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資本市場

工業(yè)生產(chǎn)分化加劇 實體經(jīng)濟頹勢已現(xiàn)

星之球科技 來源:網(wǎng)易財經(jīng)2017-04-26 我要評論(0 )   

產(chǎn)能過剩大背景下,制造業(yè)投資難以出現(xiàn)趨勢性回升。從地產(chǎn)銷售到投資的傳導看,當前地產(chǎn)投資或正在筑頂,而政府融資同比大降,以及房貸占信貸比重大降,意味著融資回落...

 
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分化加劇,頹勢已現(xiàn)——實體經(jīng)濟觀察2017年第14期(海通宏觀姜超、于博)
 
月工業(yè)增速跳升,帶動季度GDP繼續(xù)走高。然而,從中觀行業(yè)看,兩個現(xiàn)象值得關(guān)注:一是不同于1-2月工業(yè)生產(chǎn)普漲,月發(fā)電量增速走高,但粗鋼和有色產(chǎn)量、重卡和挖掘機銷量、鐵落貨運量增速均在走弱,意味著工業(yè)生產(chǎn)分化加劇,不少行業(yè)景氣度正由盛轉(zhuǎn)衰;二是月以來,無論下游地產(chǎn)、乘用車銷量還是中游鋼鐵生產(chǎn)均延續(xù)低迷,發(fā)電耗煤也見頂下滑,意味著月工業(yè)經(jīng)濟料將回落。
 
產(chǎn)能過剩大背景下,制造業(yè)投資難以出現(xiàn)趨勢性回升。從地產(chǎn)銷售到投資的傳導看,當前地產(chǎn)投資或正在筑頂,而政府融資同比大降,以及房貸占信貸比重大降,意味著融資回落將拖累基建、地產(chǎn),也是未來經(jīng)濟真正風險所在。
 
需求:下游地產(chǎn)、乘用車回落,家電、紡服、批零、文體娛樂改善。中游鋼鐵、機械走弱,水泥、化工平穩(wěn)。上游煤炭走弱,有色尚可,交運走弱。
價格:月70城房價同比降,環(huán)比升。上周國內(nèi)生產(chǎn)資料價格漲跌互現(xiàn),國際原油價格反彈。
庫存:下游地產(chǎn)、乘用車去化,家電回補。中游鋼鐵、水泥、化工去化。上游煤炭有平有補,有色仍在去化。
 
下游行業(yè):
 
地產(chǎn):月地產(chǎn)銷售量價齊跌,月上中旬地產(chǎn)銷售依然低迷。3月全國商品房銷量增速回落至14.7%,但增速仍在正值區(qū)間,主因棚改貨幣化安置比例的提高。從我們監(jiān)測的居民自主購買商品房數(shù)據(jù)來看,3月回落明顯。而3月70城房價漲幅同比回落至10%,環(huán)比略升至0.7%。4月中旬64陳地產(chǎn)銷量同比增速降至-28.2%,上中旬累計同比增速-23.2%,跌幅較3月明顯擴大。其中,一二線城市地產(chǎn)銷售高基數(shù)效應顯現(xiàn),存銷比也繼續(xù)回升至34.1周,而三四線城市銷量增速略有回升。3月土地購置面積增速小幅回落,漲幅僅個位數(shù),而4月以來百城土地成交面積增速持續(xù)下滑,上周百城土地成交面積及增速均下滑,或拖累地產(chǎn)投資下滑。
 
乘用車:月汽車產(chǎn)量增速回落,月第一周乘用車批零仍弱。3月限額以上汽車類零售增速回升至8.6%,但廠家產(chǎn)量增速大幅回落至4.8%,核心仍在于經(jīng)銷商庫存。3月汽車經(jīng)銷商庫存深度大幅上升至1.87,再創(chuàng)歷年同期新高。1-2月庫存高企令3月經(jīng)銷商加大促銷力度加緊出貨,雖然帶動零售端銷售改善,但經(jīng)銷商進貨意愿不足,導致廠家產(chǎn)銷繼續(xù)回落。4月第一周乘聯(lián)會狹義乘用車批發(fā)、零售銷量同比增速分別為5%、-10%,依然低迷,需求起步不佳。
 
家電:月限額以上家電音像零售回升,空調(diào)廠家銷量回落。3月限額以上家電音像零售增速回升至12.4%,而同屬地產(chǎn)后周期的家具、建材銷量增速也明顯回升,前期地產(chǎn)銷售對當期家電銷售的帶動效應顯現(xiàn)。但3月三大白電中,空調(diào)、冰箱產(chǎn)量增速均回落,僅洗衣機略反彈。而從廠家數(shù)據(jù)看,3月產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)廠家產(chǎn)、銷量增速分別為33%和25%,均較1-2月回落,但仍處高位,銷售中內(nèi)銷增速40%、出口增速13%,而庫銷比雖季節(jié)性回落至0.63,但創(chuàng)下13年以來同期新高,指向需求回暖帶動庫存持續(xù)回補。
 
紡織服裝:月內(nèi)銷略有回暖,外需大升有望帶動收入改善。3月限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售增速小幅回升至6.4%,但1季度增速仍較去年4季度小幅回落,指向內(nèi)需整體依然偏弱。而得益于3月各子行業(yè)出口增速大幅回升轉(zhuǎn)正,以及價格穩(wěn)中略升,3月紡織服裝行業(yè)收入增速有望較1-2月顯著回升。上周柯橋紡織價格指數(shù)升,328級棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)平。
 
商貿(mào)零售:月各口徑零售增速均回升,可選消費普遍回升。3月各口徑下(社消、限額以上、百家、50家)零售同比增速均回升,其中社消零售總額同比增速升至10.9%,限額以上批零同比增速升至10.1%,剔除石油、建材、汽車后升至10.2%,百家零售累計同比增速升至2.7%。從細分項看,以食品、服裝為代表的必需消費漲多跌少,而可選消費則普遍回升,前期低迷的汽車類零售反彈,而地產(chǎn)后周期的家電、家具、建材類零售也都回升,僅石油及制品類零售回落。
 
文體娛樂:上周全國電影票房走強,月票房有望持續(xù)回暖。上周電影票房收入及觀影人次均大升,票房收入升至16.1億元,同比147%,觀影人次升至4514萬,同比123%,《速度與激情8》上映,首日票房收入突破4億,3日票房破12億,帶領(lǐng)電影票房市場走強,4月票房市場有望持續(xù)回暖。
 
中游行業(yè):
 
鋼鐵:月粗鋼產(chǎn)銷回落,上周鋼價仍跌,社會庫存去化加速。3月各統(tǒng)計口徑粗鋼產(chǎn)量增速均較1-2月回落,其中統(tǒng)計局公布的粗鋼產(chǎn)量同比增速回落至1.8%,而粗鋼表觀消費量增速也同步回落至6.1%,指向下游需求轉(zhuǎn)弱拖累生產(chǎn)。上周鋼價螺紋鋼、熱軋板卷均繼續(xù)下跌,螺紋、熱板噸鋼毛利再降,反映供需格局依然偏弱。雖然鋼材社會庫存因傳統(tǒng)旺季到來而季節(jié)性加速去化,但地產(chǎn)新開工仍較低迷、歐盟反傾銷來襲,令生產(chǎn)旺季不旺,3月以來高爐開工率同比持續(xù)負增長,上周高爐開工率持平在77.6%,同比依然負增長。
 
水泥:上周全國水泥均價繼續(xù)上漲,庫容比繼續(xù)低位回落。上周全國水泥均價繼續(xù)上漲,較前一周環(huán)比上漲0.6%。下游需求相對穩(wěn)定,熟料庫存繼續(xù)下降,水泥企業(yè)庫容比則降至58.44%。隨著天氣轉(zhuǎn)好部分企業(yè)去庫存將加快。4月水泥市場價格整體呈現(xiàn)上升趨勢,但已處相對高位,通過行業(yè)自律推動價格上漲動力不足;分地區(qū)看價格,東北、西南以穩(wěn)為主,華北、華東、西北上調(diào),中南微降。供給方面,環(huán)保治理或令部分地區(qū)企業(yè)產(chǎn)量受限,價格繼續(xù)上調(diào)。
 
化工:上周化纖原料價格漲跌平互現(xiàn),滌綸POY負荷率仍高。3月代表性化工品產(chǎn)量增速漲跌互現(xiàn):乙烯降幅收窄,化纖增速略降,行業(yè)生產(chǎn)不瘟不火。上周化纖原料價格鉀肥、純堿、PVC、橡膠平,尿素、聚乙烯降,滌綸POY上游的聚酯切片漲、PTA跌。滌綸POY價格漲、庫存天數(shù)繼續(xù)回落、負荷率仍處高位,而下游紡織服裝行業(yè)內(nèi)外需同步改善,均指向滌綸POY產(chǎn)銷依然旺盛。
 
機械:月挖掘機銷量創(chuàng)年新高,但增速大幅回落。3月挖掘機銷量創(chuàng)13年4月以來新高,但同比增速從1-2月的189%大跌至56%,已低于去年9月的水平,環(huán)比增速則處在歷年同期低位。這與重卡銷量走勢如出一轍。雖然3月地產(chǎn)、基建投資仍保持高增長,但重卡、挖掘機銷量增速大幅回落,預示前者高點已現(xiàn)。
 
電力:月發(fā)電、用電增速繼續(xù)走高,月中旬發(fā)電耗煤再回落。3月發(fā)電量同比增速繼續(xù)上升至7.2%,工業(yè)用電量同比繼續(xù)上升至8.9%,印證工業(yè)增加值增速上升。但兩個現(xiàn)象值得關(guān)注:一是3月粗鋼和有色金屬產(chǎn)量、重卡和挖掘機銷量、鐵路貨運量增速均見頂回落,意味著工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)分化;二是4月以來發(fā)電耗煤增速持續(xù)回落,4月中旬發(fā)電耗煤同比增速14.3%,較上旬繼續(xù)回落,上中旬增速14.9%,意味著支撐3月發(fā)電量乃至工業(yè)增加值增速走高的動力正在減弱。
 
上游行業(yè)和交運:
 
煤炭:上周煤價漲跌互現(xiàn),電廠庫存天數(shù)升,鋼廠庫存天數(shù)平。上周無煙煤漲,焦煤價格續(xù)平,動力煤、秦皇島港煤價格降。從需求端看,4月以來發(fā)電耗煤增速持續(xù)走弱,六大電廠煤炭庫存可用天數(shù)上升至15.8天,同期港口庫存亦上行,均指向煤電需求走弱。而上周鋼價繼續(xù)回落,高爐開工率同比轉(zhuǎn)負,令焦煤價格繼續(xù)承壓,鋼廠煉焦煤庫存天數(shù)維持在14天。從供給端看,3月原煤產(chǎn)量同比首現(xiàn)正增長,但由于環(huán)保督察未見松懈,仍有大量產(chǎn)能被限制。
 
有色:上周銅、鋁價格下行,銅庫存繼續(xù)分化,鋁庫存再降。上周美元短期走弱,地緣局勢緊張加劇,工業(yè)金屬銅、鋁價格出現(xiàn)下行。LME和COMEX銅庫存繼續(xù)分化、一降一升,總體仍保持下滑態(tài)勢,而鋁庫存繼續(xù)回落。上游罷工等供給端收縮因素持續(xù),銅精礦加工費提升,加之美聯(lián)儲加息概率略回落,或?qū)Χ唐阢~價形成支撐。
 
大宗商品:上周油價震蕩上漲,CRB下跌,美元指數(shù)走弱。上周特朗普重申弱勢美元,不排除讓耶倫連任,加之美國3月通脹回落,令美元短期走弱、6月加息概率下降。OPEC減產(chǎn)較為順利,地緣局勢緊張令Brent、WTI原油價格均震蕩上漲,其中WTI維持在50美元/桶以上。EIA數(shù)據(jù)稱5月美國頁巖油產(chǎn)量繼續(xù)增加,或?qū)Χ唐谟蛢r上漲構(gòu)成壓力。上周CRB指數(shù)下跌。
 
交通運輸:月港口貨運量增速回升,上周RPK增速略降,BDI升。3月港口貨運增速9.2%,較1-2月回升,印證3月出口大幅回升,港澳大灣區(qū)上升為國家戰(zhàn)略,也帶動關(guān)港口貨運增長。上周航空客運周轉(zhuǎn)量(RPK)增速國內(nèi)降、國際升,整體略降至14.5%,仍保持溫和增長。上周BDI指數(shù)升,主因美元小幅下降。上周CCFI上升。

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