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時(shí)代商學(xué)院研究員 孫越

近年來(lái)，激光行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，行業(yè)龍頭大族激光繼去年業(yè)績(jī)大幅下降后，今年一季度歸母凈利潤(rùn)再度下降超3成，引起了市場(chǎng)對(duì)激光行業(yè)企業(yè)的強(qiáng)烈關(guān)注。

9月29日，深交所創(chuàng)業(yè)板官網(wǎng)更新披露了英諾激光科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“英諾激光”）的首輪問(wèn)詢回復(fù)函。該公司于6月22日申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售微加工激光器和定制激光模組。

時(shí)代商學(xué)院發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)英諾激光的核心產(chǎn)品納秒固體激光器銷售收入大幅放緩，產(chǎn)品售價(jià)劇降，境外業(yè)務(wù)占比亦持續(xù)下降。此外，其去年12月銷售收入占比較往年陡升，并因此遭深交所質(zhì)疑突擊確認(rèn)收入。

英諾激光的核心產(chǎn)品納秒固體激光器銷售是否遭遇同行狙擊？其核心競(jìng)爭(zhēng)力如何？深交所為何質(zhì)疑其大客戶銷售的合理性？

英諾激光IPO基本信息如圖表1所示。

一、核心產(chǎn)品營(yíng)收增速驟降，前三季存業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)

激光技術(shù)目前已廣泛應(yīng)用于工業(yè)生產(chǎn)、通信、航天軍工、醫(yī)療美容、文化教育、科研等各個(gè)方面，近年來(lái)行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大。

在此背景下，英諾激光的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)連續(xù)三年保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

不過(guò)，時(shí)代商學(xué)院發(fā)現(xiàn)，近年英諾激光的核心產(chǎn)品納秒固體激光器的營(yíng)業(yè)收入急劇放緩，境外業(yè)務(wù)占比也大幅下降。

招股書顯示，英諾激光的激光器業(yè)務(wù)以銷售納秒固體激光器和超快激光器為主，報(bào)告期內(nèi)，上述兩類激光器的銷售收入占該公司激光器銷售收入的比例分別為94.7%、99.9%、100%和100%。其中，納秒固體激光器是該公司目前的主導(dǎo)產(chǎn)品。

2017年、2018年、2019年和2020年1—6月，英諾激光的納秒固體激光器銷售金額分別為1.51億元、1.93億元、1.95億元和0.84億元，占激光器銷售總收入的比例分別為89.43%、96.14%、86.96%和95.34%。其中，2019年其納秒固體激光器的銷售收入增速?gòu)?018年的27.75%驟降至0.99%，降幅較大。

同期，英諾激光的納秒固體激光器單價(jià)分別為10.75萬(wàn)元/臺(tái)、7.37萬(wàn)元/臺(tái)、5.59萬(wàn)元/臺(tái)和4.09萬(wàn)元/臺(tái)，呈逐年下降趨勢(shì)，下降幅度分別為31.44%、24.15%和26.83%。

9月30日，時(shí)代商學(xué)院就納秒固體激光器業(yè)務(wù)向英諾激光發(fā)函詢問(wèn)，對(duì)方回復(fù)稱，公司納秒固體激光器主要為3W、5W低功率紫外激光器和10W、15W中高功率紫外激光器。2019年3W、5W低功率紫外激光器銷售收入占比有所下降，主要系在經(jīng)濟(jì)增速放緩、中美貿(mào)易摩擦背景下，低功率激光器市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈等多方面因素影響，但是公司及時(shí)采取措施，主動(dòng)調(diào)低激光器產(chǎn)品售價(jià)，保證銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)，銷售收入受到的影響有限。

此外，報(bào)告期內(nèi)，英諾激光境外業(yè)務(wù)銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為13.71%、13.41%、8.55%和8.4%，呈持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。其中，2019年其境外業(yè)務(wù)銷售收入金額僅3031.53萬(wàn)元，同比下降22.08%。

值得一提的是，招股書顯示，2020年1—9月，英諾激光預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21500萬(wàn)元至24500萬(wàn)元，同比變動(dòng)-3.75%至9.68%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)2610萬(wàn)元至3227萬(wàn)元，同比變動(dòng)-2.17%至20.95%。由此不難推測(cè)，英諾激光今年前三季度不排除業(yè)績(jī)下滑的可能。

隨著微加工行業(yè)的不斷發(fā)展，越來(lái)越多的激光企業(yè)開(kāi)始涉足上述兩類激光器領(lǐng)域，且采用的技術(shù)路線與英諾激光相比較為接近。如果英諾激光未來(lái)無(wú)法在納秒固體激光器和超快激光器領(lǐng)域持續(xù)保持技術(shù)創(chuàng)新能力，或因技術(shù)升級(jí)迭代無(wú)法保持持續(xù)的技術(shù)先進(jìn)性，該公司將面臨核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力降低的風(fēng)險(xiǎn)。

二、毛利率畸高，技術(shù)存被替代風(fēng)險(xiǎn)

招股書顯示，2017年、2018年、2019年和2020年1—6月，英諾激光的綜合毛利率分別為52.53%、56.91%、50.75%和50.15%，可比同行的毛利率均值分別為47.28%、46.11%、41.23%和39.11%。

值得一提的是，截至2020年上半年，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外同行，英諾激光的綜合毛利率均高于可比公司，包括美國(guó)IPG、美國(guó)相干、大族激光、銳科激光、帝爾激光、杰普特等企業(yè)。而且，在激光行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，可比同行毛利率持續(xù)下滑的背景下，英諾激光的毛利率反而保持高度穩(wěn)定，維持在50%以上，2018年其綜合毛利率還一度逆勢(shì)上升4.42個(gè)百分點(diǎn)。

9月30日，時(shí)代商學(xué)院就此向英諾激光發(fā)函詢問(wèn)，對(duì)方回復(fù)稱，公司利用自身在固體激光器領(lǐng)域長(zhǎng)期積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，加大毛利率較高的中高功率、深紫外納秒激光器和超快激光器的研發(fā)、生產(chǎn)和推廣應(yīng)用，并將產(chǎn)品線延伸至下游定制激光模組領(lǐng)域，因此公司保持相對(duì)較高的毛利率具有持續(xù)性。

需注意的是，在首輪問(wèn)詢中，深交所對(duì)英諾激光的技術(shù)路線曾提出質(zhì)疑，要求其披露固體激光器和光纖激光器的應(yīng)用領(lǐng)域差異，說(shuō)明固體激光器的相關(guān)技術(shù)是否存在被替代風(fēng)險(xiǎn)，分析其激光器高毛利率的可持續(xù)性。

三、集中確認(rèn)收入反常遭問(wèn)詢，新客戶成立僅一年就下大額訂單

招股書顯示，按主營(yíng)收入的季節(jié)分布看，英諾激光第一、三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比較低，第二、四季度占比相對(duì)較高。

需注意的是，2017—2019年，12月的銷售占比分別為12.26%、9.75%、22.53%，其中，2019年12月，英諾激光的營(yíng)業(yè)收入占比較往年大幅上升，頗為異常。

反饋意見(jiàn)回復(fù)顯示，2019年12月英諾激光對(duì)弘信電子、國(guó)奧科技、翔聲激光、火焱激光的銷售金額分別為1805.31萬(wàn)元、486.73萬(wàn)元、407.08萬(wàn)元、185.84萬(wàn)元，占對(duì)上述客戶2019年銷售額的比例分別為96.01%、83.12%、20.48%、19.54%。

值得一提的是，國(guó)奧科技成立于2018年11月，2019年，英諾激光向國(guó)奧科技累計(jì)銷售587.17萬(wàn)元激光器，金額較大。英諾激光的首輪問(wèn)詢回復(fù)函顯示，目前國(guó)奧科技正在與下游客戶如歐菲光、信利科技等商談具體銷售事宜，但真實(shí)銷售情況并未披露。

深交所對(duì)英諾激光4大客戶在12月突然集中簽單發(fā)貨驗(yàn)收的行為提出質(zhì)疑，要求其披露對(duì)上述客戶的12月銷售事項(xiàng)所對(duì)應(yīng)的簽訂合同時(shí)間、發(fā)貨時(shí)間、驗(yàn)收時(shí)間、收入確認(rèn)時(shí)間，分析說(shuō)明是否存在突擊確認(rèn)收入、采購(gòu)后尚未使用的情形，以及相關(guān)收入確認(rèn)的依據(jù)是否充分、謹(jǐn)慎。

此外，深交所還要求英諾激光披露國(guó)奧科技2018年11月成立，英諾激光2019年即向其大額銷售的合理性。