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曾經(jīng)的“激光雷達(dá)第一股”禾賽科技(HSAI.US)，近日正遭遇訴訟纏身、股價(jià)縮水的艱難局面。

3月，外媒報(bào)道稱，禾賽科技或?qū)⒚媾R股東提起的集體訴訟。美國(guó)專注于證券集體訴訟的律所The Rosen Law Firm聲稱，公司IPO披露的資料中包含虛假和/或誤導(dǎo)性陳述，以及未能披露部分財(cái)務(wù)資料，可能導(dǎo)致投資者損失。

5月，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)(ITC)投票決定對(duì)特定激光雷達(dá)(光檢測(cè)和測(cè)距)系統(tǒng)及其組件啟動(dòng)337調(diào)查，禾賽科技列名被告。該調(diào)查由美國(guó)激光雷達(dá)企業(yè)Ouster發(fā)起，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)將于立案后45天內(nèi)確定調(diào)查結(jié)束期。

在外部形勢(shì)越發(fā)嚴(yán)峻之時(shí)，禾賽科技披露的財(cái)報(bào)也顯示出不太樂觀的跡象：盡管營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，凈虧損也同時(shí)擴(kuò)大到3億元，且毛利率持續(xù)下滑。

市場(chǎng)對(duì)公司財(cái)報(bào)的反應(yīng)明顯體現(xiàn)在了股價(jià)上。財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，禾賽科技股價(jià)下跌至13.6美元/股，創(chuàng)歷史新低。截至5月18日，公司股價(jià)已來(lái)到8.36美元附近，距離當(dāng)初的發(fā)行價(jià)19美元已跌至谷底。

屋漏偏逢連陰雨，禾賽科技究竟是否遭遇市場(chǎng)暫時(shí)錯(cuò)殺，這還要從其基本面與業(yè)務(wù)來(lái)看。

毛利率承壓，高研發(fā)投入導(dǎo)致業(yè)績(jī)“失血”?

據(jù)了解，禾賽科技是一家全球自動(dòng)駕駛及高級(jí)輔助駕駛(ADAS)激光雷達(dá)的領(lǐng)先企業(yè)，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于支持高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)(ADAS)的乘用車和商用車，以及自動(dòng)駕駛汽車。

從近年業(yè)績(jī)來(lái)看，2019至2022年間，公司營(yíng)收分別為3.481億元、4.155億元、7.208億元和12.03億元，呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)趨勢(shì);與此同時(shí)，凈虧損也逐步擴(kuò)大，分別為1.202億元、1.072億元、2.448億元和3.008億元。

而從盈利指標(biāo)來(lái)看，2019-2022年間公司銷售毛利率分別為70.3%、57.5%、52.97%和39.24%，呈現(xiàn)出明顯的下滑趨勢(shì)。

對(duì)此，公司方面表示，毛利率下降主要是由于在早期加速階段，低利潤(rùn)的ADAS激光雷達(dá)產(chǎn)品的出貨量增加，內(nèi)部工廠產(chǎn)能利用率降低。

另一方面，激光雷達(dá)行業(yè)高研發(fā)投入的特性，或許也是公司業(yè)績(jī)持續(xù)“失血”的原因之一。2019-2022年間，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1.498億元、2.297億元、3.684億元和5.552億元，2022年研發(fā)費(fèi)用同比增速達(dá)到50.7%。

然而，我們?nèi)匀荒軓呢?cái)報(bào)中看到一些顯示出正面跡象的數(shù)據(jù)。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2017年至2022年12月31日期間，禾賽科技共出貨超過(guò)10.3萬(wàn)臺(tái)激光雷達(dá)。2022年全年，禾賽科技交付量為8.05臺(tái)，同比增長(zhǎng)467.5%，其中ADAS激光雷達(dá)出貨量為6.19萬(wàn)臺(tái)。對(duì)此，公司方面表示，這個(gè)數(shù)據(jù)是8家激光雷達(dá)國(guó)際同行上市公司的出貨量之和。

目前，禾賽科技主要客戶為國(guó)內(nèi)外的無(wú)人駕駛企業(yè)和新能源車企，其中自動(dòng)駕駛公司包括AutoX、Aurora、Zoox、TuSimple、NVIDIA、Nuro、小馬智行和文遠(yuǎn)知行等，車企客戶主要包括理想、高合、長(zhǎng)安、上汽、集度和路特斯等。招股書中披露，截至2021年12月31日，全球15家頂級(jí)自動(dòng)駕駛公司中有12家使用禾賽科技的主要激光雷達(dá)解決方案。

從激光雷達(dá)交付量來(lái)看，禾賽科技在國(guó)內(nèi)激光雷達(dá)行業(yè)中儼然已居于行業(yè)前列。據(jù)Yole Intelligence此前預(yù)計(jì)，2022年全球?qū)⒂谐^(guò)20萬(wàn)臺(tái)ADAS激光雷達(dá)交付上車，其中禾賽科技份額為23%，僅次于法雷奧(27%)，前五名(法雷奧、禾賽科技、速騰聚創(chuàng)、華為和Luminar)合計(jì)份額預(yù)計(jì)超80%。

身為市場(chǎng)“老二”，單憑財(cái)報(bào)的一時(shí)虧損就斷定其前景似乎有些武斷。不過(guò)，在深入研究行業(yè)層面后，這些積極表象的背后仍然存在一些值得擔(dān)憂的因素。

自動(dòng)駕駛正紅火，高昂成本將成發(fā)展瓶頸?

2022年被稱為“自動(dòng)駕駛元年”。中泰證券在研報(bào)中指出，2022年是行業(yè)從L2向L3、L4跨越的窗口期，真正代表自動(dòng)駕駛的L3級(jí)智能車滲透率有望突破1%。按照《汽車駕駛自動(dòng)化分級(jí)》標(biāo)準(zhǔn)，從L3開始自動(dòng)駕駛系統(tǒng)將替代駕駛員負(fù)責(zé)監(jiān)控駕駛環(huán)境，使得汽車能夠真正意義上實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛。

2022年11月，工信部下發(fā)《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)工作的通知》，宣布通過(guò)準(zhǔn)入試點(diǎn)的智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)品可在試點(diǎn)城市進(jìn)行限定區(qū)域上路通行試點(diǎn)。而智能駕駛的高速增長(zhǎng)，也帶來(lái)了激光雷達(dá)等相關(guān)智能硬件產(chǎn)業(yè)的整體上行。

據(jù)佐思汽研發(fā)布的《激光雷達(dá)數(shù)據(jù)報(bào)告-2023年3月版》數(shù)據(jù)顯示，2022年在中國(guó)乘用車市場(chǎng)(不含進(jìn)口車型)整體銷量承壓的同時(shí)，激光雷達(dá)車型卻實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，銷量為111.4千輛，同比增長(zhǎng)2667.4%;激光雷達(dá)裝車總量達(dá)到129.6千顆，同比增長(zhǎng)1490.2%。全年激光雷達(dá)車型裝配率為0.56%，仍有廣闊增長(zhǎng)空間。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在行業(yè)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，海內(nèi)外激光雷達(dá)企業(yè)卻呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的局面。

2022年12月，硅谷固態(tài)激光雷達(dá)傳感器開發(fā)商Quanergy Systems在與特殊目的收購(gòu)公司(SPAC)合并上市不到一年后宣告倒閉;德國(guó)激光雷達(dá)開發(fā)商Ibeo汽車系統(tǒng)有限公司申請(qǐng)破產(chǎn)，部分資產(chǎn)被收購(gòu)。

而在國(guó)內(nèi)，不僅各家激光雷達(dá)公司多數(shù)業(yè)績(jī)高增，市場(chǎng)層面融資活動(dòng)也相當(dāng)活躍。2022年1-10月國(guó)內(nèi)激光雷達(dá)市場(chǎng)已發(fā)生17起投融資事件，投融資金額約達(dá)24.27億元。其中，禾賽科技累計(jì)融資金額已超過(guò)3億美元，估值達(dá)30億美元。

造成這樣巨大反差的原因，在供給端主要因國(guó)內(nèi)激光雷達(dá)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展迅速、已在2022年下半年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)交付;在需求端，國(guó)外車企開發(fā)周期較長(zhǎng)，且對(duì)激光雷達(dá)態(tài)度偏向謹(jǐn)慎保守，缺少訂單對(duì)于激光雷達(dá)創(chuàng)業(yè)公司的資金流是個(gè)較大的考驗(yàn)。

盡管市場(chǎng)資金已經(jīng)“用腳投票”表明了對(duì)激光雷達(dá)這一細(xì)分賽道的認(rèn)可，但國(guó)內(nèi)的激光雷達(dá)企業(yè)也并非一帆風(fēng)順。為了應(yīng)對(duì)日益“內(nèi)卷”的市場(chǎng)，降價(jià)減配的趨勢(shì)正對(duì)一眾還未走出虧損漩渦的激光雷達(dá)企業(yè)形成更多的盈利壓力。

特斯拉創(chuàng)始人馬斯克曾經(jīng)多次表示對(duì)激光雷達(dá)的不看好?！鞍嘿F的傳感器是不必要的……誰(shuí)用激光雷達(dá)，誰(shuí)就注定完蛋……激光雷達(dá)就像一大堆闌尾一樣……”且不提馬斯克的驚人言論是否出于推廣自家純視覺方案的目的，他指出了激光雷達(dá)一個(gè)實(shí)實(shí)在在的痛點(diǎn)：成本高昂，價(jià)格昂貴。

時(shí)間來(lái)到2023年，各家車企爭(zhēng)相打起“價(jià)格戰(zhàn)”，更讓智能駕駛行業(yè)悄然從追求高性能向追求高性價(jià)比的方向轉(zhuǎn)變。今年來(lái)，已有多家車企提出了“無(wú)激光雷達(dá)依賴”的智能駕駛降本方案，而部分采用激光雷達(dá)部件的中高端車型也開始在激光雷達(dá)的數(shù)量上減配。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，實(shí)際上，在智能駕駛的技術(shù)路線之爭(zhēng)中，激光雷達(dá)并非唯一的可選項(xiàng)。以特斯拉為代表的純視覺派以機(jī)器視覺為核心、利用毫米波雷達(dá)+攝像頭的解決方案實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛。相較于激光雷達(dá)方案，純視覺感知路線具有成本更低、更符合人眼邏輯、能夠通過(guò)數(shù)據(jù)積累產(chǎn)生質(zhì)變的優(yōu)勢(shì)。

在此局面下，無(wú)論是極力降低產(chǎn)品成本、以價(jià)換量，還是繼續(xù)攻克技術(shù)壁壘、探索更多應(yīng)用范圍，對(duì)激光雷達(dá)企業(yè)來(lái)說(shuō)都將會(huì)是一個(gè)艱難的選擇。而對(duì)禾賽科技來(lái)說(shuō)，交付量大增固然可喜，但公司未來(lái)如何在充滿不確定性的市場(chǎng)中長(zhǎng)期維持自身行業(yè)地位，或許才是會(huì)被投資者納入更多考量的因素。