一、深化組織架構改革整裝而發(fā)，施行股權激勵與員工共享成長

（一）內延外購產(chǎn)業(yè)垂直一體化整合，橫向拓展多領域建設平臺型公司

大族激光1996年成立于深圳，2004年在深交所上市。公司為全球客戶提供激光、機器人及自動化智能制造解決方案，經(jīng)過二十余年持續(xù)技術革新，已成為全球激光設備行業(yè)頭部企業(yè)。

12月開始布局一支強勢中線標?。?）該龍頭屬于氫能源頭部！熱點+利好雙重疊加?。?）橫盤震蕩3年，3年時間底部不斷吸籌，上行趨勢確立?。?）公司連續(xù)2年凈利潤穩(wěn)定盈利，已實現(xiàn)絕對競爭優(yōu)勢，現(xiàn)金流穩(wěn)?。?）底部堆量+籌碼高度集中+上升回檔，莊游結合，周線突破平臺，龍?zhí)ь^形態(tài)，主力高控盤?。?）翻倍預計有80%以上的漲升空間，對其想知道的朋友，來Q%：1226249171 備注12月

在產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合方面，大族激光通用元件及行業(yè)普及產(chǎn)品事業(yè)群負責激光器、控制系統(tǒng)、振鏡和冷水機等主要器件的研發(fā)、制造，在核心器件激光器方面，公司在2017年收購加拿大Coractive 80%股權，進一步加強了公司在特種光纖和光纖激光器領域的技術能力，目前公司在光纖激光器方面處于行業(yè)最前沿。通過垂直整合，公司核心器件不僅可以滿足自身設備需求，未來還可以推向市場獨立銷售，成為公司新的業(yè)績增長點。

在行業(yè)橫向拓展方面，公司的產(chǎn)品先后切入3C電子、LED、新能源、半導體等多個行業(yè)，圍繞激光領域核心能力不斷滿足更多下游行業(yè)的創(chuàng)新需求，致力于建設先進裝備行業(yè)平臺型領袖企業(yè)。

公司的主要收入來源于高端制造加工設備，包括小功率加工（含消費電子）、大功率加工、顯示及半導體、新能源以及PCB等相關設備。設備上游器件目前主要內部自用，未來將逐步推向市場，實現(xiàn)獨立銷售，有望成為公司新的業(yè)績驅動因素。

從歷史趨勢來看，公司業(yè)務受到下游周期性影響。復盤公司歷史業(yè)績，公司整體收入呈現(xiàn)典型的多周期共振特點，受到宏觀驅動的激光設備周期、PCB產(chǎn)業(yè)擴產(chǎn)周期、大客戶新產(chǎn)品周期以及新興產(chǎn)業(yè)擴產(chǎn)周期影響。

從業(yè)務結構來看，隨著公司在新興領域多點開花，有望進入快速成長前夜。

2021年以來公司業(yè)績受益于下游高景氣，在動力電池、PCB、顯示面板和半導體等多個下 游行業(yè)獲得大幅增長。公司業(yè)務結構持續(xù)改善，對消費電子大客戶依賴變小，周期性影響有望減弱。

隨著公司在新能源、PCB、半導體、極限制造等下游行業(yè)多點開花，公司營收及盈利有望進入快速增長期。

（二）深化組織架構改革，整裝而發(fā)開啟由大而強新征程

公司在2021年進行大刀闊斧的改革，重新梳理了自身的業(yè)務架構，并建立管理決策委員會對各個事業(yè)群進行統(tǒng)籌管理，董事長高云峰先生親自任管理決策委員會主任。

公司將主要業(yè)務分為三大事業(yè)群：通用元件及行業(yè)普及產(chǎn)品事業(yè)群、行業(yè)專機事業(yè)群、極限制造事業(yè)群，并建立公共資源及服務平臺支撐三大事業(yè)群發(fā)展。

在事業(yè)群基礎上，公司對每個產(chǎn)品線重新進行戰(zhàn)略梳理，目前有超過100個產(chǎn)品中心。向各中心放權并進行差異化考核，進行扁平化管理，使得公司資源配置更加合理、高效。

通過深化組織架構改革，公司可以更好地服務于“激光+X”戰(zhàn)略目標，不斷拓展新的行業(yè)應用和場景，推出有技術優(yōu)勢的行業(yè)專用設備和新場景應用設備，打造平臺型企業(yè)。

一方面，公司業(yè)務范圍從產(chǎn)業(yè)鏈下游的設備集成商拓展到上游設備核心器件領域，通過垂直一體化提升競爭優(yōu)勢；另一方面，公司基于激光核心能力不斷切入新的應用領域，通過橫向拓展持續(xù)開拓新增長極。

多個行業(yè)的橫向突破是公司核心能力在不同應用領域的延伸。

行業(yè)專機業(yè)務產(chǎn)品覆蓋下游包括：消費電子、PCB、顯示面板、動力電池、光伏、LED、半導體等行業(yè)；極限制造業(yè)務產(chǎn)品覆蓋下游更為廣泛，包括：工程機械、建設機械、汽車配件、廚衛(wèi)五金、電子電氣、智能家居等行業(yè)。

公司目前已經(jīng)形成產(chǎn)品的激光設備及自動化產(chǎn)品型號有600多種，產(chǎn)品品類齊全、綜合技術優(yōu)勢顯著，可以為客戶提供系統(tǒng)化解決方案。

同時，公司經(jīng)過20多年發(fā)展，沉淀了3萬個規(guī)模以上的工業(yè)客戶，具有強大的客戶資源優(yōu)勢，有利于公司深度服務客戶實現(xiàn)多維度、平臺型價值。

（三）多種形式進行股權激勵，與員工共享發(fā)展成果

大族激光創(chuàng)始人高云峰先生是公司的實控人，擔任公司的董事長。高云峰先生直接持股9.03%，通過大族控股間接持股15.17%，合計持股24.18%。

為進一步建立、健全公司長效激勵機制，使公司高管人員、核心管理人員、核心技術（業(yè)務）人員共同分享公司的發(fā)展成果，上市公司于2019年8月發(fā)布大規(guī)模股票期權激勵計劃。

激勵計劃授予的激勵對象總人數(shù)為1336人，擬向激勵對象授予不超過5000萬份股票期權，約占激勵計劃公告時公司總股本的4.6857%，股票期權的行權價格為每股30.57元。

股票期權行權條件以2018年扣非后凈利潤14.54億元為基數(shù)，2020-2022年扣非后凈利潤增長率分別不低于5%、15%和30%。

2020年公司扣非后凈利潤為6.75億元，未能滿足第一期行權條件，獲授的但尚未行權的股票期權由公司注銷。

第二個行權期的業(yè)績考核目標為2021年扣非凈利潤不低于16.72億元，公司2021年前三季度實現(xiàn)扣非后的歸母凈利潤為12.67億元，預計全年有望達到行權條件。

此外，公司子公司大族數(shù)控擬分拆上市，2020年12月公司通過增資的方式實行股權激勵，設立員工持股平臺對大族數(shù)控進行增資。

其他子公司方面，公司于2021年4月發(fā)布公告，擬通過轉讓子公司大族光電部分股權的方式實施股權激勵。對于子公司大族光伏，公司擬通過增資擴股的形式實施股權激勵。

大族激光在上市公司層面通過授予股票期權，子公司層面通過股權轉讓或增資擴股形式激勵核心人員，調動其積極性推動公司成長，并與員工共享公司發(fā)展成果。

二、重注投入新能源賽道，業(yè)務進入快速成長期

在新能源行業(yè)高速發(fā)展的背景下，公司通過一系列改革與布局充分享受行業(yè)增長。具體來看：

1.組織架構調整，公司資源向新能源業(yè)務傾斜；

2.前瞻布局多個產(chǎn)業(yè)基地，加速產(chǎn)能釋放；

3.產(chǎn)品線由現(xiàn)有模切、裝配、模組、烤箱等優(yōu)勢品類向涂布、卷繞、疊片、化成等高價值量設備拓展，不斷提高價值量；

4.堅持大客戶戰(zhàn)略，連年獲得寧德時代大單、與中航鋰電簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議、入股蜂巢能源，為公司業(yè)務增長打下堅實基礎。

我們預計公司全年新能源業(yè)務收入有望突破15億元，并且未來有望持續(xù)收獲高速增長，成為公司未來業(yè)績增長的主要推動力。

（一）新能源高速發(fā)展，放大設備需求

新能源汽車進入加速滲透階段，銷量快速上升帶動動力電池需求。

隨著電動化、智能化水平的不斷提高，消費者對新能源汽車的認可度逐漸提高，帶動新能源汽車滲透率持續(xù)提升，行業(yè)進入爆發(fā)期。

2020年全球及中國新能源乘用車滲透率已達6%左右，根據(jù)真鋰研究和工信部數(shù)據(jù)，全球新能源乘用車銷量預計將從2020年的312.5萬輛增長至2025年的2,550.7萬輛，5年CAGR為52%；中國新能源乘用車銷量預計將從2020年的124.6萬臺增至2025年的1,070.3萬臺，5年CAGR為54%。

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預測，全球電動汽車滲透率有望在2025年提升至23%，2040年達到67%，動力電池作為新能源汽車的心臟將充分享受行業(yè)的快速增長。

新能源汽車高成長激發(fā)動力電池需求，出貨量快速爬升。

根據(jù)真鋰研究數(shù)據(jù)，全球動力電池裝機量預計將從2020年的190.5GWh上升至2025年的1,765.5GWh，因單車裝機量也將逐漸提升，動力電池增速將高于新能源車增速，未來5年CAGR為56%。

根據(jù)SNE Research預測，2023年全球動力電池需求缺口為18%，到2025年將達到40%。在需求量高度確定的情況下，全球動力電池廠商將繼續(xù)加快投資與擴產(chǎn)。

動力電池廠商持續(xù)擴產(chǎn)，制造設備需求進一步擴大。

今年以來，寧德時代、億緯鋰能、欣旺達等頭部動力電池廠商資本開支同比大幅增長。動力電池廠商加速擴張產(chǎn)能，產(chǎn)生對制造設備的大量需求，設備廠商將持續(xù)受益于新能源高景氣度。

碳中和大背景下，未來光伏新增規(guī)模預計穩(wěn)步提升。

根據(jù) CPIA 的數(shù)據(jù)及廣發(fā)證券發(fā)展研究中心預測，預計2025年全球光伏新增規(guī)模將從2020 年的127GW上升至2025年的379GW，對應未來 5 年CAGR為24%。市場需求確定，光伏廠商持續(xù)擴產(chǎn)，光伏制造設備廠商率先受益。

（二）重組業(yè)務結構，加速產(chǎn)能擴張

管理端：梳理業(yè)務架構，加碼新能源業(yè)務

公司早年以激光精密焊接技術為依托，開始涉足動力電池制造領域。

2015年，公司專門設立新能源產(chǎn)品線；2015年至2018年，公司通過戰(zhàn)略控股多家公司，實現(xiàn)對電芯、模組生產(chǎn)的整線智能裝備交付；2018年公司設立光伏子公司；2021年，公司重新梳理業(yè)務結構，由公司副總裁王瑾負責新能源產(chǎn)品線，光伏產(chǎn)品線從DSI分立出來，由公司副總裁寧艷華總負責，公司對新能源業(yè)務重視程度進一步提高。

王瑾曾歷任公司市場拓展經(jīng)理、華東銷售總監(jiān)、精密焊接事業(yè)部總經(jīng)理；寧艷華曾歷任公司工程師、工控部經(jīng)理、工程配套中心副總監(jiān)及總監(jiān)、自動化中心總監(jiān)、營銷總部副總經(jīng)理、生產(chǎn)運營總部總經(jīng)理、精密切割產(chǎn)品線總經(jīng)理。負責領導調整后，公司資源將進一步向新能源業(yè)務傾斜，加速業(yè)務成長。

新能源業(yè)務恢復增長。

2020年公司新能源業(yè)務（不含光伏）收入大幅降低，全年營業(yè)收入2.71億元。2021年新能源業(yè)務恢復增長，僅上半年即實現(xiàn)營業(yè)收入2.38億元，同比增長440.61%。光伏業(yè)務上半年實現(xiàn)營業(yè)收入8,724.03萬元，同比增長42.80%。

我們預計，公司全年新能源業(yè)務收入有望突破15億元，并且未來有望持續(xù)收獲高速增長。

產(chǎn)能端：前瞻布局新基地，加速釋放產(chǎn)能。

大族激光宜賓、張家港新基地布局西南、華東，業(yè)績將伴隨產(chǎn)能擴張而加速釋放?？紤]到制造成本和運輸成本，公司貼近產(chǎn)業(yè)集群布局配套產(chǎn)能，降低成本并提高服務響應速度。在基地建設過程中公司可通過租用方式進行過渡，保證產(chǎn)能快速釋放。

張家港基地：華東地區(qū)聚集著眾多新能源領域大型企業(yè)，是大族激光在國內的重要市場之一?；胤謨善诮ㄔO，一期預計2023年完工投產(chǎn)，二期隨后投產(chǎn)。該項目全部建成后的產(chǎn)能將達到公司總產(chǎn)能的60%到70%。

宜賓基地：四川未來是國內重要的動力電池新增產(chǎn)能的聚集地之一，擁有寧德時代、中航鋰電、蜂巢能源、億緯鋰能為代表的頭部動力電池生產(chǎn)基地。公司順勢在四川宜賓布局投建，就近為下游客戶提供配套服務。項目全部建成達產(chǎn)后，預計將實現(xiàn)年產(chǎn)值20億元。

（三）打造新能源設備平臺，落地大客戶訂單

品類擴張打造平臺型企業(yè)，增加客戶粘性及價值量。公司動力電池業(yè)務戰(zhàn)略方向是打造產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)：從模切、模組、裝配向卷繞、化成、疊片拓展，成為一體化動力電池制備方案的提供商。

動力電池的制備過程涵蓋三十多道細分工序，可以簡單概括為前中后三個過程，分別為極片制造、電芯制作和電池組裝。閉環(huán)生產(chǎn)鏈可以深度服務客戶，簡化客戶設備采購流程，及時系統(tǒng)化響應客戶問題，從而增加客戶黏性并不斷提高產(chǎn)品價值量。

大族激光戰(zhàn)略布局多個工序，持續(xù)橫向延伸。

大族激光貫徹“合縱聯(lián)橫”戰(zhàn)略，為動力電池提供正負極配料、涂布、模切、烘烤、激光焊接等設備。

2018年，公司又增加了對卷繞、疊片、化成等設備的投入。

目前公司又新增正負極材料連續(xù)勻漿系統(tǒng)、鋰電池化成分容設備、電芯高速組裝線、方形鋁殼模組自動智能化組裝整線等新能源智能制造解決方案，提升電池制備工藝前、中、后端全鏈條自動化、系統(tǒng)化、智能化水平。

光伏業(yè)務方面，公司劃裂機、開膜摻雜機、激光開槽機等設備形成批量銷售，并拓展PECVD、擴散爐等關鍵核心設備。

堅持綁定大客戶戰(zhàn)略，訂單量穩(wěn)定增長。

公司堅持服務大客戶，在此輪擴產(chǎn)浪潮中持續(xù)斬獲大額訂單。去年四季度，大族激光取得寧德時代11.94億元設備訂單；2021年6月，公司再度中標寧德時代10.03億元設備訂單；2021年7月，大族激光與中航鋰電簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，12月大族激光入股蜂巢能源，為公司業(yè)務增長打下堅實基礎。

動力電池市場向頭部集中，競爭格局日趨穩(wěn)定。

根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2020年全球電池裝機量市占率排名前三的企業(yè)寧德時代、LG化學和松下占據(jù)的市場份額分別為26%、22.7%、20.2%，行業(yè)CR3接近70%，CR10達到93%，市場頭部化集中明顯。

動力電池行業(yè)在技術研發(fā)、品牌、規(guī)模成本和資金方面已經(jīng)建立起較高的壁壘，整體呈現(xiàn)壟斷競爭的局面。大族激光深度綁定頭部大客戶，有利于公司搶占市場份額，確立市場地位。

三、新趨勢驅動PCB設備需求成長，新品類加速公司

業(yè)務擴張智能終端集成度不斷提高，帶動PCB向更高孔密度、更小線寬線距發(fā)展，疊加MINI LED對基板拉動的確定趨勢，PCB設備需求持續(xù)旺盛。

從公司產(chǎn)品來看：

1.機械鉆孔業(yè)務隨單位面積孔數(shù)增多而繼續(xù)穩(wěn)定增長。

2.更小的孔徑及線寬線距對PCB設備提出了更高的要求，公司激光鉆孔設備、LDI設備及測試設備快速放量，市場份額不斷提升。

3.公司從PCB核心生產(chǎn)工序的鉆孔工序切入，持續(xù)拓寬產(chǎn)品品類，打造鉆孔、成型、測試、曝光一站式服務平臺，實現(xiàn)單客戶價值量不斷提升。

我們預計公司全年PCB業(yè)務收入有望突破40億元，并且未來兩年有望收獲超過30%的復合增長，推動公司未來業(yè)績持續(xù)增長。

（一）PCB孔數(shù)增加趨勢明顯，MINI LED帶動PCB基板起量

智能終端產(chǎn)品集成度提升，PCB結構加速升級。

PCB的層與層互聯(lián)通過鉆孔、電鍍來實現(xiàn)。由于手機、筆電等電子設備輕薄化、集成化的趨勢，主板不斷向更高孔密度、更小線寬線距發(fā)展，升級路徑為：從一階HDI、二階HDI，升級至四階及以上Anylayer HDI，再升級至采用M-SAP工藝的SLP，特征尺寸逐漸縮小，孔數(shù)逐漸增多，制造難度逐漸增加。

根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，多層板、HDI板、封裝基板的產(chǎn)值預計保持快速增長，2020-2025年復合增長率預計分別達5.1%、6.8%、9.7%。

單位面積下PCB孔數(shù)迅速增長，帶動鉆孔設備需求量提升。

鉆孔設備占全球PCB產(chǎn)業(yè)設備支出的20%，為PCB制造行業(yè)最大單一支出產(chǎn)品。

根據(jù)大族數(shù)控招股書，隨著PCB板的層數(shù)增加、孔徑減少、孔密度提升，鉆孔類設備鉆孔速度的提升暫未達到孔數(shù)增長速度，在相同加工面積下，客戶對鉆孔類設備的需求量將提升30%。

HDI板通過很多微盲孔/埋盲孔提升密度，進一步拉動激光鉆孔需求量。

相較于通孔會占用大量布線的空間，盲孔/埋盲孔可以實現(xiàn)不同層間的連接功能，從而提升密度。

由于盲孔/埋盲孔多用激光鉆孔灼掉樹脂介質層，孔徑要比機械打孔更細，因此HDI工序中激光鉆孔的需求量更大。

主流廠商加碼布局MINI LED產(chǎn)品，成為PCB基板市場主要驅動力。

2020年以來MINI LED顯示產(chǎn)品密集發(fā)布，蘋果、華為、三星、TCL等廠商陸續(xù)推出MINI LED背光或類似技術的電視、顯示器、VR和車載顯示等終端產(chǎn)品。

根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2021年MINI LED PCB基板市場約3億美元，2025年將達到8億美元以上，年均復合增速為28%。

在各大廠商的布局和推廣效應下，MINI LED的滲透率將持續(xù)快速增長，PCB基板廠商大規(guī)模擴產(chǎn)將有效拉動PCB設備需求。

（二）拓品類發(fā)展迅猛，打造鉆孔、成型、測試、曝光一站式服務平臺

鉆孔業(yè)務：機械鉆孔穩(wěn)定增長，激光鉆孔快速放量。在鉆孔工序中，公司為客戶提供機械鉆孔設備、CO2激光鉆孔設備、UV激光鉆孔設備、超快激光鉆孔設備等解決方案。

根據(jù)Prismark研究報告以及公司銷售收入測算，2020年公司機械鉆孔機和激光鉆孔機的全球市場占有率分別為26.33%和2.7%，國內的市場占有率分別為48.98%和5.02%，在鉆孔類設備領域占據(jù)龍頭地位。

隨著HDI趨勢和國產(chǎn)替代推進，公司激光鉆孔設備未來增長潛力充沛。

曝光機業(yè)務：公司LDI設備處于快速成長階段，市場份額有望進一步提升。

在曝光工序中，公司為客戶提供內層圖形、外層圖形、阻焊圖形等激光直接成像設備，并針對IC封裝基板、HDI板等PCB細分領域對精細線路加工的高技術需求，推出高解析激光直接成像設備。

由于激光直接成像技術（LDI）正在逐步取代傳統(tǒng)菲林曝光技術，公司LDI曝光類設備處于早期快速成長階段，市場占有率有進一步提升的空間。

根據(jù)公司年報，2020年曝光機的全球市場占有率為2.55%，國內的市場占有率為4.74%。

打造鉆孔、成型、測試、曝光一站式服務平臺，單客戶價值量有望提升。

公司從PCB核心生產(chǎn)工序的鉆孔工序切入平臺化布局，戰(zhàn)略上持續(xù)推動公司拓寬產(chǎn)品品類，實現(xiàn)單客戶價值量提升。

目前，公司已覆蓋多層板、HDI板、IC封裝基板、撓性板及剛撓結合板等不同細分PCB市場，以及鉆孔、曝光、成型、檢測等不同PCB工序的立體化產(chǎn)品矩陣。

公司擬分拆PCB業(yè)務主體大族數(shù)控至深交所創(chuàng)業(yè)板上市，攜旗下麥遜電子、升宇智能獨立運營發(fā)展PCB業(yè)務。

從大族數(shù)控財務數(shù)據(jù)來看，收入端，2021年前三季度大族數(shù)控實現(xiàn)營業(yè)收入28.67億元，同比增長75%。

利潤端，2018年至2021年三季度，大族數(shù)控毛利率穩(wěn)定在35%的水平，在保持產(chǎn)品高性價比的同時，實現(xiàn)較好的盈利能力。

四、存量業(yè)務穩(wěn)中有升，新興業(yè)務孕育成長動能

（一）高功率：加速侵吞機床市場，并開啟等離子切割替代時代

激光切割、激光打標和激光焊接并稱激光加工技術的三駕馬車，是近年來激光在工業(yè)領域較為成熟和廣泛的應用。其中激光切割在工業(yè)激光設備中占比最大，2019年在我國工業(yè)激光設備中的占比達到39%。

高功率激光器普及，激光切割設備不斷突破厚度極限。

2015年以前，高功率激光器在我國產(chǎn)銷量較低，激光切割在應用上長期存在厚度的限制。

傳統(tǒng)上認為火焰切割能切割的板材厚度范圍最廣，在50mm以上速度優(yōu)勢明顯，適合于精度要求不高的厚板和特厚板加工；等離子切割在30-50mm區(qū)間速度優(yōu)勢明顯，不適于加工特別薄的板材（＜2mm）；而激光切割多使用千瓦級激光器，在10mm以下速度和精度優(yōu)勢明 顯；機械沖床介于等離子與激光切割之間。

近年來，隨著高功率激光器的逐漸普及，激光切割設備開始逐漸向中厚板市場滲透。激光器功率提升到6千瓦后，憑借高性價比持續(xù)替代機械沖床。

據(jù)Ofweek的數(shù)據(jù)，數(shù)控沖床價格雖低于激光切割機，但激光切割機的切割質量更高，且可以憑借高生產(chǎn)效率攤薄固定成本，通過高良率節(jié)約物料、人工成本，并且無需后續(xù)矯直、打磨等，后處理工序減少，以此抵消高額的投資成本，其投資回報周期顯著優(yōu)于機械沖床。

有效的性能替代和價格替代下，激光切割設備加速侵吞傳統(tǒng)切割市場。

2013年我國金屬切削機床銷量為72.90萬臺，同年激光切割設備剛剛起步，銷量僅有0.27萬臺。6年間金屬切削機床銷量呈下跌趨勢，而激光切割設備則加速增長。

到2020年，金屬切削機床銷量降至44.60萬臺，激光切割設備銷量升至5.50萬臺。金屬切削機床銷量對激光切割設備的比值從2013年的270迅速下滑至2020年的8。

伴隨功率提高，設備的可切割厚度和效率同時提升，開啟對等離子切割的替代。

2萬瓦激光切割機將碳鋼和不銹鋼的最優(yōu)切割厚度分別突破至50mm和40mm。

考慮到鋼板一般按厚度分為薄板（

除了提高切割材料厚度上限外，激光切割較等離子切割的切縫更窄，平整度更高，切割質量 有所提升。

另一方面，激光器高功率化還使得切割效率不斷提升。

例如在50mm碳鋼切割上，3萬瓦激光切割機效率較2萬瓦切割機效率可提高88%。大功率激光設備已開啟等離子替代，未來將加速替代等離子切割市場，創(chuàng)造持續(xù)增長動能。

（二）中小功率：海外擴張維持設備需求穩(wěn)定，高價值量皮秒設備展現(xiàn)旺盛需求

中小功率激光設備在消費電子制造中有著廣泛應用。

消費電子領域對精密加工設備，尤其是激光加工設備有著較大的需求，以智能手機制造為例，激光切割、焊接、打標等設備在包括外殼、攝像頭、顯示屏、電池等零部件均有廣泛應用。

大族激光可提供消費電子整體解決方案。

大族激光的設備涵蓋激光打標、激光切割、激光焊接、自動化設備等，公司可提供消費電子整體解決方案，例如包括FPC激光切割、IC激光切割、蓋板激光切割、指紋識別模組切割，以及手機中框啞光處理等全套解決方案。

大族激光消費電子主要客戶為國際大客戶，歷史上顯著受益于大客戶創(chuàng)新大年的驅動。

大客戶的機型存在創(chuàng)新大小年，相應的激光設備訂單也存在較為明顯的大小年現(xiàn)象：2017年是iPhone的十周年，大客戶儲備多項創(chuàng)新應用，鞏固智能手機領頭羊地位，機型相較于2016年機型有較大幅度變化，為大族激光的中小功率激光設備業(yè)務帶來業(yè)績增量。

大客戶手機外觀變化趨緩，我們認為未來公司中小功率業(yè)績支撐主要來自以下幾方面：

大客戶海外產(chǎn)能擴張步伐有望于疫情緩解后加速，支撐公司消費電子業(yè)績發(fā)展。

根據(jù)日經(jīng)亞洲報道，為減輕國際貿易摩擦及中國人力成本上升等因素對供應鏈的影響，北美大客戶擬將15~30%的產(chǎn)能轉至印度及東南亞地區(qū)，預計產(chǎn)能轉移進程將在疫情緩解后加快，刺激激光設備采購需求，對公司中小功率激光設備業(yè)務形成支撐。

5G提高對零部件尺寸要求，激光設備更新?lián)Q代。

隨著5G滲透率持續(xù)提升，智能手機及智能穿戴產(chǎn)品中內部零部件數(shù)量增多，尺寸、精密度需符合更高要求，激光加工設備逐漸向更高精度、更高效率、更高自動化的方向迭代換新，推動公司業(yè)務實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

高價值量皮秒設備在消費電子脆性材料領域展現(xiàn)旺盛需求。

皮秒激光作為超短脈沖激光的典型代表，具有超短脈寬、超高峰值功率的特點，適合加工智能手機等消費電子設備涉及到的藍寶石、玻璃、陶瓷等脆性材料。

未來，隨著脆性材料滲透率逐漸提升，皮秒激光器市場將快速打開。根據(jù)公司2021年半年報，公司紅外皮秒激光器已小批量生產(chǎn)。

2021年上半年，公司消費電子行業(yè)專用設備業(yè)務實現(xiàn)收入17.33億元，同比增長44.75%。

（三）半導體及 LED：行業(yè)趨勢確定，孕育成長動能

半導體：行業(yè)持續(xù)增長，國產(chǎn)替代加速

國產(chǎn)替代加速半導體產(chǎn)能擴張，打開半導體設備市場空間。

根據(jù)SEMI統(tǒng)計，2020年半導體設備全球規(guī)模達到712億美元。一方面受益于全球半導體需求增加與產(chǎn)能產(chǎn)線擴充，另一方面先進制程與存儲技術的持續(xù)演進帶來半導體設備不斷更迭增長，未來半導體設備市場規(guī)模將繼續(xù)成長。

國產(chǎn)替代加速推動國產(chǎn)設備市占率及銷售額逐步提升，2020年國產(chǎn)設備銷售額達到187億美元。

隨著半導體工藝的發(fā)展和激光設備應用范圍的增加，半導體領域的激光需求持續(xù)增長。

與傳統(tǒng)的切割方式相比，激光切割屬于非接觸式加工，可以避免對晶體硅表面造成損傷，并且具有加工精度高、加工效率高等特點，大幅提升芯片生產(chǎn)制造的質量和效率。各種激光技術已經(jīng)開始應用到主要的半導體制程中。

公司半導體設備相關業(yè)務主要有兩大方向：

半導體封測行業(yè)激光加工設備和半導體生產(chǎn)線自動化設備。公司于2010年成立顯視與半導體裝備事業(yè)部（簡稱DSI）開始進入半導體封測設備行業(yè)，2016年收購美國富創(chuàng)得在中國的子公司進入半導體制造自動化設備行業(yè)。

公司半導體行業(yè)激光加工設備成功進入多家封測行業(yè)領先企業(yè)供應商序列，2021H1公司半導體行業(yè)激光加工設備（未包含大族富創(chuàng)得）實現(xiàn)營業(yè)收入4,485.78萬元，同比增長372.03%。

公司半導體封測行業(yè)激光加工設備，包括半導體激光開槽、半導體激光解鍵合、化合物半導體激光切割、AOI檢測設備等，是國內首家半導體激光開槽設備、激光解鍵合設備研發(fā)生產(chǎn)制造商和全球首家碳化硅激光加工設備生產(chǎn)制造商。

上海大族富創(chuàng)得科技有限公司前身是美國富創(chuàng)得工程公司在中國的子公司，在半導體行業(yè)擁有近40年的技術積累和經(jīng)驗傳承，上市公司持股70%。

大族富創(chuàng)得為國內半導體生產(chǎn)線自動化提供流體整合方案，主要產(chǎn)品為晶圓傳輸系統(tǒng)、光罩傳輸系統(tǒng)、晶圓熱處理系統(tǒng)、半導體微納米自動處理系統(tǒng)、物料自動搬運存儲系統(tǒng)和其他半導體自動化系統(tǒng)。

公司在半導體設備業(yè)務布局充沛，隨著半導體設備國產(chǎn)替代大周期的啟動，半導體業(yè)務有望成為公司新增長點。

LED：行業(yè)觸底回升，MINI LED新趨勢創(chuàng)造新增長動能

LED行業(yè)觸底回升，MINI LED加速供需翻轉。就LED行業(yè)而言，一方面，行業(yè)經(jīng)歷兩年低迷期后在2021年觸底反彈趨勢明顯，芯片價格回升、企業(yè)經(jīng)營改善。另一方面，2021年蘋果、三星、華為等主流廠商接連發(fā)布MINI LED主流產(chǎn)品，各級廠商積極跟進，推動全球MINI LED行業(yè)景氣度高漲。

MINI LED爆發(fā)創(chuàng)造行業(yè)新動能，公司持續(xù)創(chuàng)新打造核心競爭力。

根據(jù)“行家說”預測，MINI LED背光電視占比有望由2021年的1%提升至2025年的15%，超過OLED成為第二大電視技術路線。行業(yè)高景氣度拉動設備需求，公司作為LED激光行業(yè)龍頭充分受益行業(yè)增長。

公司LED業(yè)務在經(jīng)歷2019-2020年的低迷期后，憑借自身多年積累以及在MINI LED行業(yè)的專業(yè)能力，在2021年進入快速增長。2021年上半年，公司LED設備銷售收入3.91億元，已高于2018~2020年全年收入規(guī)模。

公司在LED行業(yè)長期積累，已經(jīng)成為LED激光設備領域的龍頭企業(yè)，LED劃裂設備市場占有率90%以上，全球第一。

2018年，公司推出MINI LED切割設備，并進一步向剝離、返修等設備延伸，憑借前瞻布局享受了行業(yè)紅利。

現(xiàn)階段公司仍堅持持續(xù)創(chuàng)新，向光刻機及檢測機等核心設備發(fā)力，為公司發(fā)展提供新動能。

（四）縱向整合上游核心部件，垂直一體化提升競爭優(yōu)勢

縱向一體化整合激光器等上游核心部件，通過持續(xù)技術積累提升競爭優(yōu)勢。

從國外激光行業(yè)頭部公司的經(jīng)驗來看，對上游垂直化整合是龍頭公司維持核心競爭力的必由之路。

通快、相干、萬機儀器、IPG光子、貳陸等行業(yè)龍頭都注重產(chǎn)業(yè)鏈整合，利用收并購的方式來鞏固及擴展其業(yè)務藍圖。通快收購了德國Amphos公司，為其超短脈沖激光器的開發(fā)帶來全新參數(shù)指標。相干收購了美國Ondax公司，進一步拓展了元件、激光器以及激光系統(tǒng)的產(chǎn)品組合。IPG收購了美國Genesis公司，向機器人自動化領域進軍。

公司在2017年收購加拿大Coractive 80%股權，進一步加強了公司在特種光纖和光纖激光器領域的技術能力，目前公司在光纖激光器方面位于行業(yè)最前沿。

公司激光器自制比例不斷提高，未來有望持續(xù)降本。激光器是激光加工的核心設備，約占總成本的30%-50%，目前成為公司未來發(fā)力的重點方向之一。

2021年3月份在上海慕尼黑光博會上，大族激光發(fā)布了全自主研發(fā)的20kW光纖激光器。

根據(jù)公司2021年半年報，大族激光搭載自研光纖激光器的大功率激光加工設備出貨近600臺，同比增長近100%，最高功率達到20KW，自主內核數(shù)控系統(tǒng)實現(xiàn)批量應用。

激光器市場廣闊，通用元器件外銷提供未來增長動能。

現(xiàn)階段，公司通用元件及行業(yè)普及產(chǎn)品主要集成在整機設備上統(tǒng)一銷售，在關鍵元器件自制比例提高，改善公司的盈利能力的同時，關鍵元器件業(yè)務得到了雄厚的技術積累并得到自身產(chǎn)品的實際檢驗。

未來相關器件將逐步推向市場，實現(xiàn)獨立銷售，有望成為公司新的業(yè)績驅動因素。

五、盈利預測與報告總結

我們對公司的各項業(yè)務的營收拆分和毛利率預測如下：

激光及自動化配套設備：公司新能源及PCB增量業(yè)務快速成長，存量大功率、中小功率激光設備維持穩(wěn)定增長，LED及半導體設備孕育動能，分別給予未來三年30%、32%、35%的營收增速。

由于增量業(yè)務處于成長階段，毛利率相對低，給予未來三年35%、34%、33%的毛利率水平。

PCB設備：主板升級，PCB孔數(shù)增加趨勢明確，公司憑借新產(chǎn)品將不斷提升價值量，給予2021年80%的營收增速，2022、2023年30%的營收增速。

綜上，2021-2023年：大族激光收入預計分別為164.71/214.86/285.30億元，同比增長37.9%/30.4%/32.8%；歸母凈利潤分別為18.83/23.68/30.14億元，同比增長92.3%/25.7%/27.3%。

同行業(yè)可比公司選取新能源自動化及激光設備上市公司先導智能、聯(lián)贏激光、海目星，光伏設備上市公司帝爾激光、激光器上市公司銳科激光、以及PCB設備上市公司芯碁微裝。

公司未來主要增長動能主要由新能源和PCB業(yè)務貢獻，市場給予該類資產(chǎn)的估值水平較高，但鑒于公司新能源業(yè)務處于業(yè)績貢獻快速提升的階段，與同行業(yè)公司相比基數(shù)較小，給予一定的估值調整。我們認為適合給予公司2022年35倍PE，對應合理價值77.66元/股

六、風險提示

（一）技術迭代風險

公司處在技術密集型行業(yè)，隨著國內外激光技術不斷發(fā)展，新技術、新工藝不斷涌現(xiàn)，技術更新?lián)Q代周期越來越短，存在新技術快速替代的風險。

（二）新業(yè)務進展不及預期風險

隨著未來技術路徑發(fā)生快速變化，公司自主研發(fā)生產(chǎn)的激光核心器件等相關產(chǎn)品規(guī)?；N售情況及存在不確定因素，有新業(yè)務進展不及預期的風險。

（三）中美貿易摩擦風險

當前，中美貿易摩擦給產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟運營均帶來較大不確定性，若事態(tài)進一步擴大，全球市場都將不可避免的受到此系統(tǒng)性風險的影響。

（四）新型冠狀病毒肺炎疫情風險

2020年初新型冠狀病毒(COVID-19)疫情爆發(fā)，宏觀經(jīng)濟及產(chǎn)業(yè)鏈上下游均受到一定影響。目前，國內疫情逐步好轉，若世界范圍內疫情無法得到控制，宏觀經(jīng)濟及電子產(chǎn)業(yè)鏈將受到影響。