最新消息大族激光于1月11/12日宣布了兩項(xiàng)交易:
(1)將人民幣3.5億元(折合4,995萬歐元)投資于一家新成立的SPV(特殊目的實(shí)體)以持股30%,該SPV 將收購(gòu)Aritex Cading(從事航空與汽車自動(dòng)化系統(tǒng)設(shè)計(jì)集成業(yè)務(wù)的西班牙企業(yè)) 95%的股權(quán);以及(2)將人民幣4,284萬元投資于賽特維(本地汽車自動(dòng)化系統(tǒng)集成企業(yè),包括焊接和機(jī)器人夾具設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)),以持股51%。
分析
關(guān)于Aritex Cading 收購(gòu):1) 大族激光表示,公司將與中航航發(fā)(持股55%)和中航投資(持股15%)共同成立一家SPV,后者將收購(gòu) Aritex Cading 95%股權(quán),Aritex 管理層將持有5%股權(quán)(參見圖表1)。2) 公告顯示,成立于1961年的Aritex 所服務(wù)的客戶包括有空客、波音、商飛、奔馳等。Aritex 公布的2015年未審計(jì)的稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)(EBITDA)為510萬歐元(同比增長(zhǎng)59%,EBITDA 利潤(rùn)率為6%),相當(dāng)于我們對(duì)大族激光2015年稅前利潤(rùn)預(yù)測(cè)的1%(假設(shè)為投資收益)。在我們看來,中航與大族激光將可能幫助Aritex 挺進(jìn)中國(guó)航空市場(chǎng),而大族激光和 Aritex 或?qū)⒙?lián)手競(jìng)標(biāo)航空項(xiàng)目。3) 這樁交易也標(biāo)志著大族激光和中航的首次合作。4) 交易估值隱含約32.6倍的2015年EV/EBITDA。
賽特維收購(gòu): 公司2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣100萬元,約占我們對(duì)于大族激光2015年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)的0.1%。在我們看來,大族激光對(duì)于賽特維的主要興趣在于后者在汽車自動(dòng)系統(tǒng)集成領(lǐng)域的專業(yè)技術(shù),以及或?qū)⑴c大族自身激光焊接技術(shù)所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。
潛在影響
雖然這兩項(xiàng)收購(gòu)的短期盈利提振有限(如果得以完成),但這清楚地揭示出大族激光未來的一大重點(diǎn)領(lǐng)域:提升自動(dòng)化集成能力并滲透至航空與汽車等大功率激光應(yīng)用市場(chǎng)?？傆?jì)人民幣3.93億元的收購(gòu)價(jià)相當(dāng)于我們2016年現(xiàn)金余額預(yù)測(cè)的46%(如果公司以6%的借款成本舉債,則可能因此增加人民幣2,400萬元的利息支出,占2016年預(yù)計(jì)稅前利潤(rùn)的2%)。維持買入評(píng)級(jí)(位于強(qiáng)力買入名單)以及目標(biāo)價(jià)格/每股盈利預(yù)測(cè)不變。
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