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事件:公司公告,2012年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.81億元，同比增長23.18%，歸屬上市公司股東凈利潤7200萬元，同比增長15.58%，低于市場預(yù)期。

點(diǎn)評:
1. 2012年，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，公司GNSS產(chǎn)品依舊取得來之不易的同比20%的增長。受益于國家水利建設(shè)和海洋大開發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施,公司海洋產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)規(guī)模市場突破并帶動(dòng)公司2012年?duì)I收同比增長23.18%。

2. 費(fèi)用增長過快導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。2012年為公司的戰(zhàn)略投入期，蘇州迅威光電產(chǎn)品、多波束海洋測繪產(chǎn)品和三維激光產(chǎn)品均處于市場拓展初期，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用增長較快，從而導(dǎo)致凈利潤增速低于營收增速。2012年下半年蘇州迅威和三維激光產(chǎn)品均已開始貢獻(xiàn)營收，而海洋產(chǎn)品更是實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長,市場拓展初見成效。2013年,我們判斷公司銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用剛性依舊存在,并謹(jǐn)慎假設(shè)銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比2012年增長30%,費(fèi)用控制已成為公司2013年的工作重點(diǎn)之一,如費(fèi)用控制有效,公司2013年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期的增長。

3. 2013年,我們判斷公司測量型GNSS產(chǎn)品增長有望加速,海洋產(chǎn)品、三維激光和蘇州迅威有望成為爆發(fā)性增長點(diǎn)。
       2012年公司GNSS產(chǎn)品依舊實(shí)現(xiàn)了20%的增長，并在iRTK等高端產(chǎn)品的帶動(dòng)下，毛利率實(shí)現(xiàn)提升,在2012年宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下,取得這樣的業(yè)績實(shí)屬不易,也從側(cè)面反映出公司強(qiáng)大的市場開拓能力。謹(jǐn)慎起見,我們預(yù)測2013年公司GNSS產(chǎn)品保持20%左右的增長,但2013年宏觀經(jīng)濟(jì)如按預(yù)期復(fù)蘇,我們認(rèn)為公司GNSS產(chǎn)品增長有望加速。
       蘇州迅威于2012年三季度完成整合并實(shí)現(xiàn)市場突破,2013年,我們判斷蘇州迅威將借助公司高精度測量型GNSS產(chǎn)品的市場渠道實(shí)現(xiàn)快速增長。
        2013年海洋產(chǎn)品在高毛利率的自產(chǎn)多波束測量產(chǎn)品的帶動(dòng)下有望實(shí)現(xiàn)營收和盈利的高速增長。2012年,公司海洋產(chǎn)品(單波束、ADCP和代理進(jìn)口多波束)已實(shí)現(xiàn)規(guī)模市場拓展,并推出具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高端海洋多波束樣機(jī)。我們預(yù)計(jì)2013年公司自產(chǎn)海洋多波束產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)市場銷售,并帶動(dòng)海洋產(chǎn)品整體毛利率顯著提升。公司目前正積極開拓海軍市場,未來如突破有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長。
       三維激光已在文物保護(hù)市場打響第一槍，公司具備三維激光軟件+硬件的系統(tǒng)級(jí)解決方案能力，打開國產(chǎn)替代藍(lán)海市場。公司2012年11月推出三維激光掃描儀樣機(jī)、2013年1月推出移動(dòng)三維測量系統(tǒng)iScan,并成功中標(biāo)成都數(shù)字文化文物信息平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目(中標(biāo)金額298萬元),顯示武漢海達(dá)數(shù)云強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)實(shí)力和技術(shù)整合能力。三維激光產(chǎn)品和移動(dòng)三維測量系統(tǒng)單臺(tái)價(jià)格數(shù)百萬元,毛利率達(dá)到60%以上,未來國產(chǎn)替代藍(lán)海市場的開拓將對公司業(yè)績高速增長形成進(jìn)一步的支撐都市圈2013年并表將進(jìn)一步支撐2013年業(yè)績。

4. 盈利預(yù)測與目標(biāo)價(jià)格:我們預(yù)測公司2012-2014年EPS分別為0.36元,0.48元和0.62元。2012年,公司已進(jìn)入發(fā)展的第二階段,即通過收購兼并拓寬下游細(xì)分行業(yè)市場,2012年實(shí)現(xiàn)光學(xué)測繪、三維激光、海洋多波束產(chǎn)品、民用及行業(yè)GIS市場(都市圈)的拓展,下游各細(xì)分子行業(yè)總市場空間已達(dá)百億,相對公司目前3.8億的營收,28億的市值,即使不考慮未來各個(gè)業(yè)務(wù)深度整合帶來的市場空間進(jìn)一步增長,增長空間依舊十分巨大。公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰,成長路徑明確,考慮2013年GNSS產(chǎn)品增長有望加速,以及海洋產(chǎn)品和三維激光未來的高成長性,給予公司2013年35倍PE,對應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.80元,維持“買入”評級(jí)。
 

風(fēng)險(xiǎn)提示：海洋產(chǎn)品市場拓展不達(dá)預(yù)期，三維激光市場拓展不達(dá)預(yù)期，期間費(fèi)用超預(yù)期。