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在國(guó)產(chǎn)化替代加速及政策利好因素的共同推動(dòng)之下，近年來(lái)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體激光行業(yè)中下游涌現(xiàn)了一批上市企業(yè)，如炬光科技、長(zhǎng)光華芯、英諾激光等。

近日，半導(dǎo)體激光器公司北京凱普林光電科技股份有限公司（下稱：凱普林）科創(chuàng)板IPO也獲上交所受理。此次公司募資9.52億元，用于高功率激光器智能制造基地項(xiàng)目、半導(dǎo)體激光器研發(fā)項(xiàng)目、光纖激光器研發(fā)項(xiàng)目、營(yíng)銷總部建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

鈦媒體APP注意到，凱普林雖然近幾年?duì)I收規(guī)模增長(zhǎng)較快，但其盈利能力并不強(qiáng)，2022年剛實(shí)現(xiàn)扭虧。報(bào)告期內(nèi)其主要產(chǎn)品不斷降價(jià)，以犧牲利潤(rùn)的方式換取增長(zhǎng)，且去年凈利潤(rùn)中近一半是政府補(bǔ)助的“貢獻(xiàn)”。造血能力不足的同時(shí)，運(yùn)營(yíng)資金需求較大、應(yīng)收賬款高企也導(dǎo)致下公司借了不少債，資產(chǎn)負(fù)債率一度超80%，并且在通過(guò)股權(quán)融資等方式改善資本結(jié)構(gòu)后，其資產(chǎn)負(fù)債率仍高于同行。

犧牲利潤(rùn)換增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)一半依賴政府補(bǔ)助

2020年至2022年（下稱“報(bào)告期”），凱普林分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.69億元、4.96億元、7.22億元，近兩年保持了快速增長(zhǎng)，增速分別為34.59%和45.13%。然而在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，公司盈利情況并不理想，報(bào)告期內(nèi)其實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1220.30萬(wàn)元、-6886.42萬(wàn)元、2096.84萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)分別為-1546.83萬(wàn)元、-7401.06萬(wàn)元、1235.95萬(wàn)元，兩年都出現(xiàn)虧損。

去年凱普林剛實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但仔細(xì)看來(lái)，這其中有近一半還是政府補(bǔ)貼的功勞。2022年公司收到的政府補(bǔ)貼為968.48萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)比例已近50%。

報(bào)告期內(nèi)，公司確認(rèn)的政府補(bǔ)助收入金額分別為351.77萬(wàn)元、573.11萬(wàn)元、968.48萬(wàn)元，占公司當(dāng)期凈利潤(rùn)比例分別為-25.93%、-8.00%和49.34%。若剔除政府補(bǔ)助金，其凈利潤(rùn)則分別為-1708.34萬(wàn)元、-7734.87萬(wàn)元和 994.59萬(wàn)元，2022年的凈利潤(rùn)率僅1.38%。

凱普林創(chuàng)建于2003年，專注于激光器在高端制造、科學(xué)研究、醫(yī)療健康等領(lǐng)域的應(yīng)用及產(chǎn)品迭代，主營(yíng)業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體激光器、光纖激光器及超快激光器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前公司產(chǎn)品覆蓋全球60多個(gè)國(guó)家，廣泛應(yīng)用于科學(xué)研究、醫(yī)療健康、精密加工、消費(fèi)電子、新能源等領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的激光綜合解決方案提供商之一。

分產(chǎn)品來(lái)看，半導(dǎo)體激光器和光纖激光器是公司的核心收入來(lái)源，去年合計(jì)占比已超95%。其中，光纖激光器增長(zhǎng)最快，2020年至2022年分別實(shí)現(xiàn)收入9863.64萬(wàn)元、1.89億元和3.01億元，收入占比分別為27.02%、38.57%和42.28%。

然而光纖激光器的毛利率一直是凱普林所有產(chǎn)品中最低的，報(bào)告期內(nèi)分別為7.92%、2.72%和17.26%，同期半導(dǎo)體激光器的毛利率分別為49.00%、43.63%和47.51%。這主要是由于光纖激光器產(chǎn)品近年來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，公司采用了降價(jià)策略。公司稱，在光纖激光器市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)、替代應(yīng)用場(chǎng)景不斷擴(kuò)大和上游原材料價(jià)格下降的背景下，國(guó)內(nèi)大多主要廠商采取了降價(jià)搶市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)策略，因此光纖激光器產(chǎn)品處于持續(xù)降價(jià)周期。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

值得注意的是，根據(jù)招股書(shū)，光纖激光器的價(jià)格從2020年的4.00萬(wàn)元/個(gè)降至2022年的1.97萬(wàn)元/個(gè)，但在價(jià)格減半的同時(shí)，該產(chǎn)品的毛利率卻在2022年突然大幅提升14.54個(gè)百分點(diǎn)。

凱普林解釋稱，這主要由于2022年公司推出了小體積、高集成度的“閃電”系列光纖激光器，新產(chǎn)品剔除了冗余結(jié)構(gòu)，很大程度上降低了產(chǎn)品單位成本。另一方面，隨著“閃電”系列產(chǎn)品帶動(dòng)光纖激光器銷量的提升，公司對(duì)上游供應(yīng)商議價(jià)能力提升，原材料采購(gòu)價(jià)格下降，且規(guī)模擴(kuò)張使單位產(chǎn)品固定成本隨之降低。

與同行業(yè)上市公司相比，2022年凱普林光纖激光器的毛利率為17.26%，遠(yuǎn)低于杰普特的29.53%，而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，凱普林短期仍難逃犧牲利潤(rùn)換增張的命運(yùn)。公司坦言，“考慮到行業(yè)市場(chǎng)背景及公司的經(jīng)營(yíng)策略，預(yù)計(jì)短期內(nèi)公司光纖激光器業(yè)務(wù)銷售規(guī)模在保持高速增長(zhǎng)的同時(shí)依然無(wú)法達(dá)到其他核心產(chǎn)品的毛利率水平，因而公司未來(lái)整體毛利率有進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

賺錢(qián)能力不佳，負(fù)債率高于同行

近3年來(lái)，凱普林營(yíng)業(yè)收入從3.69億元增至7.22億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)39.84%，但同期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-5139.57 萬(wàn)元、-1.25億元和148.07萬(wàn)元，3年凈流出1.75億元，看起來(lái)賺錢(qián)能力也不理想。

公司表示，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，采購(gòu)規(guī)模保持上升趨勢(shì)，營(yíng)運(yùn)資金需求增長(zhǎng)在一定程度上壓制了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。不過(guò)除此之外，公司應(yīng)收賬款常年較高，且周轉(zhuǎn)率不及同行，也是賺錢(qián)能力不佳的原因之一。

截止報(bào)告期各期末，凱普林應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為1.51億元、2.30億元和3.37億元，分別占當(dāng)期營(yíng)收的40.92%、46.37%和46.68%，呈逐年上升態(tài)勢(shì)。從周轉(zhuǎn)率來(lái)看，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.43、3.17和2.98，而可比公司均值分別為3.39、3.74和3.13，近兩年都不及同行均值。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

招股書(shū)顯示，凱普林應(yīng)收賬款余額前五名客戶的合計(jì)占比分別為30.21%、17.99%、22.64%，主要為境內(nèi)外知名企業(yè)或單位，信用資質(zhì)較高，應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。不過(guò)公司因應(yīng)收賬款問(wèn)題與先河激光存在訴訟糾紛，2020年先河激光曾是凱普林的第二大客戶。

現(xiàn)金流不佳、運(yùn)營(yíng)資金需求較大也導(dǎo)致公司負(fù)債猛增，資產(chǎn)負(fù)債率曾超80%。截至報(bào)告期各期末，公司短期借款分別為0.61億元、1.12億元和1.10億元，綜合資產(chǎn)負(fù)債率分別為64.24%、82.62%和 44.41%。

對(duì)此公司解釋稱，凱普林為非上市公司，在光纖激光器等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域研發(fā)和經(jīng)營(yíng)等方面投入較大，盈利能力尚未完全釋放，凈資產(chǎn)規(guī)模較小，且融資渠道相對(duì)單一，更多依賴債務(wù)融資。另一方面，報(bào)告期公司業(yè)務(wù)發(fā)展較快，在履行項(xiàng)目所需購(gòu)入的原材料等存貨規(guī)模較大，對(duì)應(yīng)新增了較多的經(jīng)營(yíng)性負(fù)債。

去年，凱普林分別于7月、12月兩次實(shí)施增資擴(kuò)股，合計(jì)引入資金超4億元，使2022年末資產(chǎn)負(fù)債率由上年的82.62%降至44.41%。雖然公司在報(bào)告期內(nèi)通過(guò)股權(quán)融資等方式提高了權(quán)益規(guī)模，但資產(chǎn)負(fù)債率仍高于同行。報(bào)告期內(nèi)，可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為27.05%、23.13%和18.36%。

公司表示，未來(lái)若業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快速度增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款回款速度低于資金需求增長(zhǎng)，或者無(wú)法通過(guò)外部融資籌集資金，可能導(dǎo)致現(xiàn)金流不足，資金狀況惡化。并可能造成公司在研發(fā)投入、業(yè)務(wù)拓展、人才引進(jìn)、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定等方面受到限制或存在負(fù)面影響。

上市前突擊入股

在本次申報(bào)IPO前，凱普林還存在突擊入股現(xiàn)象，曾在2022年下半年兩次增資擴(kuò)股。

去年7月，公司擬將注冊(cè)資本由6300.00萬(wàn)元增至7683.09萬(wàn)元，豐首投資、水木韶華及公司實(shí)控人陳曉華等以28.6元/股的價(jià)格參與認(rèn)購(gòu)。12月，經(jīng)公司股東大會(huì)審議，同意公司注冊(cè)資本再次增至7901.53 萬(wàn)元，中車(chē)轉(zhuǎn)型基金、水木韶華、青島融源、首豐順鑫等機(jī)構(gòu)同樣以28.6元/股的價(jià)格參與認(rèn)購(gòu)。

值得一提的是，南威軟件去年本欲以1.22億元認(rèn)購(gòu)426.00萬(wàn)股，但最終放棄認(rèn)購(gòu)。2022年6月，南威軟件曾在公告中表示，投資凱普林是出于整體發(fā)展戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)需要考慮，有利于優(yōu)化南威軟件在公共安全與城市管理領(lǐng)域的解決方案。而在當(dāng)年12月的公告中卻稱，南威軟件基于自身戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整，聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展，綜合考慮各種相關(guān)因素，經(jīng)審慎研究及各方友好協(xié)商，決定終止投資事項(xiàng)。對(duì)此鈦媒體APP發(fā)函至公司，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)

此外，鈦媒體APP注意到，去年增資擴(kuò)股時(shí)，凱普林還與部分股東簽訂了對(duì)賭協(xié)議，約定若2023年12月31日前公司未能首發(fā)上市，那么國(guó)科瑞華、趙鴻飛、周曉峰有權(quán)向控股股東提出回購(gòu)請(qǐng)求；若2025年底未能上市，豐首基金、中車(chē)轉(zhuǎn)型基金、青島融源、首豐順鑫則有權(quán)提出回購(gòu)。

招股書(shū)顯示，凱普林的控股股東、實(shí)控人為陳曉華，直接及間接持有公司83.87%的股份。雖然自公司IPO被受理之日對(duì)賭協(xié)議終止，但若最終公司上市失敗，則前述終止的條款自動(dòng)恢復(fù)其原有效力且視同未曾終止。

（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|翟碧月 ）