一、技術(shù)：有望實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化

激光器產(chǎn)品趨勢是向高功率光纖激光器和超快激光器方向進(jìn)行研發(fā)突破。從產(chǎn)業(yè)周期來看，激光器行業(yè)將會經(jīng)歷兩次價格摸底，一次是中低端激光器國產(chǎn)化完成后構(gòu)成的底部，激光產(chǎn)業(yè)的2B工業(yè)應(yīng)用開始爆發(fā)；第二次是高端激光器及上游器件實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化后，激光器價格將再次摸底，2C激光應(yīng)用爆發(fā)。

1.1、產(chǎn)品分類：光纖激光器綜合性能最優(yōu)

根據(jù)激光器增益介質(zhì)的不同，一般將激光器分為液體激光器、氣體激光器和固體激光器幾大類，其中半導(dǎo)體激光器、光纖激光器本質(zhì)上都是一種固體激光器，而半導(dǎo)體激光器常被用作光纖激光器的泵浦源，由于半導(dǎo)體激光器和光纖激光器的應(yīng)用較多而逐漸被分離出來成為單獨(dú)的激光器大類。

在現(xiàn)有的激光器類別中，光纖激光器的電光轉(zhuǎn)換效率、輸出功率、運(yùn)行成本等指標(biāo)均較優(yōu)，綜合性能突出，主要優(yōu)勢體現(xiàn)在：較之氣體和固體激光器，光纖激光器的能量轉(zhuǎn)換效率高、體積小、運(yùn)行成本低、適合批量生產(chǎn)；較之半導(dǎo)體激光器，光纖激光器的單色性好，光纖耦合損耗小，調(diào)制時的畸變小，精準(zhǔn)性更高。

1）電光轉(zhuǎn)換效率高，光束質(zhì)量好。光纖作為導(dǎo)波介質(zhì)，纖芯直徑小，纖內(nèi)易形成高功率密度，可方便地與目前的光纖通信系統(tǒng)高效連接，構(gòu)成的激光器具有高轉(zhuǎn)換效率、低閾值、高增益、輸出光束質(zhì)量好和線寬窄等特點(diǎn)；

2）體積小，易集成，運(yùn)行成本低。由于光纖具有極好的柔繞性，激光器可設(shè)計得結(jié)構(gòu)更加緊湊，體積小，易于系統(tǒng)集成，性價比高；且使用過程中耗材少，冷卻簡單，耗電量低，運(yùn)營成本有顯著優(yōu)勢。在冷卻方面,由于光纖激光器的效率高，因而對冷卻的要求低，小功率光纖激光器只需要空氣冷卻即可。在耗材和備用件的使用上，由于光纖激光器采用了電信級單芯結(jié)泵浦源，因而節(jié)省了一些備用件（例如燈和半導(dǎo)體陣列）的使用，在激光器的使用壽命內(nèi)節(jié)省了光學(xué)裝置（如共振腔鏡、晶體、液體、濾光片）和其他耗材的的調(diào)整或維護(hù)費(fèi)用；

3）光纖激光器不斷高功率化，適用范圍和加工效率不斷拓展。在激光切割領(lǐng)域，光纖激光切割機(jī)功率從主流的3kw、4kw向6kw突破，萬瓦級以上的激光切割機(jī)也在不斷推向市場，光纖激光器憑借切割效率更優(yōu)、切割能耗更低等優(yōu)勢，不斷取代CO2激光切割技術(shù)和傳統(tǒng)的金屬加工機(jī)床。光纖激光功率的提升不僅帶來了板材切割厚度的提升（萬瓦級激光切割機(jī)切割鋁合金板材可達(dá)40mm，不銹鋼板材可達(dá)50mm）不同材質(zhì)的激光切割技術(shù)（如銅材料的激光切割）也在不斷突破，推動激光切割的應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大。而剛剛起步的激光焊接市場，未來則有可能打開比激光切割更大的市場空間，目前的技術(shù)方案仍是圍繞光纖激光器為核心進(jìn)行研發(fā)。

1.2、產(chǎn)業(yè)鏈：有能力實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化閉環(huán)

激光產(chǎn)業(yè)鏈從上游材料、器件——中游激光器——下游激光設(shè)備可分為三大環(huán)節(jié)：

1）上游為核心材料和器件，包括激光芯片、泵浦源、諧振腔、特種光纖等有源器件，合束器、隔離器等無源器件，晶體材料、半導(dǎo)體復(fù)合材料等介質(zhì)材料等，除此之外還包括其他光學(xué)器件、電子元器件、機(jī)械元器件和激光控制系統(tǒng)；

2）中游為激光器，包括光纖激光器、半導(dǎo)體激光器和其他固體激光器等。國內(nèi)激光器龍頭公司包括銳科激光（光纖激光器）、創(chuàng)鑫激光（光纖激光器）、杰普特（光纖激光器）、華日激光（超快激光器）；海外激光器龍頭包括IPG（光纖激光器）、nlight（光纖激光器）等；

3）下游為提供不同工藝的激光設(shè)備，主要應(yīng)用于激光切割、激光焊接、激光測量、激光顯示、激光武器、激光美容醫(yī)療等領(lǐng)域。國內(nèi)激光設(shè)備龍頭公司包括大族激光（3C電子為主）、華工科技（切割焊接）、亞威股份（切割焊接）、帝爾激光（光伏激光開槽）、巨星科技（激光雷達(dá)）、鉑力特（激光3D打?。⒐夥蹇萍迹す怙@示）等；海外激光裝備龍頭包括德國通快（激光裝備）、Amada（激光裝備）、瑞士百超（激光裝備）、Velodyne（激光雷達(dá)）、ASML（激光裝備）等。

從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)性的角度來看，行業(yè)平均水平下激光器約占激光設(shè)備成本的30%-50%（采用高功率激光器的設(shè)備中占比更高），而材料和激光器件占激光器成本的60%-70%（低功率激光器中的占比更高），因此激光器是制約激光設(shè)備經(jīng)濟(jì)性的關(guān)鍵，而激光芯片、特殊光纖等激光器核心器件的價格走勢則決定了激光器的經(jīng)濟(jì)性。

由于激光產(chǎn)業(yè)上游材料不具備稀缺資源屬性，激光芯片等器件的技術(shù)門檻相較于半導(dǎo)體芯片較低，而中游激光器的技術(shù)核心集中在光學(xué)設(shè)計、工藝經(jīng)驗(yàn)等集成能力，下游激光設(shè)備市場極為廣闊且分散，因此國內(nèi)的激光產(chǎn)業(yè)鏈未來有機(jī)會國產(chǎn)化閉環(huán)。目前激光產(chǎn)業(yè)鏈上游和中游的國產(chǎn)替代進(jìn)程較快，中低端激光器件和激光器產(chǎn)品單價呈現(xiàn)明顯的降價趨勢：激光器件方面，2009-2017年IPG每瓦特的芯片成本下降了80%，年均降幅18%（數(shù)據(jù)來源：IPG官網(wǎng)）；激光器方面，激光器單臺價格每年降幅超過20%，帶動激光裝備價格逐年下降超過10%（數(shù)據(jù)來源：國金證券激光產(chǎn)業(yè)報告）。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期來看，短中期內(nèi)激光產(chǎn)業(yè)上游器件和中游激光器將完成中低端產(chǎn)品的國產(chǎn)替代過程，激光產(chǎn)業(yè)鏈整體定價將構(gòu)成第一次底部，中低功率激光應(yīng)用爆發(fā)，激光裝備市場以TOB模式為主；長期來看，未來國內(nèi)廠商在激光上游材料和核心激光器件取得突破后，激光產(chǎn)業(yè)鏈有望實(shí)現(xiàn)完全國產(chǎn)化，中游高功率激光器的成本大幅下降，帶動下游設(shè)備降價，激光產(chǎn)業(yè)鏈將完成第二次價格探底，激光設(shè)備的TOC市場將全面打開。

二、市場：海外龍頭份額下滑，國產(chǎn)龍頭加速替代

全球激光器產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展依托于三個產(chǎn)業(yè)增長邏輯：

1）存量邏輯：激光加工取代傳統(tǒng)加工。激光加工符合智能制造、柔性制造的工業(yè)升級需求，具有傳統(tǒng)加工不可比擬的效率和性能優(yōu)勢。隨著激光產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)化進(jìn)程和產(chǎn)業(yè)定價的兩次探底，激光方案的經(jīng)濟(jì)性將不斷提高，在切割、焊接等加工領(lǐng)域的滲透率也將隨之升高，激光器的下游需求仍在不斷釋放。

2）存量邏輯：國產(chǎn)替代進(jìn)口。國內(nèi)激光產(chǎn)業(yè)鏈配套不斷完善，國內(nèi)激光器企業(yè)為爭取高附加值產(chǎn)品、增加盈利能力不斷推動產(chǎn)品研發(fā)向高功率突破，目前在低功率市場已經(jīng)完成進(jìn)口替代，中功率產(chǎn)品處于加速替代過程中，高功率市場也已打開替代缺口。

3）增量邏輯：精密加工需求拓展應(yīng)用場景。隨著新技術(shù)、新產(chǎn)品的應(yīng)用與廣泛推廣，鋰電、新能源汽車、智能手機(jī)、LED、PCB、5G等新興產(chǎn)業(yè)的加工環(huán)節(jié)也在升級，新材料和新工藝對于加工工藝的精度和效率要求是傳統(tǒng)加工無法達(dá)到的，這是只能依靠激光加工來實(shí)現(xiàn)的一些增量市場。

激光因其優(yōu)異的加工性能和廣泛的適用性將成為智能制造、產(chǎn)業(yè)升級有力工具，行業(yè)極具成長性，國內(nèi)激光企業(yè)同時享有技術(shù)升級、國產(chǎn)替代和行業(yè)成長紅利，性價比、較低的人工成本和本土化服務(wù)優(yōu)勢為國內(nèi)企業(yè)相較于外資廠商的主要競爭優(yōu)勢，但最終技術(shù)研發(fā)實(shí)力和技術(shù)迭代效率才是真正的競爭核心點(diǎn)。

2.1、市場趨勢：加速向國產(chǎn)轉(zhuǎn)移，加速向龍頭集中

據(jù)中國科學(xué)院武漢文獻(xiàn)情報中心統(tǒng)計，2012-2018年全球激光器市場規(guī)模從87.3億美元以7.88%的復(fù)合增速增長到137.6億美元，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)影響，2018年同比增速下滑至5.28%，根據(jù)LaserFocusworld預(yù)測，2019年全球激光器銷售收入同比增速約為6%。

2018年國內(nèi)激光器市場規(guī)模為83億美元，占全球激光器市場總規(guī)模的一半以上，年復(fù)合增速超過16%，預(yù)計到2020年國內(nèi)激光器市場規(guī)模將達(dá)到120億美元。2016-2018年，中國激光器市場規(guī)模在全球市場中的占比分別為54%、57%、60%，預(yù)計2019年底將達(dá)到67%，激光器產(chǎn)業(yè)正在加速向中國集中。

目前全球激光機(jī)行業(yè)正在朝著半導(dǎo)體激光器和光纖激光器的方向發(fā)展。以大功率半導(dǎo)體激光器為基礎(chǔ)的直接半導(dǎo)體激光器和光纖激光器，不僅具備以往其他激光器的優(yōu)勢，而且還克服了其他激光器效率低、體積大等缺點(diǎn)。

目前在金屬切割領(lǐng)域主要以光纖激光器為主，CO2激光器仍然有部分份額，此前在光纖激光器主要用于薄板切割，CO2激光器優(yōu)勢在于厚板，隨著光纖激光器的價格下降、切割工藝的改良、高功率崛起，CO2激光器逐步被擠出金屬切割領(lǐng)域。2013-2018年，全球光纖激光器的市場規(guī)模由8.41億美元增加到24.5億美元，年復(fù)合增長率為24.2%，2018年在全球激光器市場中占比約18%，預(yù)計未來5年光纖激光器的份額還會進(jìn)一步提升。

國內(nèi)光纖激光器市場競爭異常激烈，產(chǎn)業(yè)加速向國產(chǎn)轉(zhuǎn)移、向龍頭集中的趨勢不斷加強(qiáng)。受到匯率波動、貿(mào)易戰(zhàn)、國產(chǎn)化替代、價格戰(zhàn)以及最大客戶大族激光需求下降等因素影響，2018年IPG光子在中國區(qū)市場營收同比下降19%，市場份額2017年的52.7%降至50.3%。以銳科激光、創(chuàng)鑫激光為代表的中國激光器廠商在6kW以上的激光器市場持續(xù)參與競爭，IPG、銳科激光和創(chuàng)鑫激光合計占有國內(nèi)80%以上的市場份額，也是全球市場中排名前三的激光器龍頭公司。

以IPG、銳科激光和創(chuàng)鑫激光三家公司為代表樣本，2016和2017年三家合計收入增速分別為28%和64%；自2018Q3以來激光器行業(yè)進(jìn)入下行周期，目前此下行周期已經(jīng)持續(xù)三個季度，2019年Q1行業(yè)增速加速下滑至17%，且頭部兩大激光器企業(yè)IPG和銳科激光增速出現(xiàn)分化，IPG和銳科激光2019Q1收入增速分別為-24%和24%。

IPG在6kw及以上超高功率市場依然壟斷中國的份額，2017年和2018年市占率分別為52%和51%；銳科激光正在3kw和6kw功率段快速替代IPG的份額，12kw完成小批量交貨，20kw完成驗(yàn)收，2018年市占率18%，提高5.3個百分點(diǎn)；創(chuàng)鑫激光銷量結(jié)構(gòu)以脈沖激光器和2kw以上光纖激光器為主，2018年市占率12%，擬在科創(chuàng)板上市。從2018單個季度收入增速看，銳科激光收入增速明顯高于IPG中國區(qū)的收入增速，IPG連續(xù)三個季度在中國區(qū)的增速下滑，2019年下滑，而同期銳科激光依然保持以上的收入增速，公司份額優(yōu)先戰(zhàn)略得到有效執(zhí)行。

但從激光器國產(chǎn)替代的進(jìn)程來看，1.5kw以下的激光器基本上已經(jīng)完成進(jìn)口替代，1.5kw以上仍具備進(jìn)口替代空間，尤其是6kw以上功率段，海外進(jìn)口激光器占比仍然超過90%的份額。隨著激光器降價，整個需求功率結(jié)構(gòu)仍然具備進(jìn)一步升級的空間。

1）100w以下：基本實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，過去兩年國產(chǎn)銷量端保持30%以上的增長，預(yù)計2019年國產(chǎn)實(shí)現(xiàn)銷量12.5萬臺，同比增長13.6%，較2018年增速放緩。

2）介于100w和1.5kw：2018年國產(chǎn)化率51%，過去兩年國產(chǎn)銷量端增速分別為33%和25%，預(yù)計2019年國產(chǎn)實(shí)現(xiàn)銷量15.5萬臺，同比增長24%，與2018年持平。

3）1.5kw以上：2018年國產(chǎn)化率34%，預(yù)計今年國產(chǎn)化率將達(dá)到55%。過去兩年國產(chǎn)銷量端增速分別為316%和100%，預(yù)計2019年國產(chǎn)銷量達(dá)到4000臺，同比翻倍。1.5kw以上國產(chǎn)化率提升得益于銳科激光和創(chuàng)鑫激光3kw和6kw高功率激光器成熟對IPG進(jìn)口替代。

2.2、激光焊接與超快激光應(yīng)用前景廣闊

激光器下游應(yīng)用廣闊，其中加工、通信、醫(yī)療和國防是世界范圍內(nèi)激光技術(shù)的四個最主要的應(yīng)用領(lǐng)域，其中激光加工所占比例最大，同時也發(fā)展最快，激光加工技術(shù)在工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用的廣泛程度，已經(jīng)成為衡量一個國家工業(yè)水平高低的重要標(biāo)志。隨著全球產(chǎn)業(yè)升級和高功率光纖激光器技術(shù)的快速發(fā)展，激光設(shè)備將在加工領(lǐng)域快速取代傳統(tǒng)設(shè)備。2018年激光加工占比從42%提升到45%，為占比最高的細(xì)分領(lǐng)域，約為61.6億美元。激光通信占比從34%回落至28%，市場規(guī)模為38.2億美元；科研與軍工應(yīng)用2018年收入增速高達(dá)12.7億美元，增速達(dá)到38%。而我國國內(nèi)市場因工業(yè)體量大，加工需求多，2018年激光設(shè)備市場（605億元）為工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用。

從全球激光器的應(yīng)用市場來看，隨著全球產(chǎn)業(yè)升級和高功率光纖激光器技術(shù)的快速發(fā)展，在加工制造領(lǐng)域，激光設(shè)備快速取代傳統(tǒng)設(shè)備，全球工業(yè)激光器收入從2013年的24.87億美元增加至2018年的55億美元，年復(fù)合增長率為14.8%。2015年以來，工業(yè)激光器市場規(guī)模增速逐步加快，2016-2018年三年的市場規(guī)模增長率分別為19%、26%、27%；工業(yè)領(lǐng)域激光器占全部激光器市場的份額從2012年的26.80%提升到2018年的45%，而光纖激光器占全球工業(yè)激光器銷售額的44.5%。IPG預(yù)測，高功率切割焊接、醫(yī)療、遙感、非金屬材料微加工將成為激光行業(yè)新的增長點(diǎn)。

1）高功率切割：

激光切割替代傳統(tǒng)工藝本質(zhì)取決于新老產(chǎn)品的投資回收周期。激光切割機(jī)在2017年高景氣時，投資回收周期在2年以內(nèi)，而在2018年下半年景氣回落階段，投資回收周期超過3年甚至更長，原因在于：第一，宏觀承壓，第三方鈑金加工廠接到的訂單減少，第二替代需求不夠剛性，終端用戶使用原先的舊工藝設(shè)備依然能夠維持生計，替代需求減弱。

因此在激光切割領(lǐng)域，高功率激光器的效率和工藝優(yōu)勢更強(qiáng)，替換動力更大，隨著每天20%以上幅度的降價，高功率激光切割與傳統(tǒng)等離子切割和火焰切割機(jī)的價差逐年縮小，經(jīng)濟(jì)性要求不斷接近市場大規(guī)模推廣的標(biāo)準(zhǔn)。

2）激光焊接：

激光焊接的工作原理是通過激光產(chǎn)生高功率單一的光束，作用于金屬表面，能夠快速達(dá)到金屬沸點(diǎn)并熔化，熔化后的金屬冷卻凝固后形成焊縫，從而實(shí)現(xiàn)焊接功能。與激光切割不同，焊接工藝具有非標(biāo)屬性，需要針對不同應(yīng)用場景進(jìn)行定制化的設(shè)計，并配套機(jī)械手等其他設(shè)備，主要用于替代人工和滿足柔性制造特點(diǎn)，如手持焊方案。

目前激光焊接的技術(shù)方案仍不成熟（如手持焊中尚不能實(shí)現(xiàn)風(fēng)冷而是需要水冷），而且經(jīng)濟(jì)性欠佳，主流客戶集中在新能源動力電池和高端車企，如動力電池（電芯和模組段激光焊接）、高端車企（白車身、底盤、個別零部件等）、高檔廚電領(lǐng)域應(yīng)用。隨著激光器價格的進(jìn)一步下降和人工成本的上升，激光焊接的經(jīng)濟(jì)性會逐步得到體現(xiàn)，目前1-1.5kw功率段激光焊接替代傳統(tǒng)的氬弧焊、電子焊已經(jīng)開始具備經(jīng)濟(jì)性。

未來激光焊接未來的潛在空間甚至大于切割，因?yàn)閭鹘y(tǒng)工藝的切割效率要5倍于傳統(tǒng)焊接工藝的效率，因此激光焊接的提效需求更為強(qiáng)烈。中國作為全球制造中心集結(jié)了全球最多的切割和焊接基礎(chǔ)工藝設(shè)備場景，且焊接設(shè)備非標(biāo)屬性決定焊接不會像切割一樣，很快陷入價格戰(zhàn)的紅海之中，對激光裝備和激光器公司的毛利率會有一定的支撐。

3）非金屬材料微加工：

高功率和超快是激光裝備行業(yè)的兩個主要發(fā)展方向。脈沖寬度在10-12s和10-15s內(nèi)的激光器屬于超快激光器，主要包括飛秒和皮秒激光器，其激光設(shè)備的核心優(yōu)勢在于對材料本身熱影響小，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、醫(yī)療美容、微機(jī)械制造等微加工領(lǐng)域。

超快激光裝備主要受益于手機(jī)等消費(fèi)電子增長。超快激光在手機(jī)上的應(yīng)用包括logo打標(biāo)、微部件直接成型、激光開孔、FPC切割(5G電路板)、PCB打標(biāo)激等。超快激光器市場增長主要受益于消費(fèi)電子工藝創(chuàng)新（含5G）帶來的增量需求以及對傳統(tǒng)加工替換需求。根據(jù)大族激光2018年年報，公司針對5G天線應(yīng)用場景，實(shí)現(xiàn)了用于LCP材料的高端激光切割/鉆孔設(shè)備、超高速貼附設(shè)備的大批量銷售。除此之外，醫(yī)療美容也是超快激光器的重要應(yīng)用，包括眼科屈光手術(shù)、美容方面的祛除紋身、祛皺、塑性、前列腺手術(shù)、脫毛以及牙科領(lǐng)域，市場規(guī)模超百億元。目前激光醫(yī)療美容領(lǐng)域的應(yīng)用仍以進(jìn)口裝備為主。醫(yī)療美容使用的激光器為1-150瓦的連續(xù)波以及二極管激光系統(tǒng)。

據(jù)OFweek研究中心數(shù)據(jù)顯示，2016年全球超快脈沖激光器產(chǎn)值為8億美金，預(yù)計行業(yè)保持15%的復(fù)合增速，到2020年將達(dá)到14-15億美金。參考光纖激光器，假設(shè)中國超快激光器占全球的一半，到2020年，國內(nèi)超快激光器市場規(guī)模將達(dá)到50億人民幣左右。目前國內(nèi)超快激光器市場規(guī)模超過20億元，未來2年復(fù)合增速有望超過30%。據(jù)《2019中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》，我國2018年國產(chǎn)皮秒和飛秒超快激光器市場銷售數(shù)量已達(dá)到850臺，同比增速84.8%。

三、案例：對比IPG，銳科仍有市場與盈利上升空間

3.1、IPG：激光器全球龍頭

IPG是全球光纖激光器龍頭。公司將光纖激光器技術(shù)從實(shí)驗(yàn)室?guī)虍a(chǎn)業(yè)界，依靠包層側(cè)面泵浦技術(shù)與分布式目前壟斷了全球60%以上的光纖激光器市場份額。公司發(fā)展經(jīng)歷了以下四大階段：

1）技術(shù)儲備階段（1961-1990年）：創(chuàng)始人ValentinP.Gapontsev是第一個將光纖激光器從實(shí)驗(yàn)室?guī)虍a(chǎn)業(yè)化階段的發(fā)明家；

2）資本原始積累階段（1990-2002年）：IPG以制造和銷售定制型玻璃與晶體激光器、高溫用無線溫度計以及激光器部件起家，并在電信行業(yè)積累了一定的資本。2002年，電信行業(yè)資本開支下滑，公司投入所有資金進(jìn)行垂直化整合，攻克高功率光纖激光器，開發(fā)出單發(fā)射泵二極管，力圖擺脫對上游供應(yīng)商的依賴；

3）資本垂直整合期（2006-2016年）：上市后借助資本市場完成一系列并購整合，加大垂直整合力度；

4）超高功率產(chǎn)品快速放量期（2016-現(xiàn)在）：2016年以來陸續(xù)向市場推出具備經(jīng)濟(jì)性的6kw、8kw、12kw等超高功率光纖激光器，過去八年IPG公司收入從1.86億美元增長到14.09億美元，復(fù)合增長率達(dá)到29%。

受歐洲和中國主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)承壓影響，公司收入端從2018Q3開始惡化。公司2018年收入14.6億美元，其中占71%的市場歐洲和中國區(qū)市場從2018Q3開始下滑。2018Q3-2019Q1，歐洲區(qū)分別下滑25%、-12%、-24%；中國區(qū)分別下滑-9%、-19%、-24%。其中IPG在中國收入6.29億美金（+1%），市占率49%。2019Q1公司收入延續(xù)前兩個季度的下滑趨勢，毛利率下滑8個pct。實(shí)現(xiàn)收入21億元（-12%，收入下滑來自于金屬切割和3D打印業(yè)務(wù)），凈利潤3.71億元（-48.13%）。

分區(qū)域看，中國、歐洲、日本、美國銷量分別-24%、-24%、-20%，+65%，預(yù)估2018年IPG6kw以上中國區(qū)市場收入在17億元左右。收入下滑主要由毛利下降導(dǎo)致，2019Q1主要激光器企業(yè)毛利率出現(xiàn)大幅下滑，出貨結(jié)構(gòu)和降價較大有關(guān)。今年一季度主要激光器企業(yè)的毛利率下滑較多，IPG環(huán)比下滑7pct，銳科激光環(huán)比下滑10pct。

激光器公司整體毛利率維持穩(wěn)定需要從幾個方面進(jìn)行對沖：一是激光器原材料端成本的下降，二是整體需求結(jié)構(gòu)往更高功率進(jìn)行結(jié)構(gòu)性升級，高功率高毛利率產(chǎn)品在整體出貨量中的占比提升；三是開拓新的應(yīng)用場景，上述機(jī)制決定了激光器毛利率下滑后可否重回上升通道：取決于原材料成本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以IPG為例闡述，IPG在2008年全球金融危機(jī)以來共經(jīng)歷了兩次毛利率危機(jī)：

（1）第一次危機(jī)：受2008年全球金融危機(jī)帶來的宏觀需求疲軟，IPG光纖激光器與主流的二氧化碳激光器之間陷入嚴(yán)重的價格戰(zhàn)，2009年IPG毛利率下滑12pct至35%，凈利率下滑13.95pct至2%。價格戰(zhàn)對毛利率的壓制對IPG形成倒逼，迫使其通過以下五個方面：2009年報披露：①提升份額；②拓展新應(yīng)用：如切割高強(qiáng)度鋼合金和汽車高速焊接；③拓展產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：從2009年開始，公司開始銷售高功率耦合器，光束開關(guān)和特種光纖，高功率封裝二極管，長脈沖高峰值功率光纖激光器和脈沖綠光纖激光器；④優(yōu)化制造工藝；⑤加大全球化布局。經(jīng)過五大舉措，2010年以后，公司重返50%以上的毛利率，并維持了9年的時間。

（2）第二次危機(jī)：受本輪全球經(jīng)濟(jì)疲軟影響，尤其是中國區(qū)以銳科激光和創(chuàng)鑫激光為代表的國產(chǎn)激光器廠商進(jìn)口替代進(jìn)程加快，在2kw及以上功率段的價格戰(zhàn)，IPG毛利率再次進(jìn)入下跌。2019Q1毛利率下滑至47.27%（-7pct）。在本輪毛利率危機(jī)中，IPG已完成全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，進(jìn)一步對沖毛利率的手段相對有限。

在產(chǎn)品方面，IPG高功率連續(xù)激光器的銷售額占總收入的57％，同比下降22%；6千瓦及以上的高功率光纖激光器占高功率連續(xù)激光器銷量的50%（去年為30%）；萬瓦及以上的高功率連續(xù)激光器銷量同比增長40%。據(jù)此估算，IPG1kw以上高功率57億元，6kw以上28.5億元，假設(shè)中國區(qū)占比60%，為17.1億元；2018年銳科激光6kw及以上預(yù)計收入為1億元左右，市占率不到6%，仍有較大替代空間。

從IPG收入結(jié)構(gòu)看，自從其6kw產(chǎn)品在2016年下半年推出后，目前6kw及以上功率段整體收入占比已經(jīng)超過30%，該部分市場收入超過30億元。繼6kw推出后，2017年推出8kw和1萬瓦，2018年推出1.5萬瓦，2019年推出2萬瓦，2019第一季度IPG萬瓦以上產(chǎn)品收入增速為40%。

3.2、銳科激光：激光器國內(nèi)龍頭

銳科激光是由三名專家：閆大鵬、盧坤忠、李成組建的國產(chǎn)激光器龍頭公司，大股東系航天科工集團(tuán)，兼具技術(shù)驅(qū)動、市場導(dǎo)向和軍工體系三大優(yōu)秀基因，核心管理層股權(quán)激勵到位，戰(zhàn)略執(zhí)行到位。

在財務(wù)表現(xiàn)方面，2014年-2018年，公司實(shí)現(xiàn)收入復(fù)合增速58%，凈利潤從1300萬增長到4個億，毛利率46%，凈利率30%，ROE21.26%，2018年國內(nèi)市占率達(dá)到17%（+5pct），2019Q1在競爭對手IPG收入下滑24%的情況下，逆勢實(shí)現(xiàn)+24%的增長，市場份額進(jìn)一步提升。

在產(chǎn)品方面，銳科激光的3kw產(chǎn)品已經(jīng)基本成熟，2018年6kw和12kw高功率產(chǎn)品開始批量供貨。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)包括脈沖和連續(xù)型兩種主流系列產(chǎn)品，目前已經(jīng)在6kw以下層面實(shí)現(xiàn)批量替代，并在12kw層面實(shí)現(xiàn)小批量出貨。公司陸續(xù)推出200w、300w、500w激光清洗設(shè)備，脈沖類產(chǎn)品受益激光清洗設(shè)備新應(yīng)用拓展，成為2019年新的業(yè)績增長點(diǎn)。目前銳科激光擬收購國神光電部分股權(quán)，向超快激光領(lǐng)域延伸布局。

參考IPG第一次毛利率危機(jī)的解決方案，銳科激光在2019年Q1的毛利率下滑仍有較大的回升空間，主要原因在于：

第一，銳科激光的中低功率器件基本實(shí)現(xiàn)自制，高功率器件依然依賴進(jìn)口，隨著上游高功率器件的國產(chǎn)化進(jìn)程，銳科激光器仍有降本空間。在銳科激光目前的成本結(jié)構(gòu)中，特種光纖自產(chǎn)率40%左右（2018年子公司睿芯光纖營業(yè)收入9524萬元），高功率泵浦源芯片依賴進(jìn)口和高功率光柵等核心元器件依然依賴進(jìn)口。

第二，銳科可以通過產(chǎn)業(yè)上下游的兼并重組進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，目前銳科激光的產(chǎn)品線仍然以激光器為主，未來有望向激光器件（睿芯光纖的特種光纖）、激光設(shè)備（與現(xiàn)有客戶非重疊的業(yè)務(wù)，如激光清洗設(shè)備）等產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局。