激光雷達(dá)趨勢(shì)確認(rèn)，產(chǎn)業(yè)孕育無限可能。激光雷達(dá)憑借其測(cè)距遠(yuǎn)、分辨率高、受環(huán)境干擾小等優(yōu)勢(shì)成為車企布局自動(dòng)駕駛的必需品之一。在性能、成本、車規(guī)級(jí)滿足度等要求的不斷推升下，行業(yè)玩家不斷探索，產(chǎn)業(yè)衍生出諸多可能性和機(jī)會(huì)，配套產(chǎn)業(yè)鏈公司迎來較大發(fā)展空間。
激光雷達(dá)技術(shù)路線百花齊放，MEMS/轉(zhuǎn)鏡方案是一段時(shí)間內(nèi)上車主力，OPA有望成為行業(yè)終局。激光雷達(dá)在測(cè)距方式、光束掃描方式、收發(fā)元器件、激光波長等環(huán)節(jié)具有紛繁復(fù)雜的技術(shù)路線，廠商致力于通過將以上路線排列組合以實(shí)現(xiàn)優(yōu)中選優(yōu)。目前，轉(zhuǎn)鏡方案已經(jīng)被法雷奧用在其Scala系列激光雷達(dá)中并已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)上車，玩家中禾賽科技、華為、圖達(dá)通、Luminar等布局該方案并獲取諸多車型定點(diǎn)。MEMS方案憑借性能和成本優(yōu)勢(shì)亦有望在一段時(shí)期內(nèi)成為量產(chǎn)上車的主力，代表廠商速騰聚創(chuàng)、一徑科技等具備良好開端，獲取多個(gè)定點(diǎn)。遠(yuǎn)期OPA方案有望憑借其優(yōu)異的性能和低廉成本以及純固態(tài)的構(gòu)造成為行業(yè)終局。
產(chǎn)業(yè)鏈配套公司豐富，有望充分享受行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)。產(chǎn)業(yè)鏈中，光學(xué)元器件環(huán)節(jié)國產(chǎn)廠商較為成熟，龍頭公司有望充分受益產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)；收發(fā)元器件和模組環(huán)節(jié)直接影響激光核心性能，具備核心壁壘，相關(guān)公司值得長期關(guān)注。
本周市場(chǎng)表現(xiàn)及要聞：殼牌與比亞迪在電動(dòng)汽車充電領(lǐng)域開展合作
市場(chǎng)表現(xiàn)：本周（指3月21日至3月25日）上證綜指收于3212點(diǎn)，下跌1.19%；深證成指收于12073點(diǎn)，下跌2.08%；創(chuàng)業(yè)板指收于2638點(diǎn)，下跌2.80%。大小盤風(fēng)格方面，本周大盤指數(shù)下跌2.16%，小盤指數(shù)下跌1.04%。2022年以來大盤指數(shù)累計(jì)下跌15.46%，小盤指數(shù)累計(jì)下跌15.16%，小盤/大盤比值為1.28。
本周要聞：殼牌與比亞迪在電動(dòng)汽車充電領(lǐng)域開展合作；受電池漲價(jià)影響，特斯拉、小鵬、比亞迪、哪吒等多家新能源車企提價(jià)；《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》印發(fā)。
本周重大事項(xiàng)：3月23日，璞泰來發(fā)布股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，其中股票期權(quán)的激勵(lì)總股數(shù)637萬股，激勵(lì)總數(shù)占當(dāng)時(shí)總股本比例0.92%，行權(quán)價(jià)格138.68元/股。本激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績考核目標(biāo)為：2022、2023、2024年公司凈利潤分別不低于26、40和54億元。其中限制性股票激勵(lì)的激勵(lì)總股數(shù)106.83萬股，激勵(lì)總數(shù)占當(dāng)時(shí)總股本比例0.15%，股票轉(zhuǎn)讓價(jià)格68.34元/股。激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績考核目標(biāo)為：2022、2023、2024年公司營業(yè)收入分別不低于125、165和215億元。
重點(diǎn)推薦主題和個(gè)股
智能汽車主題（ 炬光科技、德賽西威、華陽集團(tuán)、北京君正、中科創(chuàng)達(dá)、聯(lián)創(chuàng)電子、均勝電子、美格智能）；休閑零食主題（ 鹽津鋪?zhàn)?、良品鋪?zhàn)印⑷凰墒螅?；寵物和早餐主題（ 佩蒂股份、巴比食品）；高端制造主題（ 埃斯頓、晶晨股份、青鳥消防、矩子科技、安靠智電）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑；資本市場(chǎng)改革政策大變動(dòng)；行業(yè)景氣度低于預(yù)期。
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本周專題：激光雷達(dá)量產(chǎn)在即，供應(yīng)鏈廠商迎機(jī)會(huì)
1.1、激光雷達(dá)技術(shù)路線繁多，產(chǎn)業(yè)百家爭(zhēng)鳴
1.1.1、激光雷達(dá)箭在弦上，性能、成本、車規(guī)級(jí)缺一不可
激光雷達(dá)箭在弦上，產(chǎn)業(yè)孕育無限可能。當(dāng)前自動(dòng)駕駛趨勢(shì)明確，激光雷達(dá)憑借自身測(cè)距遠(yuǎn)、分辨率高、受環(huán)境干擾小等優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)成為攝像頭、毫米波雷達(dá)等探測(cè)方式的重要補(bǔ)充，是諸多主機(jī)廠邁向自動(dòng)駕駛的必須品，產(chǎn)品從概念快速跨越至量產(chǎn)。作為汽車電子行業(yè)的新生事物，無論技術(shù)路線，行業(yè)玩家均處于早期狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)孕育著眾多機(jī)會(huì)和無限可能。
性能、成本、車規(guī)級(jí)要求是激光雷達(dá)追求的核心指標(biāo)。性能上，激光雷達(dá)要求即能看得遠(yuǎn)，又能看得廣，還要看得清楚，因此在視場(chǎng)角、探測(cè)距離、掃描幀率和分辨率上都需要有較好的表現(xiàn)，于此同時(shí)，由于激光雷達(dá)的點(diǎn)云數(shù)據(jù)要傳輸?shù)胶蠖诵酒鎏幚恚虼它c(diǎn)云的規(guī)整度也是較為重要的考量因素。成本上，低成本是規(guī)?；宪嚨那疤?，這一方面考量本身產(chǎn)品的物料成本是否能夠降低，另一方面也考量產(chǎn)品的安裝調(diào)試是否能夠簡化。此外在規(guī)?；a(chǎn)下成本下降的潛力也尤為重要。而在車規(guī)級(jí)要求方面，由于汽車工作環(huán)境惡劣，能否滿足車規(guī)級(jí)要求，也已經(jīng)成為當(dāng)前激光雷達(dá)是否能夠獲取定點(diǎn)的核心因素。
1.1.2、收發(fā)、測(cè)距、掃描各自有別，技術(shù)路線百花齊放
測(cè)距原理：TOF主流，F(xiàn)MCW潛力大。目前TOF測(cè)距方式簡單可靠，成熟易于實(shí)現(xiàn)，是當(dāng)前主流的測(cè)距方式。FMCW性能優(yōu)異，具有極高的性價(jià)比、抗干擾性、低發(fā)射功率、容易芯片化、且可呈現(xiàn)速度信息。但FMCW技術(shù)仍然不成熟，其激光發(fā)射器需要窄線寬。需要精密的激光調(diào)制器和經(jīng)過改良的激光接收器。目前少有可以量產(chǎn)的產(chǎn)品。這其中激光雷達(dá)公司Avea走在前列，已經(jīng)推出集成激光發(fā)射/接收/光學(xué)元器件等的硅光芯片，激光雷達(dá)產(chǎn)品有望在2023年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
掃描方式：方案豐富，技術(shù)路線有望從半固態(tài)向固態(tài)演進(jìn)。
機(jī)械式：點(diǎn)云質(zhì)量高、信噪比高、供應(yīng)鏈成熟。但成本高并且不易滿足車規(guī)級(jí)要求。早期如Velodyne、禾賽科技均是該技術(shù)路線的主力供應(yīng)商，目前該方案主要活躍于Robotaxi等市場(chǎng)，乘用車前裝量產(chǎn)市場(chǎng)基本將其排除在外。
轉(zhuǎn)鏡式：性能優(yōu)秀，可滿足車規(guī)級(jí)要求，但仍有機(jī)械部件，降本空間有限。轉(zhuǎn)鏡可分為一維掃描和二維掃描，對(duì)應(yīng)點(diǎn)光源和線光源。目前禾賽科技、華為、法雷奧等采用一維轉(zhuǎn)鏡，Luminar、圖達(dá)通等采用二維轉(zhuǎn)鏡。該方案已經(jīng)有法雷奧量產(chǎn)上車案例，但仍存在“機(jī)械”結(jié)構(gòu)普遍存在的短板：性能上限低、穩(wěn)定性仍然有風(fēng)險(xiǎn)、無法通過半導(dǎo)體工藝進(jìn)一步降本。
MEMS：性能不俗，即將量產(chǎn)上車，但穩(wěn)定性有待提高，同時(shí)由于振鏡的擺動(dòng)角度有限，需要通過增加激光器/增加MEMS數(shù)量/激光擴(kuò)束來擴(kuò)大FOV，成本上亦難以大幅下降。MEMS的核心在于MEMS微振鏡，而MEMS本身的部署方式又產(chǎn)生了對(duì)微振鏡的不同要求。同軸方式下，收發(fā)光線均需經(jīng)過微振鏡，為了保證接收效果，微振鏡需要做到大口徑，但大口徑振鏡穩(wěn)定性會(huì)相對(duì)降低，同時(shí)同軸涉及相對(duì)復(fù)雜的對(duì)準(zhǔn)工藝；非同軸方式下，接收光線不經(jīng)過微振鏡，振鏡尺寸可以做小，穩(wěn)定性會(huì)大大提升，但也需要相對(duì)復(fù)雜的接收端。目前Innoviz、速騰聚創(chuàng)等采用同軸部署，而Aeye等公司采用非同軸，產(chǎn)品各有優(yōu)劣，后續(xù)仍需進(jìn)一步觀察。
OPA：OPA掃描方式性能優(yōu)異，易與FMCW結(jié)合，產(chǎn)業(yè)和學(xué)術(shù)界積極探索，但技術(shù)壁壘高，量產(chǎn)仍有難度。該方案純固態(tài)，易于過車規(guī)、將掃描部件集成于一個(gè)芯片、半導(dǎo)體工藝生產(chǎn)下降本空間大、掃描頻率高、掃描精度高、探測(cè)范圍靈活，被認(rèn)為是激光雷達(dá)的終極方案。但技術(shù)不成熟，量產(chǎn)困難。在視場(chǎng)角、硅光工藝集成、以及OPA硅光芯片內(nèi)部的光學(xué)損耗降低（影響功率、探測(cè)距離）方面具有極高的技術(shù)難度。目前產(chǎn)品仍不成熟，難以實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
Flash：簡單耐用純固態(tài)，改良方案不斷涌現(xiàn)，探測(cè)距離仍待提升。該技術(shù)路線消除了所有運(yùn)動(dòng)部件，容易過車規(guī)，且可以采用芯片級(jí)工藝，成本相對(duì)較低，此外掃描速度快。缺點(diǎn)在于面光源能量分散，視場(chǎng)角和探測(cè)距離此消彼長，難以實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)距離探測(cè)，目前已經(jīng)量產(chǎn)上車，但通常用于補(bǔ)盲場(chǎng)景。目前行業(yè)衍生出諸多Flash的改良方案，以可尋址VCSLE+SPAD陣列為典型。該方案通過讓VCSEL陣列中的激光逐個(gè)打開來實(shí)現(xiàn)激光功率密度的提升，同時(shí)通過高靈敏度的SPAD陣列實(shí)現(xiàn)探測(cè)，目前OUSTER、OPSYS、IBEO等均采用該方式，有望突破Flash激光雷達(dá)探測(cè)距離的藩籬，屆時(shí)該技術(shù)路線將出現(xiàn)較為廣闊的應(yīng)用前景。
其他：其實(shí)在主流的技術(shù)路線之外，仍有公司進(jìn)行了不懈探索，存在著一些特有的掃描方式。微動(dòng)技術(shù)，由Cepton（賽瞳科技）提出并使用，該方案將接收端和發(fā)射端連接，并保持光學(xué)共軛，通過電磁控制收發(fā)模塊震動(dòng)，類似車內(nèi)喇叭震動(dòng)的方式，實(shí)現(xiàn)光束掃描。該方案沒有摩擦、可靠度高、可實(shí)現(xiàn)大視場(chǎng)角掃描、功率低、成本相對(duì)可控、體積小，具有較為明顯的優(yōu)勢(shì)。目前Cepton已經(jīng)獲得了通用汽車下一代自動(dòng)駕駛輔助系統(tǒng)——Ultra Cruise（超級(jí)巡航）的訂單。 光譜掃描，由澳大利亞激光雷達(dá)公司Baraja推出，利用不同波長的光在介質(zhì)中折射率的不同，在紅外波段快速切換光的波長實(shí)現(xiàn)掃描效果。
激光發(fā)射：EEL憑借高功率密度目前占據(jù)主流市場(chǎng)地位，VCSEL性能優(yōu)有望逐步擴(kuò)大自身份額，1550nm波段則以光纖激光器為主。激光雷達(dá)的激光發(fā)射器通常有三種形式：半導(dǎo)體邊發(fā)射激光器（EEL）、半導(dǎo)體垂直腔面發(fā)射激光器（VCSEL）、光纖激光器。通常905nm波長激光可選擇半導(dǎo)體激光器。這其中，EEL激光器憑借其成熟的產(chǎn)品和供應(yīng)鏈體系，極高的功率密度，成為目前主流的形式。VCSEL除功率密度較EEL低外在線寬、溫漂系數(shù)、光束形狀等指標(biāo)上均優(yōu)于EEL，同時(shí)成本低廉，未來有望逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)EEL的替代。在1550nm波段，需要采用銦鎵砷/磷化銦半導(dǎo)體，該材料所制備的半導(dǎo)體激光器的發(fā)光功率無法滿足要求，通常采用光纖激光器。
激光接收：探測(cè)器的靈敏度、是否能獲得光強(qiáng)信息、價(jià)格、接收器的信息處理效率都是廠商需要斟酌的內(nèi)容。接收元器件通常有三類，PIN光電二極管、工作在線性模式下的雪崩二極管（APD）、工作在蓋革模式下的雪崩二極管（SPAD，亦稱為單光子探測(cè)器）。在905nm波段，SPAD的工作電壓低，可采用低壓電路，價(jià)格低廉，靈敏度高，且后端的處理電路相對(duì)APD更簡單，采用陣列化的方式，探測(cè)效果逐步可以媲美甚至超越APD，未來將逐步替代APD。在1550nm波段，銦磷半導(dǎo)體制備難度高導(dǎo)致銦鎵砷SPAD產(chǎn)品不成熟，廠商通常使用線性APD或者線性APD陣列作為探測(cè)元件，成本較高。
1.2、MEMS/轉(zhuǎn)鏡成為當(dāng)前主流，OPA或?qū)⒊蔀榻K局
各大廠商權(quán)衡利弊，通過不同技術(shù)的排列組合實(shí)現(xiàn)優(yōu)中選優(yōu)。實(shí)際情況中，收發(fā)元件、測(cè)距方式、掃描方式、激光波長等不同領(lǐng)域的不同技術(shù)方案各有優(yōu)劣，為了滿足前述三大方面的要求，激光雷達(dá)最終路線的選擇通常是對(duì)各種路線本身特點(diǎn)的取舍和平衡。通過不同方案的排列組合，逐步誕生出較為優(yōu)異的產(chǎn)品形式。
中短期MEMS和轉(zhuǎn)鏡成為主流，遠(yuǎn)期OPA+FMCW有望成為行業(yè)發(fā)展終局。轉(zhuǎn)鏡產(chǎn)品已經(jīng)一馬當(dāng)先率先上車，法雷奧的Sacla1和Scala2早已分別搭載于奧迪A8、奔馳S級(jí)轎車，龍頭激光雷達(dá)廠商中，華為、圖達(dá)通、禾賽科技、Luminar等公司均有采用轉(zhuǎn)鏡方式的激光雷達(dá)，目前已經(jīng)獲取眾多定點(diǎn)。MEMS由于性能優(yōu)降本潛力大，成為后起之秀。據(jù)汽車之心描述，采用MEMS方案的速騰聚創(chuàng)已經(jīng)獲得威馬、小鵬、廣汽等40多家車企的定點(diǎn)，產(chǎn)品將于2022年開始量產(chǎn)。而遠(yuǎn)期OPA+FMCW憑借其超越現(xiàn)有產(chǎn)品極限的性能以及極強(qiáng)的降本潛力有望成為行業(yè)終局，但技術(shù)短期難以突破，量產(chǎn)仍然尚需時(shí)日。
1.3、技術(shù)發(fā)展路徑明確，產(chǎn)業(yè)投資路線逐步清晰
產(chǎn)業(yè)鏈自上而下配套廠商豐富。激光雷達(dá)從發(fā)射到接收通常存在激光收發(fā)元器件、激光光學(xué)元器件、信號(hào)處理元器件、以及其他如個(gè)別技術(shù)路線才有的電機(jī)、MEMS振鏡等零部件，對(duì)應(yīng)的供應(yīng)商繁多，產(chǎn)業(yè)鏈衍生出諸多投資機(jī)會(huì)。
在長短期技術(shù)路線演進(jìn)相對(duì)明確的情況下，投資標(biāo)的的方向逐步明確。投資方向而言，激光光學(xué)元器件目前已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，龍頭公司有望在行業(yè)崛起中率先受益。激光收發(fā)元器件壁壘高，其產(chǎn)品特性對(duì)激光雷達(dá)的性能產(chǎn)生決定性影響，行業(yè)處于初級(jí)階段，因此供應(yīng)商仍以海外公司居多，可關(guān)注未來國產(chǎn)替代機(jī)會(huì)。此外，技術(shù)路線上，MEMS和轉(zhuǎn)鏡已經(jīng)確定上車，且OPA短期難以快速滲透的情況下，相應(yīng)轉(zhuǎn)鏡/MEMS激光雷達(dá)廠商的配套供應(yīng)商有望迎來較好的機(jī)會(huì)。1550nm激光器領(lǐng)域國產(chǎn)配套廠商實(shí)力不俗，有望培育出較大產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。建議關(guān)注激光發(fā)射模組供應(yīng)商炬光科技，光學(xué)元器件供應(yīng)商舜宇光學(xué)科技、永新光學(xué)，以及即將上市的激光器廠商長光華芯、源杰科技等公司。
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本周A股市場(chǎng)普跌，生物育種指數(shù)走強(qiáng)
2.1、本周A股市場(chǎng)普跌，小盤表現(xiàn)優(yōu)于大盤
本周（指3月21日至3月25日，下同）上證綜指收于3212點(diǎn)，下跌1.19%；深證成指收于12073點(diǎn)，下跌2.08%；創(chuàng)業(yè)板指收于2638點(diǎn)，下跌2.80%。大小盤風(fēng)格方面，本周大盤指數(shù)下跌2.16%，小盤指數(shù)下跌1.04%。2022年以來大盤指數(shù)累計(jì)下跌15.46%，小盤指數(shù)累計(jì)下跌15.16%，小盤/大盤比值為1.28。
概念板塊方面，本周生物育種指數(shù)表現(xiàn)走強(qiáng)?！斗N業(yè)振興行動(dòng)方案》有望在近期印發(fā)實(shí)施。這是繼1962年出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)種子工作的決定》后我國再次對(duì)種業(yè)發(fā)展做出重要部署，被業(yè)內(nèi)視為中國種業(yè)的第三次系統(tǒng)性改革升級(jí)。包括北京、湖南、江蘇、海南等地在內(nèi)的多個(gè)省份都在加碼對(duì)于種業(yè)發(fā)展的支持力度，以期挖掘地區(qū)潛力，積極補(bǔ)齊短板。本周生物育種指數(shù)和豬產(chǎn)業(yè)指數(shù)分別上漲7.75%和6.61%。綜合2022年以來情況看，煤炭開采指數(shù)累計(jì)上漲23.94%，漲幅居首。
2.2、佩蒂股份、埃斯頓本周漲幅較大
目前中小盤主要重點(diǎn)覆蓋推薦智能汽車（ 德賽西威、華陽集團(tuán)、北京君正、中科創(chuàng)達(dá)、聯(lián)創(chuàng)電子、均勝電子、美格智能、炬光科技）、休閑零食（ 鹽津鋪?zhàn)?、良品鋪?zhàn)印⑷凰墒螅?、寵物和早餐?nbsp;佩蒂股份、巴比食品）、高端制造（ 埃斯頓、安靠智電、晶晨股份、矩子科技、青鳥消防）四大方向的相關(guān)個(gè)股。從本周表現(xiàn)來看，佩蒂股份、埃斯頓漲幅分別為2.79%、0.16%。
2.3、海外視角：美國三大指數(shù)普漲，納斯達(dá)克指數(shù)漲幅最大
3月21日至3月25日美股三大指數(shù)普漲，標(biāo)普500指數(shù)報(bào)4543點(diǎn)，上漲1.79%；道瓊斯工業(yè)指數(shù)報(bào)34861點(diǎn)，上漲0.31%，納斯達(dá)克指數(shù)報(bào)14169點(diǎn)，上漲1.98%。
本周港股通天立教育、中海物業(yè)、新奧能源漲幅居前，本周分別上漲58.18%、25.89%、21.27%。天立教育為中國西部地區(qū)領(lǐng)先的民辦教育服務(wù)提供商。公司主要從事提供K-12教育服務(wù)，輔以專為K-12學(xué)生及學(xué)前班兒童而設(shè)的培訓(xùn)服務(wù)。公司已建立由(1)公司所擁有及營運(yùn)的自有學(xué)校及自有早教中心；(2)公司提供管理服務(wù)的委托學(xué)校；(3)公司已授權(quán)使用公司品牌的特許早教中心組成的校網(wǎng)。
2.4、本周熱點(diǎn)新聞：殼牌與比亞迪在電動(dòng)汽車充電領(lǐng)域開展合作；多家新能源車企提價(jià)；《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》印發(fā)
公司新聞1：殼牌與比亞迪在電動(dòng)汽車充電領(lǐng)域開展合作。自殼牌中國方面獲悉，殼牌與比亞迪簽署全球戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在充電終端、家庭能源解決方案、共建電動(dòng)汽車服務(wù)中心等方面展開合作，合作最先從中國和歐洲市場(chǎng)開始，并計(jì)劃擴(kuò)展至全球。殼牌與比亞迪還計(jì)劃成立合資公司，在中國發(fā)展電動(dòng)汽車充電網(wǎng)絡(luò)；該合資公司預(yù)計(jì)將在深圳運(yùn)營一萬多個(gè)電動(dòng)汽車充電終端，并計(jì)劃拓展到中國其他城市。
行業(yè)新聞1：受電池漲價(jià)影響，特斯拉、小鵬、比亞迪、哪吒等多家新能源車企提價(jià)。2022年以來，新能源汽車銷售持續(xù)火爆。進(jìn)入3月以來，特斯拉、小鵬、比亞迪、哪吒等多家新能源車企先后調(diào)整了車輛售價(jià)。根據(jù)車型不同，價(jià)格上漲幅度普遍在3000元到1萬多元不等。
行業(yè)新聞2：《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》印發(fā)?！兑?guī)劃》明確了氫的能源屬性、提出了氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展基本原則、提出了氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展各階段目標(biāo)、部署了推動(dòng)氫能產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措，《規(guī)劃》要求，國家發(fā)展改革委建立氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展部際協(xié)調(diào)機(jī)制，協(xié)調(diào)解決氫能發(fā)展重大問題，研究制定相關(guān)配套政策。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全國已有北京市、上海市、廣州市、浙江省、江蘇省、貴州省和四川省等地發(fā)布了氫能相關(guān)政策或規(guī)劃。據(jù)中國氣能聯(lián)盟預(yù)計(jì)，2020年至2025年間，中國氫能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將達(dá)1萬億元，2026年至2035年產(chǎn)值達(dá)到5萬億元。
2.5、事件關(guān)注：亞洲自由開源軟件峰會(huì)；2022（第十七屆）北京國際汽車展覽會(huì)
下月關(guān)注：2022（第十七屆）北京國際汽車展覽會(huì)——2022（第十七屆）北京國際汽車展覽會(huì)（簡稱：2022北京國際車展）時(shí)間定于2022年4月21日-30日在北京中國國際展覽中心新館（天竺）和中國國際展覽中心老館（靜安莊）隆重舉行，中國國際展覽中心新館（天竺）主要展示國內(nèi)外乘用車、商用車；中國國際展覽中心老館（靜安莊）主要展示國內(nèi)外汽車零部件及相關(guān)產(chǎn)品，并在靜安莊館設(shè)專館舉辦“2022北京國際新能源汽車展”，專門展示國內(nèi)外汽車制造商在新能源汽車設(shè)計(jì)、制造上的新產(chǎn)品。2022北京車展將集中展示中外汽車行業(yè)當(dāng)下前沿的技術(shù)與產(chǎn)品，聚焦智能網(wǎng)聯(lián)、新能源和輕量化等新技術(shù)與傳統(tǒng)汽車工業(yè)結(jié)合所帶來的創(chuàng)新展品，多角度向觀眾呈現(xiàn)全球汽車行業(yè)在產(chǎn)品升級(jí)、品牌升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和出行模式等多方面的創(chuàng)新理念和成果，引導(dǎo)人們對(duì)未來汽車生活的美好向往和追求。
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本周重大事項(xiàng)：璞泰來股權(quán)激勵(lì)值得關(guān)注
本周共有24家（27項(xiàng)方案）公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案，7家公司發(fā)布員工持股計(jì)劃，16家公司發(fā)布回購方案。其中璞泰來股權(quán)激勵(lì)方案值得重點(diǎn)關(guān)注。
3月23日，璞泰來發(fā)布股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，其中股票期權(quán)的激勵(lì)總股數(shù)637萬股，激勵(lì)總數(shù)占當(dāng)時(shí)總股本比例0.92%，行權(quán)價(jià)格138.68元/股，有效期4年。本激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績考核目標(biāo)為：2022、2023、2024年公司凈利潤分別不低于26、40和54億元。其中限制性股票激勵(lì)的激勵(lì)總股數(shù)106.83萬股，激勵(lì)總數(shù)占當(dāng)時(shí)總股本比例0.15%，股票轉(zhuǎn)讓價(jià)格68.34元/股，有效期4年。本激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績考核目標(biāo)為：2022、2023、2024年公司營業(yè)收入分別不低于125、165和215億元。
股權(quán)激勵(lì)有利于進(jìn)一步健全公司長效激勵(lì)機(jī)制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動(dòng)公司核心團(tuán)隊(duì)人員積極性，有效地將股東利益、公司利益和核心團(tuán)隊(duì)個(gè)人利益結(jié)合，使各方共同關(guān)注公司長遠(yuǎn)發(fā)展，確保實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)。
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重點(diǎn)推薦主題及個(gè)股最新觀點(diǎn)
4.1、智能汽車主題：德賽西威、華陽集團(tuán)、北京君正、中科創(chuàng)達(dá)、聯(lián)創(chuàng)電子、均勝電子、美格智能、炬光科技
在特斯拉引領(lǐng)下的智能化升級(jí)，對(duì)汽車行業(yè)從產(chǎn)品（機(jī)械向科技）、商業(yè)模式（硬件到軟件和服務(wù)）、技術(shù)升級(jí)方式（硬件到軟硬結(jié)合）、產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)格局（金字塔到扁平化）等多維度帶來了顛覆性的創(chuàng)新，使得汽車由一個(gè)機(jī)械產(chǎn)品向科技產(chǎn)品升級(jí)，是汽車行業(yè)百年以來的新變革。重點(diǎn)關(guān)注智能化升級(jí)帶來的汽車行業(yè)增量部件的機(jī)會(huì)，包括域控制器、智能座艙、功率半導(dǎo)體、存儲(chǔ)芯片等方向。
4.1.1、德賽西威（002920.SZ）：業(yè)績持續(xù)高增長，智能汽車龍頭盡享產(chǎn)業(yè)紅利
詳情可參考公司深度報(bào)告《德賽西威（002920.SZ）：業(yè)績持續(xù)高增長，智能汽車龍頭盡享產(chǎn)業(yè)紅利》
公司發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告，業(yè)績高增長符合預(yù)期。公司發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.00-8.50億元，同比增長54.40%-64.05%；，中位數(shù)8.25億元，同比增長59.22%；預(yù)計(jì)扣非凈利潤7.85-8.35億元，同比增長69.88%-80.70%，中位數(shù)8.10億元，同比增長75.29%。公司在汽車智能化大潮下業(yè)績高速成長，符合預(yù)期，持續(xù)看好。
汽車市場(chǎng)顯著回暖，公司業(yè)績加速成長。2021年第四季度，汽車行業(yè)芯片供給逐步恢復(fù)，盡管不斷面臨疫情擾動(dòng)，汽車市場(chǎng)仍顯著回暖。據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年第四季度國內(nèi)狹義乘用車批發(fā)量同比下滑3.61%，相比2021年第三季度下滑12.67%顯著收窄。此外，新勢(shì)力車企銷量不斷創(chuàng)新高，小鵬汽車在2021年第四季度交付新車41,751臺(tái)，同比增長222%。在此背景下，公司依托優(yōu)秀的供應(yīng)鏈管理能力以及在智能化領(lǐng)域的持續(xù)投入，新項(xiàng)目、新客戶不斷交付落地，業(yè)績持續(xù)成長。按照中位數(shù)測(cè)算，公司在2021年第四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤和扣非凈利潤分別為3.34億元、3.30億元，同比增長66.97%、41.17%，相比2021年第三季度增長37.13%和下降1.40%顯著提升。
智能座艙自動(dòng)駕駛雙重加持，智能汽車龍頭盡享產(chǎn)業(yè)紅利。自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，面向泊車和低速場(chǎng)景自動(dòng)駕駛域控制器以及行泊一體解決方案已經(jīng)獲得吉利、奇瑞、廣汽等多家主機(jī)廠定點(diǎn)。高等級(jí)自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，公司前瞻布局與英偉達(dá)、小鵬合作開發(fā)IPU03域控制器，積累了基于英偉達(dá)芯片的域控制器軟硬件開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。自動(dòng)駕駛芯片領(lǐng)域玩家尚不成熟，英偉達(dá)下一代芯片Orin X憑借強(qiáng)大的算力、完善的工具鏈和豐富的量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，已幾乎成為想快速落地自動(dòng)駕駛功能的車企的首選。而公司基于該芯片開發(fā)的域控制器IPU04已經(jīng)獲得理想汽車等多個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)，并將持續(xù)獲取新訂單。2022年是自動(dòng)駕駛量產(chǎn)元年，隨著高價(jià)值量產(chǎn)品的逐步落地，公司智能汽車龍頭供應(yīng)商的地位將進(jìn)一步鞏固。公司在智能座艙領(lǐng)域持續(xù)受益大屏化、多屏化趨勢(shì)，產(chǎn)品和客戶不斷升級(jí)，2022年1月，公司與高通宣布將基于新一代驍龍座艙芯片平臺(tái)打造第四代智能座艙系統(tǒng)，支持多屏聯(lián)動(dòng)、AR等技術(shù)。自動(dòng)駕駛領(lǐng)域公司全面布局自動(dòng)駕駛域控制器，基于英偉達(dá)Xavier芯片開發(fā)的IPU03搭配于小鵬P7/P5，銷量快速增長；基于英偉達(dá)Orin X芯片開發(fā)的IPU04產(chǎn)品已經(jīng)獲得理想汽車等多個(gè)頭部客戶定點(diǎn)；而基于德州儀器TDA4芯片開發(fā)的IPU02有望占領(lǐng)L2+級(jí)別自動(dòng)駕駛市場(chǎng)；公司作為國內(nèi)智能汽車龍頭，有望盡享產(chǎn)業(yè)紅利實(shí)現(xiàn)業(yè)績騰飛。
基于業(yè)績預(yù)告，調(diào)整公司2021年業(yè)績預(yù)期，維持2022、2023年不變，預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤分別為8.34（-0.43）/11.54/14.42億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為1.50/2.08/2.60元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為93.1/67.2/53.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
4.1.2、華陽集團(tuán)（002906.SZ）：2021年業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營持續(xù)向好
詳情可參考公司深度報(bào)告《華陽集團(tuán)：2021年業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營持續(xù)向好》
業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營持續(xù)向好。公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.80-3.00億元，同比增長54.66%-65.70%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2.42-2.62億元，同比增長103.03%-119.81%，符合我們預(yù)期。公司在HUD領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大，在座艙中控、傳感器、輔助駕駛系統(tǒng)等領(lǐng)域不斷探索新產(chǎn)品開拓新客戶，向著全方位汽車電子服務(wù)廠商邁進(jìn)，持續(xù)看好公司未來發(fā)展。
訂單大幅增加，非經(jīng)常性收益減少和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加造成利潤波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，公司在“缺芯”影響汽車銷量以及原材料價(jià)格大幅上漲的背景下實(shí)現(xiàn)了收入和利潤的良性發(fā)展。收入方面，公司的中控、HUD、無線充電、數(shù)字儀表、精密壓鑄等業(yè)務(wù)和產(chǎn)品訂單大幅增加，業(yè)務(wù)體量快速擴(kuò)張。利潤方面，按中位數(shù)測(cè)算，預(yù)計(jì)公司2021年第四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.82億元，同比下降10.84%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.76億元，同比增長30.34%。公司2021年非經(jīng)常性收益相比2020年減少約0.22億元且大部分體現(xiàn)在第四季度，造成單季度利潤增速產(chǎn)生一定波動(dòng)。此外，2021年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用相比2020年增加約0.10億元。排除短期非經(jīng)營性因素的影響，公司的業(yè)績?nèi)匀槐３至烁咚僭鲩L的態(tài)勢(shì)。
HUD、中控地位穩(wěn)固，域控制器有望帶來新的成長動(dòng)力。2021年，公司HUD保持領(lǐng)軍地位，AR-HUD已搭載廣汽GS8實(shí)現(xiàn)批量出貨，產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)本土、合資、外資客戶的持續(xù)拓展。智能駕駛領(lǐng)域，公司在ADAS警示、360環(huán)視、融合視覺泊車等方向全面布局。座艙領(lǐng)域，除信息娛樂系統(tǒng)、數(shù)字儀表盤之外，公司的座艙域控制器亦完成開發(fā)并獲得頭部整車廠定點(diǎn)。公司開發(fā)的域控制器可配套高通8155、瑞薩H3及芯馳X9HP等芯片平臺(tái)，能實(shí)現(xiàn)多屏互聯(lián)、跨屏顯示，以及數(shù)字儀表盤、車載信息娛樂以及AR-HUD等多個(gè)系統(tǒng)多種功能的融合，未來有望給公司帶來新的成長動(dòng)力。
維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021-2023歸母凈利潤分別為2.98/4.16/5.42億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為0.63/0.88/1.14元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為92.7/66.4/51.0倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
詳情可參考公司深度報(bào)告《北京君正：全年業(yè)績超預(yù)期，車載存儲(chǔ)龍頭地位穩(wěn)固》
全年業(yè)績超預(yù)期，車載存儲(chǔ)龍頭充分享受行業(yè)紅利。公司發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.08-9.84億元，同比增長1003.94%-1244.82%，中位數(shù)8.96億元，同比增長1224.38%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤7.77-9.54億元，同比增長3693.01%-4553.49%，中位數(shù)8.65億元，同比增長4223.26%。公司業(yè)績維持高增長，超越市場(chǎng)預(yù)期。北京君正在收購車載存儲(chǔ)領(lǐng)軍ISSI后形成良好協(xié)同效應(yīng)和卡位優(yōu)勢(shì)，充分享受行業(yè)紅利，看好公司未來發(fā)展前景。
下游需求旺盛，ISSI拉動(dòng)公司整體業(yè)績快速成長。2021年芯片下游需求旺盛，ISSI實(shí)現(xiàn)高速增長拉動(dòng)公司整體業(yè)績。汽車電子方面，盡管汽車銷量面臨“缺芯”等因素的影響，但在行業(yè)智能化的大潮下，車載芯片、存儲(chǔ)仍然供不應(yīng)求，公司汽車電子產(chǎn)品銷售收入持續(xù)高增長。而在工業(yè)、醫(yī)療、通訊、消費(fèi)等領(lǐng)域，受益于需求的高景氣度，公司產(chǎn)品亦實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。視頻芯片領(lǐng)域，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局顯著改善，公司產(chǎn)品迎來快速發(fā)展機(jī)遇，在2021年實(shí)現(xiàn)不俗的業(yè)績表現(xiàn)。而傳統(tǒng)的微處理器芯片業(yè)務(wù)在物聯(lián)網(wǎng)全面滲透的背景下，同樣實(shí)現(xiàn)了較快速的增長。
汽車智能化大勢(shì)所趨，公司進(jìn)軍平臺(tái)型車載芯片公司，將是最受益標(biāo)的之一。展望未來，汽車智能化大幕徐徐拉開，車載存儲(chǔ)、芯片市場(chǎng)規(guī)模將延續(xù)高增長態(tài)勢(shì)。存儲(chǔ)領(lǐng)域，公司已經(jīng)建立起全球化的汽車供應(yīng)鏈體系，形成SRAM、DRAM、Flash等全面的車載存儲(chǔ)產(chǎn)品布局，并延伸到中高端市場(chǎng)，DDR4產(chǎn)品不斷迭代。模擬互聯(lián)芯片領(lǐng)域，公司的LED驅(qū)動(dòng)芯片受益智能化車燈的快速滲透前景明朗，同時(shí)著力布局聯(lián)網(wǎng)芯片的研發(fā)，產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)小批量供貨，此外車載ISP等產(chǎn)品亦在儲(chǔ)備中，公司車載芯片平臺(tái)的布局正逐步成型。隨著未來晶圓廠產(chǎn)能緊張的逐步緩解，公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速成長。
維持公司業(yè)績預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2021-2023歸母凈利潤分別為8.71/12.37/16.19億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為1.81/2.57/3.36元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為63.5/44.7/34.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
詳情可參考公司深度報(bào)告《中科創(chuàng)達(dá)：操作系統(tǒng)龍頭，軟件定義汽車時(shí)代的“賣鏟人”》
底層軟件使能者，軟件定義汽車時(shí)代的“賣鏟人”。中科創(chuàng)達(dá)深耕操作系統(tǒng)底層技術(shù)，在智能手機(jī)、智能汽車、智能物聯(lián)網(wǎng)三大業(yè)務(wù)板塊形成獨(dú)有競(jìng)爭(zhēng)力。汽車智能化大潮下，智能座艙軟件單車價(jià)值量和滲透率雙升，公司以底層技術(shù)切入形成整體解決方案，深度綁定高通持續(xù)受益。未來將進(jìn)一步發(fā)力整車SOA架構(gòu)和自動(dòng)駕駛底層軟件技術(shù)，向汽車智能操作系統(tǒng)核心供應(yīng)商邁進(jìn)，有望成為軟件定義汽車時(shí)代的“賣鏟人”。
軟件定義汽車時(shí)代，軟件的單車價(jià)值和重要性大幅提升。智能汽車時(shí)代，整車、智能座艙、自動(dòng)駕駛環(huán)節(jié)軟件開發(fā)迎來變革。座艙領(lǐng)域多屏化、大屏化、域化持續(xù)推進(jìn)，基礎(chǔ)軟件需求不斷擴(kuò)大。自動(dòng)駕駛域，高價(jià)值量、高算力的芯片帶來了復(fù)雜的基礎(chǔ)軟件和工具鏈的適配需求。整車層面，集中式的電子電氣架構(gòu)和SOA軟件框架讓汽車有了神經(jīng)和大腦，SOA平臺(tái)決定底層硬件的復(fù)用程度和上層應(yīng)用生態(tài)的豐富程度，是整車廠構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)力的核心。汽車迎來百年變革，智能化的體驗(yàn)和服務(wù)需要建立在高算力平臺(tái)和豐富的軟件應(yīng)用生態(tài)之上。汽車的差異化競(jìng)爭(zhēng)將由硬件定義轉(zhuǎn)向軟件定義時(shí)代，軟件的單車價(jià)值和重要性都將得到大幅提升。
多點(diǎn)開花，智能操作系統(tǒng)龍頭打開智能網(wǎng)聯(lián)新篇章。公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)受益5G換機(jī)潮保持穩(wěn)健增長。物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)憑借全面的底層軟件和應(yīng)用算法開發(fā)能力，不斷拓寬下游客戶范圍，公司硬件+操作系統(tǒng)+算法的資源池不斷豐富，形成更強(qiáng)的適配能力進(jìn)而步入正循環(huán)。智能汽車領(lǐng)域，公司擁有前瞻性戰(zhàn)略布局、豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、廣泛的合作伙伴，優(yōu)勢(shì)顯著，與高通深度合作，將盡享高通核心芯片在座艙域快速發(fā)展以及進(jìn)一步向自動(dòng)駕駛拓展的紅利。近期公司與高合實(shí)踐整車SOA架構(gòu)搭建，同時(shí)進(jìn)一步向自動(dòng)駕駛域拓展，向著汽車智能操作系統(tǒng)的核心供應(yīng)商邁進(jìn)。
維持預(yù)計(jì)2021-2023年公司歸母凈利潤分別為6.10/8.17/10.92億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.44/1.92/2.57元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別85.9/64.2/48.0倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
詳情可參考公司深度報(bào)告《均勝電子：安全業(yè)務(wù)引入戰(zhàn)略投資者，企業(yè)價(jià)值迎來重估》
公司引入戰(zhàn)略投資者對(duì)安全事業(yè)部增資。2021年11月11日，公司公告擬成立安徽均勝控股并引入戰(zhàn)略投資者先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金二期、合肥建恒新能源以及肥西產(chǎn)業(yè)投資對(duì)安徽均勝控股增資，三方擬分別出資15/6/4億元。公司安全事業(yè)部控股主體為均勝安全控股。在引入戰(zhàn)投后，安徽均勝控股和PAG將分別持有均勝安全控股約86%、14%股權(quán)。先進(jìn)制造業(yè)基金、先進(jìn)制造業(yè)基金二期、合肥建恒新能源、肥西產(chǎn)投將合計(jì)持有安徽均勝控股約30%的股權(quán)，公司持有安徽均勝控股約70%股權(quán)。增資帶來協(xié)同效應(yīng)，全資產(chǎn)迎來價(jià)值重估，看好公司發(fā)展前景。
安全資產(chǎn)迎來價(jià)值重估，戰(zhàn)投助力業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)展。本次增資評(píng)估均勝安全控股當(dāng)前全部股東權(quán)益價(jià)值為22.92億美元，按照2021年11月11日匯率折合成人民幣約為146.66億元。均勝電子持有的均勝安全控股股權(quán)價(jià)值在增資前后分別約為16.15億美元和13.80億美元，折合成人民幣分別約為103.34億元和88.30億元，公司安全資產(chǎn)價(jià)值迎來重估。戰(zhàn)略投資者中，先進(jìn)制造業(yè)基金二期對(duì)先進(jìn)制造、新能源汽車等領(lǐng)域進(jìn)行了廣泛的投資布局，產(chǎn)業(yè)資源和投資經(jīng)驗(yàn)豐富，將對(duì)公司形成有力支持；合肥方戰(zhàn)略投資者均為100%政府持股，其中合肥建恒新能源是合肥市政府對(duì)蔚來投資的主體，未來將與肥西產(chǎn)投一同，從政策、產(chǎn)業(yè)、資源、資金等方面助力公司安全業(yè)務(wù)的發(fā)展。多方加持下，公司安全業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步擴(kuò)大在國內(nèi)市場(chǎng)的份額。
安全業(yè)務(wù)逐步修復(fù)，智能汽車全棧解決方案供應(yīng)商正成型。2021年，公司安全板塊在行業(yè)全面承壓的背景下基本完成業(yè)務(wù)整合，未來整合費(fèi)用下降疊加高效產(chǎn)能搭建以及高毛利訂單落地，利潤有望逐步修復(fù)。電動(dòng)化和智能化板塊公司業(yè)務(wù)布局全面，在HMI、域控制器、BMS等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)業(yè)績快速成長，并逐步發(fā)力感知、決策等自動(dòng)駕駛?cè)珬＝鉀Q方案的提供，未來前景可期。
維持預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤分別為6.32/13.11/20.05億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.46/0.96/1.47元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為46.6/22.5/14.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
4.1.6、美格智能（002881.SZ）：2021年業(yè)績高速成長，未來發(fā)展前景可期
詳情可參考公司深度報(bào)告《美格智能（002881.SZ）：2021年業(yè)績高速成長，未來發(fā)展前景可期》
業(yè)績小幅低于預(yù)期，遠(yuǎn)期發(fā)展前景廣闊。公司發(fā)布2021年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)公司2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.10-1.25億元，同比增長300.87%-355.54%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.72-0.87億元，同比增長343.42%-435.80%；業(yè)績整體小幅低于預(yù)期。公司作為模組行業(yè)新星，智能模組和數(shù)傳模組出貨量高速增長，F(xiàn)WA產(chǎn)品快速占領(lǐng)海外市場(chǎng)，新能源車智能座艙模組已開始大批量向整車廠供貨，持續(xù)看好公司未來發(fā)展。
主力業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)。2021年全年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入19.50-20.50億元，同比增長73.95%-82.87%。營收快速增長得益于業(yè)務(wù)的全面開花。數(shù)傳模組受益IOT市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，出貨量大增。智能模組在傳統(tǒng)領(lǐng)域之外，切入座艙市場(chǎng)，現(xiàn)已批量供貨頭部新能源車企，形成良好開端。FWA產(chǎn)品抓住市場(chǎng)機(jī)遇，在海外市場(chǎng)快速擴(kuò)張。費(fèi)用端，隨著公司體量的快速成長，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。2021年公司銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用約分別增長28.79%和8.41%，顯著低于收入增速。公司無線通信模組+解決方案的業(yè)務(wù)模式，以及強(qiáng)有力的技術(shù)和產(chǎn)品支持能力逐步獲得市場(chǎng)認(rèn)可，以全球運(yùn)營商、品牌客戶、上市公司為代表的客戶群體不斷擴(kuò)大，給公司發(fā)展提供強(qiáng)大動(dòng)能。
AIOT為基，5G、車載業(yè)務(wù)推動(dòng)公司邁上新臺(tái)階。智能模組方面，隨著物聯(lián)網(wǎng)的不斷滲透和5G的逐步推開，家電、高清視頻、筆電、工業(yè)、電力等領(lǐng)域?qū)ξ锫?lián)網(wǎng)設(shè)備的需求不斷增長，公司產(chǎn)品將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)新行業(yè)的拓展和所在領(lǐng)域市場(chǎng)份額的提升。FWA領(lǐng)域，在華為出讓市場(chǎng)的背景下，公司產(chǎn)品有望持續(xù)擴(kuò)大份額。而在智能汽車領(lǐng)域，公司的座艙車機(jī)模組已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從零到一的突破，可預(yù)見的未來，公司的產(chǎn)品和解決方案將得到更多整車廠的認(rèn)可，在汽車市場(chǎng)開花結(jié)果，推動(dòng)業(yè)績邁上新臺(tái)階。
基于業(yè)績預(yù)告，小幅調(diào)整公司業(yè)績預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2021-2023歸母凈利潤分別為1.20（-0.06）/1.82/2.98億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為0.65（-0.03）/0.99/1.62元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為58.4/38.5/23.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
4.1.7、聯(lián)創(chuàng)電子（002036.SZ）：光學(xué)業(yè)務(wù)高速增長，車載鏡頭龍頭初步成型
詳情可參考公司深度報(bào)告《聯(lián)創(chuàng)電子：光學(xué)業(yè)務(wù)高速增長，車載鏡頭龍頭初步成型》
2020年高基數(shù)影響下2021年Q3單季度業(yè)績下滑。公司發(fā)布2021年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)收入71.21億元，同比增長25.89%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.88億元，同比下降10.24%。其中Q3單季度收入23.10億元，同比下降26.65%，歸母凈利潤0.91億元，同比下降25.89%，主要是2020年三季度業(yè)績高基數(shù)所致。2021年單三季度，公司光學(xué)業(yè)務(wù)收入同比增長35.84%，其中廣角、車載鏡頭及模組收入增速分別為86.75%、620.06%，呈現(xiàn)出高成長性。
自動(dòng)駕駛漸行漸近，光學(xué)鏡頭和攝像模組蓄勢(shì)待發(fā)。自動(dòng)駕駛時(shí)代漸行漸近，車載光學(xué)鏡頭和攝像模組迎來量價(jià)齊升。以蔚來為例，相比ES8的5個(gè)200萬像素的攝像頭，新車型 ET7將搭載11個(gè)800萬像素?cái)z像頭，數(shù)量和價(jià)格均顯著提升。未來單車攝像頭有望普遍增加，包含模組在內(nèi)，產(chǎn)品的單車價(jià)值量有望達(dá)到數(shù)千元。車載鏡頭要求在大溫差等惡劣條件下保持高質(zhì)量的成像效果，模造玻璃鏡頭優(yōu)勢(shì)顯著，行業(yè)有關(guān)公司有望充分受益汽車智能化趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績跨越式發(fā)展。
汽車鏡頭全面發(fā)力，車載光學(xué)鏡頭領(lǐng)軍初步成型。公司在車載鏡頭領(lǐng)域訂單充足，目前已經(jīng)有多款鏡頭產(chǎn)品通過Mobileye以及英偉達(dá)認(rèn)證，與特斯拉及多家全球知名汽車一級(jí)供應(yīng)商緊密合作，并成為華為車載鏡頭的主供。在與蔚來的合作中，公司中標(biāo)ET7全部7顆8M車載鏡頭模組，產(chǎn)品升級(jí)路徑清晰。2021年10月公司與合肥高新區(qū)管委會(huì)共同投資20億元擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)到2025年分別實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)0.5億顆鏡頭和模組的生產(chǎn)能力，有望進(jìn)一步夯實(shí)公司領(lǐng)導(dǎo)地位。廣角鏡頭領(lǐng)域，公司在鞏固GoPro、影石等客戶的基礎(chǔ)上，切入新客戶如大疆等供應(yīng)鏈，業(yè)務(wù)亦實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速擴(kuò)張，光學(xué)鏡頭龍頭正冉冉升起。
受剝離觸控業(yè)務(wù)等因素影響，我們下調(diào)公司2021-2022年業(yè)績預(yù)期，但仍然看好公司作為車載光學(xué)鏡頭龍頭的發(fā)展前景。預(yù)計(jì)2021-2023歸母凈利潤分別為3.28（-1.29）/5.04（-1.55）/6.71億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為0.31（-0.18）/0.47（-0.24）/0.63元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為58.4/38.1/28.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
業(yè)績高增長符合預(yù)期，光子魔術(shù)師揚(yáng)帆起航。公司發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.62-0.72億元，同比增長77.80%-106.48%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.41-0.51億元，同比增長111.19%-162.38%，業(yè)績符合預(yù)期。公司手握激光器上游“產(chǎn)生光子”和“調(diào)控光子”核心技術(shù)，邁向廣闊激光行業(yè)中游模組市場(chǎng)，發(fā)力泛半導(dǎo)體、醫(yī)美，并成為激光雷達(dá)核心零部件供應(yīng)商，持續(xù)看好。
上游零部件和中游模組業(yè)務(wù)全面加速，盈利能力顯著提升。2021年，公司的營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)快速增長，盈利能力顯著提升。業(yè)務(wù)方面，半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)在疫情后下游市場(chǎng)需求復(fù)蘇的背景下持續(xù)向好，光束準(zhǔn)直轉(zhuǎn)換系列產(chǎn)品出貨量大幅提升，預(yù)制金錫薄膜陶瓷熱沉、光場(chǎng)勻化器等產(chǎn)品打開新的市場(chǎng)空間；激光雷達(dá)業(yè)務(wù)收入顯著增長，產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)拓展有序推進(jìn)。毛利率方面，受益自有產(chǎn)線的搭建，盈利能力明顯提升。公司在收購LIMO后進(jìn)行了全面戰(zhàn)略重組，于東莞新建激光光學(xué)元器件后端產(chǎn)線，自主完成光學(xué)鍍膜工藝，該工序合格率從采用外協(xié)廠商時(shí)期的80%提升至90%；優(yōu)化精密切割、清洗和檢驗(yàn)工藝，顯著降本增效，單（非）球面鏡后端生產(chǎn)工藝人均產(chǎn)品產(chǎn)出量提升近十倍。
半導(dǎo)體、醫(yī)美產(chǎn)品蓄勢(shì)待發(fā)，激光雷達(dá)產(chǎn)品將推動(dòng)公司業(yè)績騰飛。公司布局的上游半導(dǎo)體激光元器件和激光光學(xué)產(chǎn)品壁壘深厚形成穩(wěn)健基本盤，未來仍將不斷加深基礎(chǔ)技術(shù)研究強(qiáng)化護(hù)城河。中下游市場(chǎng)中，泛半導(dǎo)體制程領(lǐng)域，公司多種產(chǎn)品打破海外壟斷，形成技術(shù)路線替代，產(chǎn)品驗(yàn)證完成后有望放量。醫(yī)美領(lǐng)域，與英國Cyden簽約8億大單蓄勢(shì)待發(fā)。而在激光雷達(dá)領(lǐng)域，公司持續(xù)為頭部廠商供應(yīng)元器件，并憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能贏得大陸集團(tuán)、B公司激光雷達(dá)發(fā)射模組訂單，未來隨著相關(guān)車型的量產(chǎn)業(yè)績將顯著提升，同時(shí)公司亦布局新客戶，儲(chǔ)備新產(chǎn)品，將成為激光雷達(dá)行業(yè)從無到有快速成長時(shí)期的主要受益者之一。
維持公司業(yè)績預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2021-2023歸母凈利潤分別為0.65/1.26/2.37億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.72/1.40/2.63元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為262.4/134.2/71.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
4.2、高端制造：矩子科技、青鳥消防、晶晨股份、安靠智電、埃斯頓
詳情可參考公司深度報(bào)告《矩子科技：收入進(jìn)一步加速增長，業(yè)績符合預(yù)期 》
收入增長進(jìn)一步加速，業(yè)績符合預(yù)期：公司發(fā)布2021年三季度業(yè)績報(bào)告，2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.08億元，同比增長18.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8658.49萬元，同比增長26.70%。其中，2021Q3預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入1.46億元，同比增長32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2904.58萬元，同比增長11%，扣非后歸母凈利潤2716萬元，同比增長25.53%，業(yè)績符合預(yù)期。公司3D SPI和3D AOI新產(chǎn)品正在快速放量，同時(shí)Mini LED、FPC柔性電路板、半導(dǎo)體、鋰電、醫(yī)藥等領(lǐng)域新產(chǎn)品正在相繼推出，機(jī)器視覺業(yè)務(wù)的快速增長推動(dòng)了公司收入的加速增長。
3D新產(chǎn)品收入確認(rèn)周期延長，訂單情況良好推動(dòng)收入持續(xù)高增：公司3D新產(chǎn)品的客戶使用驗(yàn)證周期相對(duì)更長，收入確認(rèn)周期延長。公司新產(chǎn)品訂單持續(xù)攀升推動(dòng)了公司收入的加速增長，2021年三季度末，公司合同負(fù)債為2686.72萬元，同比增長160.04%，環(huán)比增長95.75%。同時(shí)，公司2021年三季度末的存貨達(dá)2.48億元，同比增長83.50%。公司合同負(fù)債和存貨的大幅增加的主要原因?yàn)樾潞炗唵吻闆r良好以及原材料備貨和發(fā)出商品較多。未來隨著3D新產(chǎn)品收入的逐步確認(rèn)以及新簽訂單的逐步落地，將推動(dòng)公司收入持續(xù)保持高增。
原材料漲價(jià)導(dǎo)致毛利率下行，靜待機(jī)器視覺龍頭崛起：受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響和上游原材料價(jià)格大幅上漲的影響，2021Q3公司毛利率出現(xiàn)了顯著的下滑。2021Q3單季度毛利率32.33%，較2020Q3下降了9.06個(gè)pct，較2021Q2下降了3.9個(gè)pct。但未來隨著高端3D產(chǎn)品的放量、機(jī)器視覺業(yè)務(wù)占比的提升以及原材料成本壓力的放緩，我們認(rèn)為公司毛利率未來將持續(xù)提升。目前公司MINI LED檢測(cè)產(chǎn)品正在快速放量，半導(dǎo)體、鋰電、醫(yī)藥、紡織等新的應(yīng)用領(lǐng)域正在相繼拓展，鐳雕機(jī)、選擇性波峰焊、高速點(diǎn)膠機(jī)等新產(chǎn)品正相繼推出，靜待公司作為機(jī)器視覺設(shè)備的龍頭崛起。
我們維持公司2021-2023年歸母凈利潤預(yù)計(jì)分別為1.22/1.67/2.41億元，對(duì)應(yīng)2021-2023年 EPS 分別為0.75/1.03/1.48元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為53.9/39.3/27.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
4.2.2、青鳥消防（002960.SZ）：全年業(yè)績符合預(yù)期，持續(xù)高增值得期待
詳情可參考公司深度報(bào)告《青鳥消防：全年業(yè)績符合預(yù)期，持續(xù)高增值得期待》
2021年?duì)I收預(yù)計(jì)同比增長46.56%-66.36%，業(yè)績符合預(yù)期。公司發(fā)布2021年年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37-42億元，同比增長46.56%-66.36%，凈利潤4.85-5.55億元，同比增長12.78%~29.06%。據(jù)此計(jì)算，公司2021Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入11.25-16.25億元，同比增長32.98%-92.08%，凈利潤1.01-1.71億元，若取值中位數(shù)1.36億元，2021Q4凈利潤將同比增長23.64%，業(yè)績符合預(yù)期。
通用消防海外整合順利平穩(wěn)增長，應(yīng)急疏散業(yè)務(wù)持續(xù)高增。公司2021年通用消防業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將保持30%左右的增速水平，青鳥品牌和久遠(yuǎn)品牌營收增速穩(wěn)定，法國Finsecur公司整合順利，銷售額快速增長；應(yīng)急照明與智能疏散業(yè)務(wù)公司已形成了“青鳥消防”、“左向照明”、“中科知?jiǎng)?chuàng)”等多品牌產(chǎn)品矩陣，同時(shí)繼2020年實(shí)現(xiàn)177%的同比高增后，預(yù)計(jì)2021年度將保持超過200%的高增速，訂單與發(fā)貨量持續(xù)大幅增長。根據(jù)公司三季度數(shù)據(jù)推算，2021年Q4公司應(yīng)急疏散訂單約為2.4億元，相比2020年Q4的0.71億元同比增長約240%。2021年應(yīng)急管理部發(fā)布了《高層民用建筑消防安全管理規(guī)定》，提出高層民用建筑應(yīng)當(dāng)實(shí)行更加嚴(yán)格的消防安全管理，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)空間進(jìn)一步打開，對(duì)消防產(chǎn)品要求再次提高，未來公司有望受益市場(chǎng)擴(kuò)容和領(lǐng)先技術(shù)實(shí)力持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
二代朱鹮芯片批量生產(chǎn)，堅(jiān)定擁抱儲(chǔ)能消防星辰大海。截至2021年，公司是全球所有消防報(bào)警企業(yè)中唯一一家自研芯片的企業(yè)，第二代朱鹮芯片已經(jīng)開始批量生產(chǎn)，且在應(yīng)急疏散系列產(chǎn)品中已廣泛應(yīng)用，成功實(shí)現(xiàn)降本增效。同時(shí)，公司亦擬通過“朱鹮”芯片的底層技術(shù)優(yōu)勢(shì)，大力推進(jìn)對(duì)儲(chǔ)能消防的前置探測(cè)等方面開發(fā)與拓展，本年內(nèi)已中標(biāo)多個(gè)儲(chǔ)能變電站項(xiàng)目。2021年12月28日，北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局正式發(fā)布《電力儲(chǔ)能系統(tǒng)建設(shè)運(yùn)行規(guī)范》，未來隨著儲(chǔ)能行業(yè)的快速發(fā)展，公司堅(jiān)定擁抱儲(chǔ)能消防的選擇將迎來價(jià)值綻放。
我們維持2021-2023年盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤分別為5.21、6.43和7.92億元，對(duì)應(yīng)2021-2023年 EPS 分別為1.49/1.85/2.27元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19.3/15.6/12.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
詳情可參考公司深度報(bào)告《晶晨股份：2021業(yè)績?cè)鲩L超預(yù)期，主營芯片放量前景可期》
公司發(fā)布2021年度業(yè)績快報(bào)，2021扣非凈利潤同比增長744.90% 。公司發(fā)布2021年度業(yè)績快報(bào)，2021年公司營業(yè)收入為47.8億元，同比增長74.50%，歸母凈利潤為8.14億元，同比增長608.49%，扣非凈利潤為7.18億元，同比增長744.90%。其中2021Q4營業(yè)收入15.44億元，環(huán)比增長25.32%，歸母凈利潤3.13億元，環(huán)比增長24.21%，業(yè)績?cè)鲩L超預(yù)期。
主營芯片產(chǎn)品持續(xù)放量，海外市場(chǎng)前景可期。公司2021年業(yè)績超預(yù)期增長的主要原因是智能機(jī)頂盒芯片和AI音視頻系統(tǒng)終端芯片出貨量均獲高速增長。智能機(jī)頂盒芯片方面，根據(jù)格蘭研究數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)市場(chǎng)IPTV用戶數(shù)將達(dá)到4.84億戶，同比增長54%，同時(shí)中國移動(dòng)、聯(lián)通和電信的智能機(jī)頂盒采購數(shù)量大幅增加，國內(nèi)智能機(jī)頂盒芯片收入大幅放量；海外市場(chǎng)安卓機(jī)頂盒2020年市場(chǎng)規(guī)模為32億美元，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)120億美元，年均復(fù)合增長率為25%，海外市場(chǎng)不斷加速普及。AI音視頻系統(tǒng)終端芯片方面，公司具備多層次AI終端芯片解決方案，擁有堅(jiān)實(shí)的客戶基礎(chǔ)。公司已進(jìn)入全球100家運(yùn)營商+互聯(lián)網(wǎng)流媒體巨頭Netflix、Google、Amazon等企業(yè)供應(yīng)鏈，隨著海外智能化滲透率提升，公司機(jī)頂盒、電視、激光投影芯片將會(huì)快速增長。
WiFi藍(lán)牙和車載新品研發(fā)順利，汽車電子芯片進(jìn)軍智能座艙大有可為。公司新產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)，根據(jù)同花順財(cái)經(jīng)網(wǎng)報(bào)道，WiFi 5+BT 5.2單芯片W155S1于2021年8月實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，配套包含小米TV Stick等大客戶產(chǎn)品，WiFi 6預(yù)計(jì)2022年6月生產(chǎn)；公司汽車電子芯片主要用于車載娛樂屏，其中車載前裝中控系統(tǒng)V901D已經(jīng)獲得海外客戶訂單，包括林肯Lincoln Play等，且出貨量穩(wěn)步提升，公司依托汽車領(lǐng)域娛樂系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)，未來進(jìn)軍智能座艙領(lǐng)域?qū)⒋笥锌蔀椤?/p>
我們預(yù)計(jì)公司2022年、2023年歸母凈利潤分別為11.41億元和15.55億元不變，對(duì)應(yīng)2022-2023年 EPS 分別為2.78和3.78元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為46.3和34.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
詳情可參考公司深度報(bào)告《安靠智電：2021業(yè)績?cè)鲩L符合預(yù)期，多重利好打開向上空間》
2021扣非凈利潤同比增長35.97%-57.76%，業(yè)績?cè)鲩L符合預(yù)期。公司發(fā)布2021年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.90億元-2.15億元，同比增長43.53%-62.42%；預(yù)計(jì)2021年度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.56億元-1.81億元，同比增長35.97%-57.76%，整體業(yè)績符合預(yù)期。公司2021年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用預(yù)計(jì)為3800萬元，一定程度影響公司扣非凈利，預(yù)計(jì)伴隨2022年公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的降低，公司盈利水平將相應(yīng)獲得提升。
GIL訂單情況良好，多重利好打開向上空間。公司曹山項(xiàng)目5.71億訂單和南京燕子磯項(xiàng)目1.79億訂單均按照施工進(jìn)度逐步獲得回款，2021年僅能確認(rèn)部分收入，公司目前在手訂單相對(duì)充裕。我們認(rèn)為良好訂單拓展情況、與綠發(fā)集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化等多重利好因素將共同助力公司打開向上空間：公司2021年12月與山東華星石油化工集團(tuán)有限公司新簽訂2578萬元訂單，伴隨后續(xù)新訂單逐步落地，公司2022年業(yè)績持續(xù)高速增長具有較大確定性；公司2021年11月與中國綠發(fā)投資集團(tuán)有限公司簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，綠發(fā)集團(tuán)是是國內(nèi)少數(shù)經(jīng)營土地資源盤活業(yè)務(wù)的央企，與綠發(fā)的合作將為市場(chǎng)開拓提供較大助力；中國電氣裝備集團(tuán)的成立也在一定程度改善了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，塑造更加良性的行業(yè)生態(tài)，進(jìn)一步利好公司后續(xù)訂單拓展。
智慧模塊化變電站優(yōu)勢(shì)明顯，有望成為新增長極。公司智慧模塊化變電站解決方案以一、二次融合的智能設(shè)備為模塊，通過工廠化生產(chǎn)預(yù)制、現(xiàn)場(chǎng)模塊化裝配建設(shè)變電站，一方面可以縮短建設(shè)周期，另一方面可以節(jié)約城市寶貴土地資源，公司憑借開變一體機(jī)技術(shù)相比傳統(tǒng)變電站可節(jié)約大量空間，在城市空間日益稀缺背景下價(jià)值凸顯。未來伴隨城市社區(qū)、IDC、大型化工廠、金屬冶煉廠等多場(chǎng)景需求落地，智慧模塊化變電站有望成為新增長極。
維持公司2021-2023年盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤分別為2.08/3.49/4.80億元，對(duì)應(yīng)2021-2023年 EPS 分別為1.24/2.08/2.86元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為51.7/30.8/22.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
4.2.5、埃斯頓（002747.SZ）：國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人龍頭，內(nèi)外雙輪筑深護(hù)城河
詳情可參考公司深度報(bào)告《埃斯頓（002747.SZ）：國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人龍頭，內(nèi)外雙輪筑深護(hù)城河》
國產(chǎn)機(jī)器人龍頭，厚積薄發(fā)劍指長遠(yuǎn)。埃斯頓是自動(dòng)化核心部件及運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)、工業(yè)機(jī)器人及成套設(shè)備供應(yīng)商，依托內(nèi)生外延的技術(shù)優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑護(hù)城河，依托“通用+細(xì)分”戰(zhàn)略擴(kuò)大工業(yè)機(jī)器人本體海內(nèi)外市場(chǎng)份額成效顯著。公司技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，產(chǎn)品研發(fā)不斷推陳出新，已形成以工業(yè)機(jī)器人本體為主的豐富多元的產(chǎn)品矩陣。
上游核心技術(shù)相繼突破，國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人高歌猛進(jìn)。根據(jù)IFR預(yù)測(cè)，全球工業(yè)機(jī)器人2021年安裝量預(yù)計(jì)可達(dá)43.5萬臺(tái)，同比增長將達(dá)13%，2022-2024年每年新安裝量分別較2020年同比增長18%、27%、35%，伴隨鋰電、光伏等增量市場(chǎng)需求逐步打開，工業(yè)機(jī)器人下游市場(chǎng)放量可期。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游核心零部件生產(chǎn)技術(shù)壁壘高成為市場(chǎng)價(jià)值高地，外資品牌憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)壟斷上游生產(chǎn)，同時(shí)憑借成本優(yōu)勢(shì)占據(jù)工業(yè)機(jī)器人中游本體市場(chǎng)份額。但內(nèi)資品牌正日益注重通過提升技術(shù)實(shí)力打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，并已逐漸突破上游核心零部件及中游本體的技術(shù)壁壘，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)資品牌在全球工業(yè)機(jī)器人本體的市場(chǎng)份額大幅提升，將有望在2025年實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額占比50%的目標(biāo)。
內(nèi)外雙輪構(gòu)筑技術(shù)護(hù)城河，“通用+細(xì)分”戰(zhàn)略占領(lǐng)本體市場(chǎng)成效顯著。公司通過積累底層技術(shù)和外延并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了80%的零部件自主供應(yīng)，具備滿足通用化和定制化需求的本體自主設(shè)計(jì)能力，并能夠開發(fā)、優(yōu)化軟件算法提升機(jī)器人本體質(zhì)量。目前，公司全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)布局完善，協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。依托強(qiáng)勁技術(shù)實(shí)力，公司堅(jiān)持以“通用+細(xì)分”戰(zhàn)略占領(lǐng)工業(yè)機(jī)器人本體市場(chǎng)，現(xiàn)階段，公司已在光伏、鋰電與3C等細(xì)分行業(yè)和焊接、鈑金加工等通用市場(chǎng)上形成顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，國內(nèi)外客戶資源與訂單數(shù)量充足。伴隨公司產(chǎn)品在內(nèi)外市場(chǎng)上需求放量，公司有望于2025年進(jìn)入國際機(jī)器人第一陣營。
我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤分別為1.58/2.63/4.15億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.18/0.30/0.48元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為128.6/77.4/49.1倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
4.3、休閑零食主題：鹽津鋪?zhàn)?、良品鋪?zhàn)?、三只松?/p>
休閑零食萬億市場(chǎng)，由于細(xì)分品類眾多且渠道多樣，行業(yè)相對(duì)分散。消費(fèi)升級(jí)背景下，休閑零食處于品牌化集中的趨勢(shì)之中，并且目前已成長出單品類或者區(qū)域性的龍頭品牌和公司。單品類龍頭方向建議關(guān)注大品類烘焙（桃李）、鹵制品（絕味）、堅(jiān)果（洽洽），多品類、多品牌方向建議關(guān)注鹽津鋪?zhàn)雍瓦_(dá)利食品，渠道型龍頭關(guān)注線下龍頭良品鋪?zhàn)雍途€上龍頭三只松鼠。
4.3.1、鹽津鋪?zhàn)樱?02847.SZ）：收入同比轉(zhuǎn)正，盈利能力企穩(wěn)回升
詳情可參考公司深度報(bào)告《鹽津鋪?zhàn)樱菏杖胪绒D(zhuǎn)正，盈利能力企穩(wěn)回升》
考慮渠道變革對(duì)公司的沖擊以及原材料價(jià)格大幅上漲的壓力，我們下調(diào)公司2021-2023年歸母凈利潤分別至1.40（-2.16）/3.08（-1.73）/4.17（-3.36）億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.09（-1.66）/2.38（-1.33）/3.22（-2.63）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021-2023年P(guān)E分別為61.3/27.9/20.6倍。我們依舊看好公司在散裝稱重零食領(lǐng)域的發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
詳情可參考公司深度報(bào)告《良品鋪?zhàn)樱?021Q4營收增長提速，盈利能力改善可期》
Q4營收增長環(huán)比提速，利潤端短期承壓。公司發(fā)布2021年年報(bào)，2021年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入93.24億元（+18.11%），歸母凈利潤2.82億元（-18.06%）。其中2021Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.55億，同比增長16.53%，環(huán)比增長28.27%，歸母凈利潤-0.34億元（-142.17%），首季度虧損。Q4公司收入增長進(jìn)一步提速，但公司在面對(duì)原料價(jià)格上漲、疫情多點(diǎn)散發(fā)等因素的影響下優(yōu)化經(jīng)營策略，使得促銷費(fèi)用和倉儲(chǔ)費(fèi)用大幅增加，導(dǎo)致利潤端短期承壓。
產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道拓展雙輪驅(qū)動(dòng)，營業(yè)收入穩(wěn)步增長。產(chǎn)品端，2021年上新SKU 565個(gè)，年末全渠道SKU高達(dá)1555個(gè)。公司聚焦核心品類研發(fā)，在兒童零食、節(jié)令禮盒等細(xì)分市場(chǎng)取得有效成果：打造首個(gè)5億級(jí)大單品豬肉脯，同比增幅超41%；兒童零食品牌“小食仙”終端銷售額為4.2億元，同比增長41.2%，其中明星單品健康營養(yǎng)棒棒銷售額達(dá)1.3億；禮盒品類產(chǎn)品收入同比增長72.1%。同時(shí)，公司建立35天快速產(chǎn)品上新機(jī)制，打造了黑麥吐司、大波浪面包等多款上市不足6月即實(shí)現(xiàn)銷售額過千萬的單品。渠道端，公司線上業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為精細(xì)化用戶經(jīng)營，迅速布局?jǐn)U張社交電商/社區(qū)電商等新興渠道，實(shí)現(xiàn)收入48.6億元（+21.4%），其中抖音平臺(tái)營收同比增長3.6倍；線下新開門店619家（直營185家，加盟434家），考慮閉店后凈增門店273家，疊加聚焦單客離店經(jīng)營后單店收入同比增長5.6%，線下收入同比增長16.3%至42.9億元。
全渠道融合發(fā)展疊加細(xì)分市場(chǎng)爆款產(chǎn)品打造，2022年盈利能力改善可期。展望2022年，公司將通過線上線下全渠道的融合發(fā)展與細(xì)分市場(chǎng)爆款產(chǎn)品的持續(xù)探索保障收入的穩(wěn)健增長，并通過產(chǎn)品矩陣優(yōu)化和供應(yīng)鏈深度協(xié)同克服成本壓力，疊加費(fèi)用投放或?qū)⒎€(wěn)中有降，公司盈利能力改善可期。
考慮疫情反復(fù)影響線下開店和客流以及線上流量規(guī)則變化，我們下調(diào)公司2022-2023年歸母凈利潤預(yù)計(jì)分別至3.72（-1.88）/4.73（-2.12）億元，新增2024年歸母凈利潤預(yù)計(jì)6.11億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.93/1.18/1.52元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年的PE 分別為30.2/23.8/18.4倍，估值處于合理水平，維持“買入”評(píng)級(jí)。
2021前三季度業(yè)績同比+67.35%，堅(jiān)果龍頭戰(zhàn)略調(diào)整成效顯著：2021年10月20日晚，公司發(fā)布三季度報(bào)告。2021前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.70億元，同比-2.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.42億元，同比+67.35%。單季度來看，2021Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.09億元，同比-8.59%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.89億元，同比+38.01%。自2020年，公司堅(jiān)持“互聯(lián)網(wǎng)去中心化”戰(zhàn)略，堅(jiān)持主品牌以利潤產(chǎn)出為戰(zhàn)略導(dǎo)向，聚焦堅(jiān)果品類，盈利能力顯著提升，2021Q3單季度凈利率已提升至5%。
主品牌“三只松鼠”持續(xù)縮減SKU，新品牌“小鹿藍(lán)藍(lán)”高速增長：公司圍繞聚焦堅(jiān)果戰(zhàn)略持續(xù)縮減SKU，堅(jiān)果品類營收占比及毛利率顯著提升。同時(shí)，公司全力備戰(zhàn)分銷業(yè)務(wù)，已于2021Q3搭建共230名優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)，與80%以上中國百強(qiáng)連鎖商超建立經(jīng)銷合作，并打造33款經(jīng)銷專供星品?！捌放乞?qū)動(dòng)+品類擴(kuò)容+效率提升”的分銷模式保障公司線下業(yè)務(wù)長期可持續(xù)發(fā)展。此外，公司新品牌“小鹿藍(lán)藍(lán)”在2021前三季度實(shí)現(xiàn)營收3.32億，在保持高速增長的同時(shí)持續(xù)優(yōu)化推廣費(fèi)率，投入產(chǎn)出比逐季提升，2021Q3虧損已大幅收窄。
考慮公司利潤率提升超預(yù)期，我們小幅上調(diào)公司2021-2023年歸母凈利潤預(yù)計(jì)分別為5.40（+0.71）/6.51（+0.50）/7.69（+0.33）億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.35（+0.18）/1.62（+0.12）/1.92（+0.08）元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為26.2/21.7/18.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
4.4、 寵物和早餐主題：佩蒂股份、巴比食品
詳情可參考公司深度報(bào)告《佩蒂股份：越南停產(chǎn)沖擊，三季度收入下滑超預(yù)期》
越南停產(chǎn)沖擊，收入下滑幅度超預(yù)期。公司公告2021年三季報(bào)，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.15億元，同比-5.84%；歸母凈利潤7868萬元，同比-5.19%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7520萬元，同比-4.06%。其中2021Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.04億元，同比-47.77%，歸母凈利潤1373萬元，同比-65.44%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1301萬元，同比-65.41%。公司越南工廠停產(chǎn)時(shí)間超預(yù)期疊加海運(yùn)受阻導(dǎo)致2021Q3收入大幅下滑，但管控得當(dāng)利潤率水平保持穩(wěn)定。
越南工廠停產(chǎn)時(shí)間超預(yù)計(jì)，疊加海運(yùn)受阻收入大幅下滑。公司在越南擁有8000噸畜皮咬膠和7000噸植物咬膠的產(chǎn)能，占據(jù)了公司一半的產(chǎn)能。受疫情影響，公司越南工廠在8月初開始停產(chǎn)至10月底，同時(shí)疫情影響下新西蘭新產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度低預(yù)期。疊加全球海運(yùn)受阻的背景下，公司以海外出口為主的業(yè)務(wù)影響較大，導(dǎo)致了2021Q3收入的大幅下滑。公司在產(chǎn)能受限以及出貨受阻的背景下，主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)能和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)加強(qiáng)成本控制，整體利潤率水平保持相對(duì)穩(wěn)定。公司2021Q3毛利率為30.77%，較2020Q3提升了0.76個(gè)pct，在管理費(fèi)用率大幅提升的背景下，公司2021Q3凈利率依舊保持了相對(duì)穩(wěn)定。
海外需求依舊景氣，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張蓄力長期發(fā)展。疫情影響短期供給出貨，但寵物食品需求相對(duì)剛性，海內(nèi)外市場(chǎng)需求依舊景氣，公司在手訂單充足。目前公司越南工廠已經(jīng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，海運(yùn)也已處于陸續(xù)恢復(fù)中，四季度公司收入有望恢復(fù)常態(tài)。同時(shí)，公司定增募投的新西蘭4萬噸寵物干糧項(xiàng)目以及柬埔寨9200噸寵物休閑食品項(xiàng)目正在逐步推進(jìn)。非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債方案已經(jīng)獲得上市委審核通過，將募資7.2億元用于新西蘭3萬噸寵物濕糧以及在國內(nèi)年產(chǎn)5萬噸新型寵物食品的產(chǎn)能建設(shè)。國內(nèi)外產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張蓄力長期發(fā)展。
越南停產(chǎn)沖擊影響，我們下調(diào)公司2021-2023年歸母凈利潤預(yù)計(jì)至1.16（-0.32）/1.70（-0.25）/2.38（-0.26）億元，對(duì)應(yīng)2021-2023年EPS為0.46（-0.12）/0.67（-0.10）/0.94（-0.10）元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021-2023年P(guān)E為37.0/25.3/18.0倍，看好公司在寵物食品市場(chǎng)的長期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
業(yè)績略超預(yù)期，連鎖領(lǐng)軍成長提速。公司發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為13.5-14億元，同比增長38.45%-43.58%；歸母凈利潤為3.05-3.15億元，同比增長73.82%-79.52%；扣非后歸母凈利潤為1.45-1.55億元，同比增長12.42%-20.17%。公司通過加大門店拓展力度，統(tǒng)一管理門店外賣業(yè)務(wù)賦能門店業(yè)績，不斷推出新品增加門店銷售額，門店硬件形象持續(xù)升級(jí)，投入發(fā)力團(tuán)餐業(yè)務(wù)等多種舉措，實(shí)現(xiàn)門店家數(shù)持續(xù)增長，單店業(yè)績快速恢復(fù)，團(tuán)餐業(yè)務(wù)高比例增長，由此帶來業(yè)績快速提升。
團(tuán)餐、連鎖品牌早餐需求廣闊，市場(chǎng)集中度有望提升。受政策支持、團(tuán)餐和連鎖品牌早餐需求增加的影響，中式面點(diǎn)速凍食品行業(yè)市場(chǎng)廣闊，且行業(yè)集中度低，未來大企業(yè)有望占據(jù)主導(dǎo)地位。隨著生活節(jié)奏加快，消費(fèi)者同時(shí)追求健康衛(wèi)生與方便快捷，連鎖品牌早餐需求旺盛。同時(shí)，團(tuán)餐對(duì)性價(jià)比的看重也釋放了對(duì)中式面點(diǎn)速凍食品需求，市場(chǎng)空間廣闊。目前，行業(yè)發(fā)展具有“大市場(chǎng)、多群體、小生產(chǎn)、小規(guī)?！钡奶卣?，集中度較低，大量中小企業(yè)低水平生產(chǎn)，存在食品安全的隱患。隨著政策規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，市場(chǎng)份額會(huì)向具備規(guī)模、品牌、技術(shù)、質(zhì)量管理等優(yōu)勢(shì)的大企業(yè)集中，巴比食品具備頭部潛質(zhì)。
門店擴(kuò)張和單店盈利增強(qiáng)并重，公司加速向前。公司通過對(duì)“好禮客”、“早宜點(diǎn)”的收購，預(yù)期實(shí)現(xiàn)華中地區(qū)的快速布局；同時(shí)，隨著南京智能制造中心的加速投產(chǎn)，華東地區(qū)展店步伐也將穩(wěn)步邁進(jìn)，內(nèi)生+外延并舉，公司門店數(shù)量或超預(yù)期擴(kuò)張。同時(shí)，公司加強(qiáng)研發(fā)，針對(duì)區(qū)域口味開發(fā)新品，加強(qiáng)產(chǎn)品多樣性，加之推動(dòng)老店換新，軟硬件同時(shí)升級(jí)吸引更多消費(fèi)者；利用自有和第三方電商平臺(tái)大力發(fā)展外賣業(yè)務(wù)，投入團(tuán)餐業(yè)務(wù)，培育鎖鮮裝產(chǎn)品，拓展門店銷售半徑，提升成本管控能力，單店盈利能力不斷優(yōu)化。
基于業(yè)績預(yù)告，向上調(diào)整公司2021-2023年歸母凈利潤預(yù)計(jì)分別為3.12(+0.21)、2.81(+0.55)、3.34(+0.44)億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.26(+0.08)/1.13(+0.22)/1.35(+0.18)元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021-2023年P(guān)E為25.5/28.4/23.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
5
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)增長大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)改革政策大幅變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
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