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事件 

　　我們近期對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研,就目前產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)發(fā)展方向與公司相關(guān)人員進(jìn)行了會(huì)談。 

評(píng)述 

　　預(yù)涂膜市場(chǎng)不斷擴(kuò)大,新線近期將安裝投產(chǎn)。2011年3月國(guó)家綠色印刷認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)正式頒布實(shí)施,政策扶持進(jìn)一步加快了預(yù)涂膜對(duì)即涂膜的替代,替代速度高于我們之前的測(cè)算。假設(shè)覆膜市場(chǎng)每年增速為15%,預(yù)涂膜在整個(gè)覆膜市場(chǎng)的占比已達(dá)到20%-30%,市場(chǎng)規(guī)模為13.69-20.53億元。 

　　公司目前滿負(fù)荷生產(chǎn)。新增四條預(yù)涂膜生產(chǎn)線將在本月底開(kāi)始安裝調(diào)試,陸續(xù)投產(chǎn)。新增生產(chǎn)線均為高速線,產(chǎn)品質(zhì)量將更高,部分面向歐美出口,產(chǎn)品價(jià)格將略高于國(guó)內(nèi)。全部達(dá)產(chǎn)后,公司產(chǎn)能將超過(guò)cosmo,躍居世界第一,市場(chǎng)占有率將進(jìn)一步提升。 

　　BOPP原材料銷售大幅增長(zhǎng)。公司租賃江陰美達(dá)的兩條基材生產(chǎn)線運(yùn)營(yíng)正常,除保證基材自給外,大量外銷,上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入3.3億元,收入占比近半,導(dǎo)致公司收入大增。而由于BOPP原材料毛利率較低,公司綜合毛利率同比有所下降。隨著預(yù)涂膜新產(chǎn)能投放,BOPP原材料收入占比下降,公司綜合毛利率將有所提升。 

　　BOPP原材料采用經(jīng)銷模式,銷售費(fèi)用較低,公司上半年銷售費(fèi)用率為1.68%,同比下降1.82個(gè)百分點(diǎn)。隨著新線達(dá)產(chǎn),基材用量增加,銷售費(fèi)用率將略有上升。 

　　公司山東泗水基材生產(chǎn)基地正在建設(shè),預(yù)計(jì)明年底投產(chǎn),屆時(shí)公司的原料成本將進(jìn)一步降低。 

　　覆膜機(jī)產(chǎn)銷量將明顯提升。公司收購(gòu)杭州吳泰機(jī)械制造二部后,成立“杭州康得新機(jī)械有限公司”,與意大利塞納吉公司簽署技術(shù)合作協(xié)議,引進(jìn)世界先進(jìn)覆膜機(jī)型。預(yù)計(jì)下半年覆膜機(jī)產(chǎn)銷量將開(kāi)始快速增長(zhǎng)。 

　　進(jìn)軍光學(xué)薄膜產(chǎn)業(yè),建設(shè)國(guó)際高分子復(fù)合材料領(lǐng)軍企業(yè)。公司利用自身在膜材料復(fù)合改性領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì),橫向擴(kuò)大產(chǎn)品線,建設(shè)光學(xué)膜產(chǎn)業(yè)集群,包括:年產(chǎn)2億平方米光學(xué)薄膜,并配套生產(chǎn)5萬(wàn)噸光學(xué)膜基材PET,1萬(wàn)噸保護(hù)膜和0.61萬(wàn)噸UV固化黏合劑。公司與臺(tái)灣大昱光電合作,采用自有加引進(jìn)的技術(shù)路線,投產(chǎn)年產(chǎn)4,000萬(wàn)平米光學(xué)膜示范線,9月2日已試生產(chǎn)運(yùn)行。初步生產(chǎn)出多品種光學(xué)膜,其中兩款增亮膜已通過(guò)京東方認(rèn)證。 

　　我們維持公司2011年盈利預(yù)測(cè),EPS為0.48元。公司目前訂單充足、銷售良好,新線投產(chǎn)后明年的負(fù)荷可能高于我們的預(yù)期,我們上調(diào)公司明年的盈利預(yù)測(cè),2012年EPS為0.81元;假設(shè)公司定向增發(fā)順利進(jìn)行,發(fā)行7787萬(wàn)股;增發(fā)項(xiàng)目中增量膜18個(gè)月正常投產(chǎn)銷售,2013年貢獻(xiàn)30%產(chǎn)能,2013年EPS為1.59元;對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為50倍、29倍和15倍;目前估值水平較高,但考慮到公司所在行業(yè)的高成長(zhǎng)性,維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:增發(fā)尚需證監(jiān)會(huì)審核;光學(xué)膜項(xiàng)目技術(shù)開(kāi)發(fā)難度較高。