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以下觀點整理自徐奇淵在中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析會（2020年12月）上的發(fā)言

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當前中國的經(jīng)濟復蘇：制造業(yè)“小時代”的歸來

從九十年代初至今，我國工業(yè)和服務業(yè)增加值增速間的比較關系經(jīng)歷了三個階段：第一階段為1998年東南亞金融危機前，此時期工業(yè)增加值增速較服務業(yè)更快，體現(xiàn)了蓬勃向上的工業(yè)化進程；第二階段為90年代中后期到2013年、2014年左右，此時期工業(yè)增速和服務業(yè)增速大體相當；第三階段為2014年我國經(jīng)濟進入新常態(tài)之后，服務業(yè)增速明顯快于工業(yè)。

在第二階段當中出現(xiàn)了兩個短暫的時間段，分別持續(xù)了兩、三年時間，和當時的趨勢不同：即，工業(yè)增速明顯高于服務業(yè)增速，而且兩段時期恰恰均很特殊，分別是2003-2004年的非典及后非典時期，以及2008的次貸危機及后危機時期。這兩次工業(yè)“小時代”和所在時期歷史發(fā)展趨勢及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化方向背離，這一次疫情后的復蘇也有類似的特點：觀察工業(yè)和服務業(yè)的季度增速可發(fā)現(xiàn)，從今年6月份開始，我國工業(yè)GDP增速明顯超過服務業(yè)GDP增速，且有望持續(xù)幾個季度。因此，2020年疫情后我國出現(xiàn)了工業(yè)的第三次“小時代”，即工業(yè)GDP增速再次反超服務業(yè)增速。

可以找到很多其他指標來強化印證上述觀點，如工業(yè)用電量增速和服務業(yè)用電量的增速。工業(yè)和服務業(yè)每度電產(chǎn)生的GDP是不同的，所以分開來進行觀察，可以發(fā)現(xiàn)，截至10月我國工業(yè)用電同比增速處于30%的歷史高分位水平，而服務業(yè)用電量增速處于90%左右的歷史低分位水平。若回溯到2008年左右的第二次“小時代”，這個結(jié)論也是完全成立的。

此外觀察小微企業(yè)運行指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，屬于工業(yè)的制造業(yè)、建筑業(yè)等部門企業(yè)運行表現(xiàn)強于批發(fā)零售、交通運輸和住宿餐飲等服務業(yè)企業(yè)。統(tǒng)計局發(fā)布的40個行業(yè)的景氣指數(shù)排名也顯示重工業(yè)總體強于輕工業(yè)，輕工業(yè)強于服務業(yè)，服務業(yè)排名靠后。

在需求端，可以通過CPI及PPI來觀察產(chǎn)出缺口。值得注意的是，PPI也有核心和非核心的問題。今年上半年油價大幅下跌，原油期貨出現(xiàn)負價格，動力燃料或者大宗商品對PPI有較大影響。剔除掉一些大宗商品能源價格之后，核心PPI仍呈現(xiàn)明顯向正的需求缺口回收；CPI方面，除了考慮能源和豬肉價格因素之外，疫情影響下交通運輸行業(yè)受到的打擊亦較大，觀察核心CPI可發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)出缺口基本穩(wěn)定；GDP平減指數(shù)在二季度和三季度也有明顯的上升，這表明總體產(chǎn)出缺口在縮小。

從需求端來看，產(chǎn)生本次工業(yè)“小時代”的原因如下：

首先，消費端出現(xiàn)分化。消費端整體復蘇較弱，細分來看，對于有形制成品的消費較強，而住宿餐飲航空旅游等服務業(yè)關聯(lián)的消費均相對較弱。這是由于居家隔離期，消費者要維持一定水平的效用，但服務業(yè)效用被動減少，因此會增加一些制成品效用。在此基礎上，“6.18”、“雙十一”等促銷時期，家電等耐用消費品的銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，這也帶動了制造業(yè)投資在下半年明顯回暖。

其次，消費更趨向于有形制成品，這引導了投資流向工業(yè)。由于消費更多偏向于的制成品，而服務業(yè)消費偏少，固定資產(chǎn)投資更多傾向于有形工業(yè)制成品的部門，即投資也傾向于流向工業(yè)部門。

最后，國內(nèi)外刺激政策的溢出效應利好中國出口。疫情發(fā)生后西方國家的財政刺激力度較大，如美國的失業(yè)救濟金在疫情前是600美元/周，疫情后一度高達1100美元/周，所以在一些偏遠地區(qū)，疫情發(fā)生后政府發(fā)放的失業(yè)金甚至高于工人在崗的工資水平，同時其需求保持較高水平；在供給端，歐盟及一些新興市場國家生產(chǎn)和供給的秩序被破壞，這樣一些缺口也由中國彌補。此外，進口替代效應也發(fā)揮了明顯作用，如對于重卡發(fā)動機及一些零部件，我國原先部分依賴進口，但目前國內(nèi)制造廠商的產(chǎn)能擴大，生產(chǎn)時間拉長，這對原來斷掉的進口供應鏈有補充作用。出口擴大、市場份額急劇上升和進口替代這三個因素共同帶來了國內(nèi)工業(yè)制造業(yè)進一步的復蘇。

相比前兩次，本次小時代有什么不同？一是海外需求相對不夠強勁，不像2001年第一次小時代時期，中國剛加入WTO，外部環(huán)境相對較好，海外市場需求強勁，每年的出口增速均達20%-30%；二是國內(nèi)的環(huán)境不同，我國目前保持政策定力，二季度經(jīng)濟剛剛恢復正增長時，我國的政策就開始趨向較為謹慎，這也是有必要的，而前面講到的第二次小時代時期，2008年我國公布4萬億刺激計劃，2009年又實施信貸刺激，對應著超寬松的財政貨幣政策。前述兩個條件是這次小時代不具備的。第三，是本次小時代持續(xù)時間或會多幾個季度，這也是本輪疫情沖擊下的新特點，同樣與前兩次小時代不同。本次西方國家在大舉進行財政刺激的時候，供給能力相對不足，刺激下的溢出效應更多流向中國，換言之，中國更多享受到了海外超寬松政策的溢出效應，這與2009年是相反的，當時我國4萬億刺激計劃帶動了更多向周邊其他經(jīng)濟體的溢出效應?？傮w而言，我國有內(nèi)部政策帶動的刺激效果，同時也有外部刺激的溢出效應，疊加國內(nèi)的進口替代效應，共同構(gòu)成拉動中國經(jīng)濟增長的因素，這些因素可繼續(xù)維持到明年年內(nèi)較長的一段時間。

對明年宏觀經(jīng)濟政策的建議：

在要素市場改革中，要解決市場扭曲問題，市場需要實現(xiàn)出清或要素循環(huán)，關鍵是要找到內(nèi)循環(huán)的堵點在哪里。

要素市場改革解決市場扭曲的問題，需要通過宏觀調(diào)控來保持增速。宏觀調(diào)控希望保持增速，但它和體制改革有時似乎存在諸多矛盾。以僵尸企業(yè)為例，僵尸企業(yè)的存在導致市場不能出清，要素無法循環(huán)。在今年疫情的特殊環(huán)境下，僵尸企業(yè)的問題一定程度上得到了緩解。今年上半年許多中小企業(yè)不是被市場競爭淘汰，而是因為疫情中資金鏈斷裂而被淘汰。所以，整個市場相當于進行了一輪非政府的、自發(fā)的去產(chǎn)能行為，導致市場產(chǎn)能縮小，財政貨幣政策刺激下需求又有反彈，出現(xiàn)了供給較緊的狀態(tài)，海內(nèi)外需求均較強。今年僵尸企業(yè)的問題不嚴重，但一些頭部企業(yè)也在大舉擴張產(chǎn)能，某些企業(yè)的產(chǎn)能擴張目標甚至達到目前標準的二至五倍；而另一些企業(yè)認為雖然目前市場整體在擴張產(chǎn)能，制造業(yè)投資也呈現(xiàn)復蘇，但未來兩年后或又會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的問題。然而，過去的去產(chǎn)能行為更多圍繞環(huán)保督查和生產(chǎn)安全標準上，受影響的是一些中小企業(yè)，那些真正大而不倒的企業(yè)仍未倒閉。

怎樣優(yōu)化資源配置？優(yōu)化資源配置有一個前提，即需要一個正向淘汰機制，但目前市場上往往存在逆向淘汰機制，這樣的機制下僵尸企業(yè)往往難以倒閉。一個真正的僵尸企業(yè)的特征就是規(guī)模大、債務較多、持續(xù)多年不產(chǎn)生利潤，但各方都不想讓它倒閉：地方政府有稅收、就業(yè)考慮；銀行有壞賬考慮。因此在宏觀調(diào)控時，最終結(jié)果就是一旦政策過緊，先倒閉的就是一批中小企業(yè)；一旦政策一松，雖然僵尸企業(yè)活下來了，但中小企業(yè)也能夠分到一些市場，也能夠活下來。所以，宏觀調(diào)控確實很矛盾。

我們需要建立起一個正向的淘汰機制，如僵尸企業(yè)倒掉以后，人員到哪里去？需要有社會保障的網(wǎng)絡。錢從哪里來？需要有銀行存款保險制度。目前保障網(wǎng)絡、制度都已存在，但力度還不夠。因此這個制度還需要完善，社會保障體系、銀行存款保險制度、央地兩級財政改革等這些配套改革需要先行完成。

什么樣的條件下能夠完成這些改革？這就需要宏觀調(diào)控保持一定力度，在保持一定經(jīng)濟增速的基礎上，換取時間推動上述改革，完善正向淘汰機制。待正向淘汰機制形成穩(wěn)固基礎后，國家有能力承擔一個或更多僵尸企業(yè)倒閉和破產(chǎn)之時，我國的市場扭曲狀況相對就會改善，僵尸企業(yè)帶來的內(nèi)循環(huán)堵點即被疏通，要素市場出清循環(huán)就建立起來了。

最后的結(jié)論有兩點：一是在市場不完善、僅存在逆向淘汰機制的情況下，我國經(jīng)濟一定要保持增速，否則過度緊縮將導致中小企業(yè)和有活力的企業(yè)倒閉，因此要非常謹慎地退出當前的擴張性政策；二是要珍惜寬松政策帶來的寶貴窗口期，加快完善前述托底政策。