“A拆A”分拆新規(guī)才出臺兩年多,大族激光(27.270, 0.00, 0.00%)就要有三家子公司分拆上市了。
11月19日,大族激光發(fā)布公告稱,擬將子公司上海大族富創(chuàng)得科技有限公司(下稱“富創(chuàng)得”)分拆至創(chuàng)業(yè)板上市。加上已經(jīng)成功分拆上市的大族數(shù)控(42.690, 0.00, 0.00%)、 正在沖刺IPO的大族封測(原大族光電),大族激光可以稱得上是A股較激進的“分拆專業(yè)戶”。
隨著分拆標的成功上市,大族激光實控人等大股東的賬面財富暴增。公開資料顯示,在分拆標的遞交招股申請前,大族激光多次高比例、巨額、低價為核心管理層實施股權(quán)激勵,簡直像是開動了印鈔機。
在風(fēng)風(fēng)火火地分拆“造富”背后,大族激光及上市后的大族數(shù)控的表現(xiàn)差強人意。大族封測偏高的客戶集中度不具備行業(yè)普遍性、最新一期的第一大客戶成立半年就貢獻近半收入,公司業(yè)績暴增的合理性及未來業(yè)績的可持續(xù)性待檢。而富創(chuàng)得IPO的八字還沒一撇,就開始大規(guī)模股權(quán)激勵,夸夸其談。
大族封測IPO:第一大客戶成立半年就貢獻近半收入
資料顯示,大族激光于2004年登陸A股,上市已有小二十年。
作為A股市場上的老兵,大族激光的資本運作似乎并不高明,上一次登上熱搜是因為其歐洲研發(fā)中心項目被質(zhì)疑挪用建設(shè)酒店。
近期,大族激光又被熱議,主要是其兩年三拆的動作太過激進。
對比發(fā)現(xiàn),大族激光的分拆計劃有一個顯著的特征,就是在分拆計劃出爐前后,大規(guī)模的、低價為核心管理層突擊入股分拆子公司。
首先看已經(jīng)遞交招股書、正在沖刺創(chuàng)業(yè)板的大族封測。
大族封測前身為大族光電,成立于2007年。公司主要為半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體封測制程提供核心設(shè)備及解決方案,主要產(chǎn)品是焊線機,貢獻了9成以上收入。
2022年3月,大族激光發(fā)布了分拆大族封測至創(chuàng)業(yè)板上市的預(yù)案。而在2021年5月、2022年1月,大族激光先后為核心管理層送了厚厚的“大禮包”。
2021年5月,大族激光以780.0071 萬元價格分別向羅波、運盛咨詢轉(zhuǎn)讓其所持大族封測10%股權(quán)(名曰股權(quán)激勵),轉(zhuǎn)讓價格為1元/1元出資份額。
大族封測2007年就已經(jīng)成立,即便是股權(quán)激勵,2021年再以1元/1元出資份額轉(zhuǎn)讓股權(quán)是否公允、合理?一次性拿大族封測20%的股份去激勵,是否規(guī)模過大?羅波、運盛咨詢又為何方神圣?
招股書顯示,羅波曾在大族激光任職20余年,最高職位至公司副總經(jīng)理。2022年2月,也就是大族封測分拆預(yù)案公布前,羅波從大族激光離職,專職任大族封測董事長、總經(jīng)理(注:離職恰好符合分拆新規(guī)關(guān)于“核心高管不能交叉任職”的要求)。
運盛咨詢?yōu)榇笞宸鉁y員工持股平臺,出資人包括公司董事兼副總經(jīng)理LI ZHENGRONG等。
2022年2月,大族封測引進外部投資者,由增資方最終以每股人民幣9.86元的價格認購2860萬股。彼時,大族封測整體估值高達12.82億元。
羅波在2021年5月以780萬元獲得的初始股份,到2022年2月就估值7690萬元,9個月內(nèi)增長近九倍,堪比一夜暴富。
2022年1月6日,大族激光還將其所持大族封測4%股權(quán)以405萬元的價格轉(zhuǎn)讓給鑫佰祥。鑫佰祥亦是大族封測員工持股平臺,包含公司董事及高級管理人員,如董事會秘書羅媛、財務(wù)負責(zé)人郭玉英等。
在為核心管理層進行“一夜暴富”的資本運作背后,大族封測不一定能夠成功上市,比如其較高客戶集中度不符合行業(yè)慣例、業(yè)績突增有貓膩、業(yè)績穩(wěn)定性存疑等。
2019-2021年及2022年一季度,大族封測前五大客戶銷售金額占營業(yè)收入比例合計分別為72.17%、53.66%、62.3%和96.61%,客戶集中度十分高。
實務(wù)中,客戶集中度高會被重點關(guān)注,主要看是否構(gòu)成對單一大客戶的重大依賴,是否具備行業(yè)合理性,但歸根結(jié)底是看客戶集中是否會使公司業(yè)績的真實性、可持續(xù)性、穩(wěn)定性存疑,是否會對公司構(gòu)成重大不利影響。
大族封測客戶集中度高不是行業(yè)特性。公告顯示,大族封測同行可比公司新益昌(127.500, 0.00, 0.00%),2019-2021年前五大客戶收入合計占總營收的比值分別為33.82%、36.01%和29.19%,遠低于大族封測。
大族封測稱,公司下游客戶主要為LED封裝廠商,而LED封裝行業(yè)集中度較高,因此造成客戶集中度高。
在招股書中,大族封測反復(fù)稱公司是半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體封測專用設(shè)備商。看來,公司產(chǎn)品只是局限于LED封裝領(lǐng)域。或者說,公司客戶集中度高是因為自己產(chǎn)品單一。
2019-2021年及、2022年一季度,大族封測營收分別為1.46億元、1.5億元、3.42億元,同比分別增長-27.44%(2019年)、3.12%(2020年)、127.33%(2021年)。其中,焊線機產(chǎn)品收入占比分別為84.64%、92.88%、99.65%、100.00%。
招股書顯示,2019年還未進入公司前五大客戶的東山精密(27.320,0.00, 0.00%)成為2020年度第一大客戶。
無獨有偶,2021年度還未進入前五大客戶的今上半導(dǎo)體(信陽)有限公司(今上半導(dǎo)體)成為大族封測2022年一季度第一大客戶,貢獻了6783.19萬元的收入,占總營收的46.44%,接近五成。
來源:天眼查
但天眼查顯示,今上半導(dǎo)體成立于2021年08月11日,成立僅半年就成為大族封測今年一季度的第一大客戶,并貢獻近半收入,著實不可思議。
天眼查還顯示,今上半導(dǎo)體所屬行業(yè)是餐飲業(yè)。試問,一家餐飲業(yè)公司怎么還采購如此之多的半導(dǎo)體封測設(shè)備?
2020年,大族封測曾虧損0.07億元。從歷史業(yè)績波動較大、大客戶集中且變化大、最新一期的第一大客戶異常等情況看,公司要想成功IPO,也非易事。
富創(chuàng)得擬IPO:大規(guī)模給管理層造富 業(yè)績規(guī)模小卻自稱領(lǐng)先
大族激光近日擬分拆的富創(chuàng)得,還未正式IPO便大規(guī)模為核心管理人員“造富”的故事。
天眼查顯示,2020年10月,也就是分拆預(yù)案出臺前一個月,富創(chuàng)得進行了大規(guī)模的股權(quán)激勵。
來源:天眼查
其中,大族激光副董事長張建群獲得富創(chuàng)得0.71%股權(quán);大族激光董事、財務(wù)總監(jiān)周輝強獲得富創(chuàng)得0.69%股權(quán),大族激光核心員工胡志雄獲得富創(chuàng)得0.25%股權(quán),上海富創(chuàng)得董事長兼總經(jīng)理曾瀟凱獲得富創(chuàng)得0.66%股權(quán),富創(chuàng)得董事黃麗獲得富創(chuàng)得1%股權(quán);大族激光員工持股平臺族富聚賢獲得富創(chuàng)得4.36%股權(quán),富創(chuàng)得員工持股平臺富創(chuàng)聚才獲得富創(chuàng)得6.88%的股份。
這次股權(quán)激勵,大族激光的核心高管層及富創(chuàng)得核心員工,獲得了富創(chuàng)得21.05%的股權(quán),規(guī)模如此之大。相信在不久的將來,這部分核心高管層的賬面財富將會大幅增長。
預(yù)案顯示,富創(chuàng)得是國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體自動化傳輸設(shè)備制造商,其核心技術(shù)為半導(dǎo)體晶圓自動化傳輸、追蹤、搬運和存儲技術(shù)以及系統(tǒng)控制軟件。富創(chuàng)得在半導(dǎo)體自動化傳輸技術(shù)上具備國際領(lǐng)先水平。
在預(yù)案中,大族激光多次稱富創(chuàng)得“國際領(lǐng)先”、“國內(nèi)領(lǐng)先”。但事實上,富創(chuàng)得營收規(guī)模在2億元左右,凈利潤在5000萬元以下,僅是國內(nèi)一流半導(dǎo)體設(shè)備制造商業(yè)績的一個“小零頭”,如何敢自稱領(lǐng)先?
2019-2021年,富創(chuàng)得營收分別為1.12億元、1.67億元、2.69億元,分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.24億元、0.21億元、0.45億元。
大族數(shù)控上市后:業(yè)績“變臉” 股價狂跌
已經(jīng)被成功分拆登陸A股的大族數(shù)控,同樣存在為核心管理層造富的往事。
2020年11月,大族激光擬分拆大族數(shù)控至創(chuàng)業(yè)板上市。2020年12月,大族激光就對公司核心管理層及大族數(shù)控核心人員進行股權(quán)激勵。
招股書顯示,大族數(shù)控新增股份1890萬股,新增注冊資本1890萬元,占總股本的5%。相比大族封測及富創(chuàng)得,大族激光第一次分拆時的股權(quán)激勵規(guī)模遜色不少。
但大族激光的美好理想,在現(xiàn)實面前不堪一擊。大族數(shù)控上市時的發(fā)行價,就是最高價,此后一路狂跌。核心高管們的高位套現(xiàn)方案,恐再難以行得通。
wind顯示,大族數(shù)控今年2月份上市,發(fā)行價為76.56元/股也為最高價,目前為42.69元/股,較發(fā)行價下跌44.23%。
股價大跌背后,大族數(shù)控的業(yè)績不盡如人意。2022年前三季度,公司營收、凈利潤同比分別下降25.15%、11.34%。
相比上市前的業(yè)績暴增,大族數(shù)控上市后的業(yè)績“變臉”像翻書一樣快。
而大族激光業(yè)績也出現(xiàn)了頹勢。2022年前三季度,公司營收、扣非歸母凈利潤分別同比下降11.47%、35.45%。
多名投資者認為,母公司多次分拆子公司上市后,可能出現(xiàn)“空心化”的問題,母公司投資價值也會隨著子公司的上市而逐漸減小。
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