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集微網(wǎng)消息，自工信部發(fā)布《“十四·五”智能制造發(fā)展規(guī)劃》中明確提出要大力發(fā)展基于激光技術(shù)的智能裝備的背景下，國內(nèi)激光產(chǎn)業(yè)再次發(fā)力進(jìn)擊，其中，蘇州德龍激光股份有限公司（以下簡稱“德龍激光”）在完成新一輪1.5億元融資之后，向科創(chuàng)板發(fā)起了IPO沖擊，并于近期獲得受理。

據(jù)筆者查詢其招股說明書發(fā)現(xiàn)，德龍激光雖然客戶眾多，但給其帶來了客戶分散、產(chǎn)品定制化程度高等問題，造成其銷售費(fèi)用率偏高；另外，在采購方面，德龍激光用于生產(chǎn)激光設(shè)備的核心器件主要采購自歐美企業(yè)，存在被卡脖子的風(fēng)險(xiǎn)。

客戶分散，定制化嚴(yán)重致銷售費(fèi)用率高

德龍激光主營業(yè)務(wù)為精密激光加工設(shè)備及激光器的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，并為客戶提供激光設(shè)備租賃和激光加工服務(wù)；是一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，自成立以來，一直致力于新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝的前沿研究和產(chǎn)品開發(fā)；在半導(dǎo)體及光學(xué)、顯示、消費(fèi)電子、科研4大領(lǐng)域擁有華為（含海思）、中芯國際、長電科技、中電科、華潤微、士蘭微、敏芯股份、泰科天潤、能訊半導(dǎo)體、三安光電、華燦光電、晶宇光電、舜宇光學(xué)、水晶光電、五方光電、美迪凱等數(shù)十家知名客戶。

分析發(fā)現(xiàn)，德龍激光客戶雖然眾多，但業(yè)務(wù)分散。2018年-2020年，德龍激光來自前五大客戶的營收占比分別為26.94%、34.93%、29.19%；其中，2020年，占比最高的群創(chuàng)光電，帶來的營收僅占德龍激光該年?duì)I收的7.62%（3193.07萬元）。而可比上市公司中，英諾激光、華工科技、海目星等企業(yè)來自前五大客戶的營收比重均高于德龍激光，詳情如下：

可以顯見，公司主營客戶營收占比過低，易出現(xiàn)核心客戶、產(chǎn)業(yè)地位不凸顯的局面。德龍激光2018年-2020年，占營收約70%比重的激光加工設(shè)備，各年度銷量分別為185臺、170臺、256臺，并未形成規(guī)模量產(chǎn)。

量產(chǎn)不足，也反映出通用化、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品較少的一面，使得德龍激光在市場開拓時(shí)需花費(fèi)大量時(shí)間與客戶確定激光加工設(shè)備技術(shù)參數(shù)，售后也需快速響應(yīng)客戶需求，從而導(dǎo)致銷售費(fèi)用率較高，壓縮整體利潤空間。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，德龍激光2018年-2020年銷售費(fèi)用占營收比重分別為15%（4839萬元）、13.22%（4664萬元）、13.6%（5699萬元），遠(yuǎn)高于可比上市公司對應(yīng)統(tǒng)計(jì)周期的9.01%、8.6%、8.23%平均銷售費(fèi)用占比；其中英諾激光對應(yīng)報(bào)告周期內(nèi)的銷售費(fèi)用占比分別為7.52%、6.49%、6.79%，僅為德龍激光的一半。具體比較見下圖：

核心器件采購自歐美，存在被“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)

與德龍激光同類型企業(yè)中，大族激光的核心競爭力在于具備上游核心部件自主研發(fā)實(shí)力，支持供應(yīng)打標(biāo)鏡頭、精密焊接鏡頭、擴(kuò)束鏡、聚焦鏡、內(nèi)雕鏡頭等核心器件，從而進(jìn)一步降低經(jīng)營成本；最重要的是，擺脫對國外供應(yīng)鏈的依賴。

而德龍激光雖然也是國內(nèi)為數(shù)不多的激光加工全產(chǎn)業(yè)鏈公司，但核心器件的采購仍需高度依賴國際供應(yīng)商。

德龍激光IPO招股說明書透露，其前五大供應(yīng)商中，光學(xué)件供應(yīng)商數(shù)量在逐年增長，2018年僅相干公司一家光學(xué)件公司進(jìn)入其前五大供應(yīng)商；而到2020年，前五大供應(yīng)商中，有4家企業(yè)為光學(xué)件公司。需要特別注意的是，2018年-2020年，進(jìn)入其前五大供應(yīng)商的光學(xué)件公司，均是美國的恩耐激光、阿帕奇、相干公司，德國的通快集團(tuán)、SCANLAB等歐美公司。

不僅如此，德龍激光對光學(xué)件的采購比重還在逐年增大，2018年-2020年采購額分別為7845.25萬元、6162.01萬元、11701.66萬元，占主要原材料采購額比重分別為33.67%、36.73%、44.44%。德龍激光解釋稱，2018年為參加客戶鐳射切割機(jī)采購項(xiàng)目招標(biāo)，制作了全自動(dòng)OLED CELL激光切割設(shè)備，采購進(jìn)口激光器和電氣平臺金額較多；2020年隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，在執(zhí)行訂單增加，采購規(guī)模相應(yīng)擴(kuò)大，使其對光學(xué)件等原材料的采購規(guī)模大增。

需要特別指出的是，近年美國加大對中國高科技產(chǎn)業(yè)的管制，激光產(chǎn)品及技術(shù)位列其中。2020年8月，據(jù)路透社報(bào)道，美國對華出口管制范圍擴(kuò)大到半導(dǎo)體制造及激光等相關(guān)領(lǐng)域。而德龍激光目前的主要客戶中，以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)為主，如果美國政策發(fā)生改變，德龍激光所需的光學(xué)件有可能會(huì)被列入管制行列，供應(yīng)鏈安全存在被“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)；如果德龍激光有其他國產(chǎn)替代或可靠方案，需要進(jìn)一步披露。

整體來看，德龍激光客戶眾多但業(yè)務(wù)分散，使得其量產(chǎn)化程度低，定制化程度高；為滿足正常生產(chǎn)所需的銷售支出長期居高不下。而核心器件高度依賴國際供應(yīng)商，一旦進(jìn)口環(huán)境發(fā)生改變，德龍激光供應(yīng)鏈可能陷入被“卡脖子”的不利境地，這些都需要德龍激光在經(jīng)營中重視及解決。