2 可知，公司近 5 年發(fā)展整體比較快速，2016-2019 年主營業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增速為11%，經(jīng)營現(xiàn)金流整體相當(dāng)安全，公司規(guī)模也在快速上升，總資產(chǎn)和員工人數(shù)年均復(fù)合增速為20%、10%。大族激光在上市之后保持行業(yè)領(lǐng)先地位，穩(wěn)步發(fā)展。

華工科技

上市有利于吸納行業(yè)人才，加速項(xiàng)目落地

華工科技早先是校辦企業(yè)，1997 年成立，于 2000 年上市。2006-2008 年首次公開募集資金用于激光系列產(chǎn)品開發(fā)、激光全息（寬幅）防偽包裝生產(chǎn)設(shè)備技術(shù)改造、基于 INTERENT/INTRANET 的企業(yè)級(jí)計(jì)算機(jī)信息集成系統(tǒng)、敏感元器件研發(fā)生產(chǎn)基地技術(shù)改造、生物醫(yī)藥項(xiàng)目、全波長轉(zhuǎn)換與光收發(fā)模塊產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

關(guān)于激光系列產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目，公司共投資1.13 億元，自該項(xiàng)目投資完畢至 2008年 12 月 31 日，累計(jì)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤 3.73 億 元。通過該項(xiàng)目的實(shí)施，公司已經(jīng)由一家普通的校辦企業(yè)發(fā)展成為國內(nèi)激光行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力最強(qiáng)、品種最全、規(guī)模最大、最具市場競爭力的大功率激光設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)之一。2006 年、2007 年、2008 年 三 年 該 系 列 產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占總收入分別為 32.76%、40.51%、47.22%。同時(shí)，公司在激光產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域成功研發(fā)了一大批自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)專利和專有技術(shù)，擁有兩個(gè)國際一流的激光切割機(jī)品牌、一個(gè)國際一流的等離子切割機(jī)品牌及一個(gè)國際一流的激光器品牌，產(chǎn)業(yè)鏈完整，領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，規(guī)模效益逐步體現(xiàn)。

關(guān)于激光全息（寬幅）防偽包裝生產(chǎn)設(shè)備技術(shù)改造項(xiàng)目，公司實(shí)際投資該項(xiàng)目 0.48 億元，自投資完畢至 2008 年底，累計(jì)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤 3.5 億元。通過該項(xiàng)目的實(shí)施，公司建成了中國第一條激光全息（寬幅）防偽包裝材料生產(chǎn)線，成為國內(nèi)規(guī)模最大的激光全息防偽產(chǎn)品生產(chǎn)基地。

通過投資敏感元器件研發(fā)生產(chǎn)基地技術(shù)改造項(xiàng)目和全波長轉(zhuǎn)換與光收發(fā)模塊產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，公司建成了國內(nèi)規(guī)模最大的敏感電子元器件生產(chǎn)基地和國內(nèi)光通信器件行業(yè)唯一一家擁有從芯片外延生產(chǎn)、管芯制作、器件、模塊批量生產(chǎn)全套工藝生產(chǎn)線的廠家。

表 3：華工科技近五年公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源：Wind）

由表 3 可以發(fā)現(xiàn)，公司近幾年業(yè)績快速發(fā)展，2016-2019 年主營業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增速為18%，2019 年疫情對該行業(yè)形成強(qiáng)大沖擊，但公司業(yè)績依然保持了 4.35% 的增速，2020 年三季度又實(shí)現(xiàn)快速反彈，足以說明公司業(yè)績發(fā)展強(qiáng)勁。同時(shí)可以發(fā)現(xiàn) 2019 年凈利潤反而大幅提升，公司成本控制能力較強(qiáng)。公司在規(guī)模上整體保持比較快速的發(fā)展，2016-2019 年年均復(fù)合增速為20%，員工人數(shù)目前比較穩(wěn)定。

銳科激光

上市逐步打開高功率激光器市場，提升國產(chǎn)替代率

銳科激光 2007 年成立，2018 年上市，公司經(jīng)過十多年的耕耘在激光器領(lǐng)域擁有一系列專利，相關(guān)產(chǎn)品打破海外壟斷，目前公司技術(shù)水平已躋身全球第二，僅次于 IPG。為了響應(yīng)國家政策所提倡的實(shí)現(xiàn)激光技術(shù)對傳統(tǒng)制造技術(shù)替代的戰(zhàn)略要求，并達(dá)到公司自身的戰(zhàn)略目標(biāo)，公司選擇通過上市來更好地實(shí)施募投項(xiàng)目——大功率光纖激光器開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、中高功率半導(dǎo)體激光器產(chǎn)業(yè)化及研發(fā)與應(yīng)用工程中心項(xiàng)目。該項(xiàng)目共投入 11.19 億元，建設(shè)期為 3 年，主要有以下幾大亮點(diǎn)，如表 4：

表 4 銳科激光上市前后幾年數(shù)據(jù)對比（數(shù)據(jù)來源：Wind）

1）國內(nèi)高功率光纖激光器進(jìn)口依存度較高，2018 年國產(chǎn)替代率 10% 左右。上市后，2019年國內(nèi)市場占有率達(dá)到 24.3%，而 2017 年、2018 年的市場占有率分別為 12%、17.3%，市場份額增長較快。公司在中低功率連續(xù)光纖激光器方面已實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)與進(jìn)口分庭抗禮的格局；在高功率光纖激光器方面，公司完成了特種光纖、光纖器件、半導(dǎo)體激光器等上游產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合，實(shí)現(xiàn)了 12 kW 高功率連續(xù)光纖激光器的批量供貨，逐步打開了高功率光纖激光器的市場，建設(shè)期為 3 年，投資回報(bào)期約 6.5 年，短期內(nèi)募投項(xiàng)目的高功率激光器目標(biāo)已初見成果，預(yù)計(jì)在未來銳科激光將會(huì)在高功率激光器上大放異彩。

2）技術(shù)上，2019 年研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展順利，部分研究成果已經(jīng)取得初步成效，尤其在高功率光纖激光器及其關(guān)鍵器件的研制中，研發(fā)均已達(dá)到預(yù)期，對公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了可靠的技術(shù)支持。分別為其中“單模塊 3 kW 連續(xù)光纖激光器”、“12 kW 連續(xù)光纖激光器”、“高功率光纖激光傳輸光纜”、“高功率光柵”、“高功率抽運(yùn)源”等研發(fā)專項(xiàng)均取得了階段性成果，部分產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)與銷售，部分新研發(fā)核心器的轉(zhuǎn)產(chǎn)大幅度降低了公司物料成本，提高了公司產(chǎn)品在市場上的競爭優(yōu)勢，并為公司產(chǎn)品在激光焊接領(lǐng)域的應(yīng)用提供了技術(shù)保障。

公司近幾年研發(fā)投入整體快速增長，2016-2019 年研發(fā)投入從 0.38 億元升至 1.18 億元，年復(fù)合增長率為 45.9%。2020 年前 3 季度由于受疫情沖擊影響較大，同比下跌 22%，但四季度快速恢復(fù)，公司實(shí)力可見一斑。

3） 在 財(cái) 務(wù) 上， 公 司 2018 年、2019 年、2020 年前 3 季度的營業(yè)收入分別為 14.62 億元、20.10 億元、14.33 億元，2020 主要是受疫情影響嚴(yán)重，但該公司依然實(shí)現(xiàn)了盈利增長，2018 年、2019 年則實(shí)現(xiàn)了非常高速的增長，預(yù)計(jì)公司在疫情恢復(fù)之后，得益于募投項(xiàng)目的進(jìn)行將繼續(xù)保持快速增長趨勢。

作者簡介

耿琛，華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司，所長助理、首席電子分析師，主要從事電子行業(yè)上市公司研究。

岳陽，華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司，助理研究員，主要從事消費(fèi)電子蘋果鏈上市公司研究。

梁飛，東華大學(xué)學(xué)生。