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本文節(jié)選自海通證券激光行業(yè)深度研究：中國(guó)激光崛起，從【技術(shù)追趕】到【產(chǎn)品超越】，首席分析師朱勁松，高級(jí)分析師余偉民，僅作為行業(yè)交流學(xué)習(xí)之用，感謝分享！

作為繼原子能、計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體之后，人類的又一重大發(fā)明，激光被稱為“最快的刀”、“最準(zhǔn)的尺”、“最亮的光”。由于激光具有高亮度、高方向性、高單色性和高相干性的特性，相對(duì)傳統(tǒng)加工方式，激光綜合優(yōu)勢(shì)明顯。伴隨激光技術(shù)的不斷進(jìn)步和成本的降低，激光的滲透率不斷提升，應(yīng)用領(lǐng)域也快速?gòu)牟牧霞庸?、通信光存?chǔ)向科研軍事、儀器傳感等多領(lǐng)域拓展。光纖激光器作為激光器內(nèi)綜合優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯的技術(shù)，近年來收入規(guī)模不斷提升，在工業(yè)激光器中占比超過50%。

2011年以來，我國(guó)激光行業(yè)保持20%以上快速增長(zhǎng)；伴隨著華工科技、大族激光、銳科激光為代表的企業(yè)先后上市，中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)份額不斷提升。2019年光纖激光器市場(chǎng)份額中IPG占比42%、恩耐占比5.1%、相干占比4.6%，其他主要為銳科激光等國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商。2015年以來，100W以下光纖激光器已基本實(shí)現(xiàn)全面國(guó)產(chǎn)，1.5KW以上國(guó)產(chǎn)光纖激光器份額也不斷提升。與此同時(shí)，在光纖激光器等多個(gè)關(guān)鍵性能指標(biāo)中，國(guó)內(nèi)廠商已經(jīng)逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)海外龍頭企業(yè)的追趕超越。

國(guó)內(nèi)激光市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，上、中、下游市場(chǎng)規(guī)模1:2:2

激光產(chǎn)業(yè)鏈包括上游元器件和材料、中游激光設(shè)備，下游激光加工服務(wù)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，激光加工設(shè)備市場(chǎng)占據(jù)激光市場(chǎng)最大市場(chǎng)份額，占激光產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)的42%。

中國(guó)激光市場(chǎng)整體起步較晚，但隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)突破激光器核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)激光器和核心光學(xué)器件的規(guī)?；a(chǎn)，推動(dòng)光學(xué)原材料成本下降，國(guó)內(nèi)激光設(shè)備的容量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2018年中國(guó)激光設(shè)備銷售收入達(dá)到605億元，同比增長(zhǎng)22.2%。

2018年激光元部件市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到288億元，2018年下游加工服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模超過500億元。

工業(yè)激光器市場(chǎng)亞太、歐洲、北美三足鼎立；中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)口替代空間大

根據(jù)中國(guó)科學(xué)院武漢文獻(xiàn)情報(bào)中心《2020年中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》 ， 2019年中國(guó)的工業(yè)激光市場(chǎng)的發(fā)展正在開始影響著全球工業(yè)激光收入。一方面，日益激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致光纖激光器和超快激光器的價(jià)格急劇下降，但是國(guó)產(chǎn)設(shè)備的質(zhì)量、技術(shù)與服務(wù)在競(jìng)爭(zhēng)中也慢慢提高，國(guó)產(chǎn)激光產(chǎn)品的崛起正在逐步取代進(jìn)口的激光產(chǎn)品。另一方面，激光技術(shù)的應(yīng)用比許多傳統(tǒng)制造技術(shù)更具成本效益，使激光應(yīng)用得以迅速普及。2019 年激光市場(chǎng)收入為 658 億元，同比增長(zhǎng)8.8 %。

IPG 在中國(guó)這塊最大的市場(chǎng)上的營(yíng)收2019年同比下降了 21.9%，恩耐在華銷售收入超過相干，而國(guó)產(chǎn)6 kW 以上的激光器開始逐步參與競(jìng)爭(zhēng)。

我們認(rèn)為，由于中國(guó)、日本、印度為代表的亞太地區(qū)聚集了眾多汽車業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)和半導(dǎo)體行業(yè)，制造行業(yè)的升級(jí)換代激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)光纖激光器的旺盛需求。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2017年，亞太地區(qū)光纖激光器市場(chǎng)規(guī)模占全球42.9%的市場(chǎng)份額。歐洲為全球第二大光纖激光器市場(chǎng)，2017年歐洲地區(qū)光纖激光器市場(chǎng)規(guī)模占全球33.2%的市場(chǎng)份額。此外，北美洲占22.6%的市場(chǎng)份額。

國(guó)產(chǎn)低功率光纖激光器全面進(jìn)口替代

從我國(guó)光纖激光器市場(chǎng)來看，國(guó)產(chǎn)光纖激光器逐步實(shí)現(xiàn)由依賴進(jìn)口向自主研發(fā)、替代進(jìn)口到出口的轉(zhuǎn)變。隨著國(guó)內(nèi)光纖激光器企業(yè)綜合實(shí)力的增強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)光纖激光器功率和性能逐步提高，我國(guó)光纖激光器市場(chǎng)從2015年的40.7億元增長(zhǎng)到2019 年的82.6億元，預(yù)計(jì)2020年會(huì)小幅增長(zhǎng)到85.6億元。

在出貨數(shù)量方面，我國(guó)小功率光纖激光器近幾年出貨迅猛。國(guó)產(chǎn)100W 及以下光纖激光器的出貨量從 2013 年的 1.3 萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至 2019年12 萬(wàn)臺(tái)，2020 年將達(dá)到13 萬(wàn)臺(tái)。

國(guó)產(chǎn)中高功率光纖激光器快速替代

2019 年中功率光纖激光器出貨量增幅有所放緩。2019 年國(guó)產(chǎn)中功率光纖激光器出貨量達(dá)到1.6 萬(wàn)臺(tái)以上，2020 年國(guó)外廠商份額將被再次壓縮，預(yù)計(jì)出貨量很難再有大幅提升。

2019年國(guó)產(chǎn)1.5kW 以上光纖激光器出貨量近4000臺(tái)，在3-6 kW產(chǎn)品段，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將趨白熱化，進(jìn)口與國(guó)產(chǎn)品牌的出貨數(shù)量旗鼓相當(dāng)。而在萬(wàn)瓦級(jí)以上的市場(chǎng)，隨著資本實(shí)力的增強(qiáng)和自主研發(fā)實(shí)力的提高，國(guó)產(chǎn)廠商更多的開始關(guān)注核心元器件的生產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)光纖激光器慢慢開始參與到競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中。

技術(shù)進(jìn)步：國(guó)內(nèi)激光器廠商接近海外領(lǐng)先水平

隨著光纖激光器在工業(yè)加工領(lǐng)域的應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)展，對(duì)激光器的功率、光束質(zhì)量等性能參數(shù)的要求也越來越高。功率的衡量指標(biāo)為瓦數(shù)，功率越大，光纖激光器加工速度越快；光束質(zhì)量的衡量指標(biāo)為 M2因子（M2）或激光光束參數(shù)積（BPP），光束質(zhì)量數(shù)值越小，能量密度和加工精度越高。我們認(rèn)為，光纖激光器領(lǐng)域，一些國(guó)內(nèi)廠商已經(jīng)和國(guó)外廠商在性能上達(dá)到基本一致的水平。

在納秒固體激光器領(lǐng)域，英諾激光產(chǎn)品綜合性能參數(shù)與美國(guó)光譜物理接近，處于同一水平；在皮秒級(jí)超快激光器領(lǐng)域，雙方紅外波段和紫外波段產(chǎn)品綜合性能參數(shù)較為接近；在飛秒級(jí)超快激光器領(lǐng)域，美國(guó)光譜物理產(chǎn)品的綜合性能優(yōu)于公司產(chǎn)品。

由小到大，中國(guó)激光設(shè)備加速出口；進(jìn)口額反映國(guó)內(nèi)高功率激光市場(chǎng)增長(zhǎng)

根據(jù)海目星招股說明書：光纖激光器為激光加工設(shè)備的核心部件。近年來，我國(guó)光纖激光器行業(yè)處于快速成長(zhǎng)階段，國(guó)產(chǎn)化程度逐年上升。從市場(chǎng)滲透率來看，低功率光纖激光器市場(chǎng)中，2018 年國(guó)產(chǎn)激光器市場(chǎng)份額高達(dá) 98.21%；中功率光纖激光器市場(chǎng)中，國(guó)產(chǎn)激光器滲透率近年來維持在 50%以上的水平；高功率光纖激光器的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程也在逐步推進(jìn)，從 2013 年到 2018 年間實(shí)現(xiàn)“從無到有”，并達(dá)到了 34.48%的滲透率，預(yù)計(jì) 2019年高功率光纖激光器的國(guó)產(chǎn)滲透率為 55.56%。

國(guó)內(nèi)激光行業(yè)已形成芯片、晶體、關(guān)鍵元器件、激光器、激光系統(tǒng)、應(yīng)用開發(fā)等完整成熟的產(chǎn)業(yè)鏈分布，國(guó)內(nèi)激光企業(yè)也具備配套全球高端客戶的能力。2018 年我國(guó)用激光、其他光或光子束處理材料的加工機(jī)床的出口呈現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，出口金額 7.39億美元，同比增長(zhǎng) 37.36%。

2019年海外激光市場(chǎng)：中上游企業(yè)增長(zhǎng)分化、中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)沖擊顯現(xiàn)

根據(jù)中國(guó)科學(xué)院武漢文獻(xiàn)情報(bào)中心《2020年中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》， 2019 年，全球激光市場(chǎng)總體需求不強(qiáng)，形勢(shì)動(dòng)蕩。全球激光設(shè)備龍頭德國(guó)通快公司仍然穩(wěn)定小幅增長(zhǎng)。美國(guó)激光龍頭企業(yè)的表現(xiàn)大部分不盡人意。美國(guó)相干、 IPG 和恩耐公司面對(duì)中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)陷入艱難的價(jià)格戰(zhàn)，營(yíng)收和利潤(rùn)紛紛下降。其中以IPG 最甚，IPG公司6000 W 以上高功率光纖激光器市場(chǎng)已經(jīng)開始出現(xiàn)下降趨勢(shì)，其他功率光纖激光器降幅更是達(dá)到50%以上。

II-VI 公司雖然取得17.6%的增長(zhǎng)，但仍處于虧損狀態(tài)。Lumentum 公司激光相關(guān)業(yè)務(wù)在 2020 財(cái)年第一季更是下降了23.2%。(注：II-VI、Lumentum 2019年收入增長(zhǎng)基于對(duì)全球TOP2光通信芯片及模塊企業(yè)FNSR、OCLARO的并購(gòu))

行業(yè)對(duì)比1：中國(guó)企業(yè)快速發(fā)展，整體規(guī)模仍有較大提升空間、尤其上游

設(shè)備商：大族激光收入基本維持在100億元左右規(guī)模，2020年開始恢復(fù)性增長(zhǎng)；海目星/聯(lián)贏激光2019年達(dá)到10億元左右收入規(guī)模，整體穩(wěn)步增長(zhǎng)；帝爾激光收入快速提升，2020年前三季度收入7億元，超過2019年全年收入規(guī)模。

激光器：海外IPG和Coherent整體規(guī)模均達(dá)到100億元左右，國(guó)內(nèi)領(lǐng)頭的銳科激光2019年收入20億元，杰普特兼有激光器和下游設(shè)備，2020年前三季度收入6億元（超過19年全年水平）。

上游器件：光庫(kù)科技和福晶科技收入相對(duì)穩(wěn)定，體量較小。

整體來看國(guó)內(nèi)的設(shè)備商龍頭大族規(guī)模和海外激光器龍頭IPG和Coherent持平，而其他國(guó)內(nèi)的激光器和設(shè)備商廠家規(guī)模仍相對(duì)較小。

行業(yè)對(duì)比2：毛利率~激光器價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響見底、中游設(shè)備商平穩(wěn)

設(shè)備商：毛利率上大族激光/華工科技/海目星/聯(lián)贏激光整體在35%左右；凈利率基本維持在10%左右水平。大族激光、聯(lián)贏激光等2020年毛利率開始回升；海目星基本持平。帝爾激光毛利率50%左右，凈利率40%左右，20年前三季度有所下降。

激光器：毛利率IPG大概50%左右，Coherent 40%左右，Nlight、銳科、杰普特等大概30%左右。自18年開始中國(guó)市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)沖擊整體下降趨勢(shì)明顯。17-19年，IPG（57%->46%）,Coherent(44%->34%)，Nlight（32%->30%）,銳科（47%->29%），杰普特（34%->36%）。但20年前三季度與19年基本持平、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)對(duì)毛利率影響基本見底，IPG（-0.74PCT），Coherent（-1.27PCT），Nlight（-4.4PCT），銳科（-0.79PCT），杰普特（-6.72PCT）。凈利率下降后體維持在10%左右。

上游器件：毛利率~光庫(kù)科技40%以上，福晶科技50%以上；凈利率~光庫(kù)科技大約20%左右，福晶科技大約30%左右。

整體來看，目前上游器件企業(yè)的毛利率和凈利率仍維持在較高水平，經(jīng)過降價(jià)后激光器的毛利率和凈利率下降到設(shè)備商一致的水平。

行業(yè)對(duì)比3：2017年收入增速階段性高峰，20年顯現(xiàn)回暖趨勢(shì)

設(shè)備商：近年來收入增速的高點(diǎn)和低點(diǎn)分別為大族激光【17年66%，19年-13%】，20年前三季度為28%；帝爾激光【18年 121%，20年前三季度37%】；聯(lián)贏激光【17年75%，20年前三季度-28%】；海目星【17年114%，20年前三季度24%】。

激光器：IPG【17年40%，20年前三季度-14%】；Coherent【17年101%，19年-25%】；Nlight【 18年38%，19年-8%】；銳科激光【17年82%，20年受疫情影響前三季度1%】；杰普特【17年150%，19年-15%，20年前三季度為39%】。

上游器件：光庫(kù)科技【19年35%，20年前三季度25%】；福晶科技【17年47%，18年2%】。

整體來看，收入增速上行業(yè)2017年達(dá)到階段性高峰，經(jīng)歷19年的暫時(shí)低迷后，2020 年大部分公司已經(jīng)走出行業(yè)低點(diǎn)，增速開始上行。相對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)，海外的IPG、Coherent和Nlight在盈利增長(zhǎng)上呈現(xiàn)出較大壓力。

行業(yè)對(duì)比4：國(guó)內(nèi)員工數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，人均產(chǎn)值提升可期

設(shè)備商：人均產(chǎn)值大族激光大概80萬(wàn)元左右，19年下降；帝爾激光大概100萬(wàn)元以上，19年上升至237萬(wàn)元；聯(lián)贏激光60萬(wàn)元左右，19年上升；海目星接近50萬(wàn)元，19年上升。細(xì)分行業(yè)龍頭帝爾激光快速提升而高于同行。

激光器：人均產(chǎn)值IPG160萬(wàn)元左右，19年下降；Coherent人均200萬(wàn)元左右，19年下降；Nlight在100萬(wàn)元左右，19年下降；銳科激光100萬(wàn)元左右，19年下降；杰普特70萬(wàn)元左右，19年下降。整體來看，在先發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)下，IPG/Coherent等龍頭顯著高于同行。

上游器件：人均產(chǎn)值光庫(kù)科技大概40萬(wàn)元左右，19年上升；福晶科技大概40萬(wàn)元左右，19年下降。

員工數(shù)上國(guó)內(nèi)企業(yè)持續(xù)上行，但18-19年海外企業(yè)員工數(shù)呈下降趨勢(shì)，IPG【6220人->5960人】，Coherent【5418人->5184人】，Nlight【1130人->1100人】等。人均產(chǎn)值來看，行業(yè)19年整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，我們認(rèn)為這也跟行業(yè)降價(jià)等因素相關(guān)，伴隨20年行業(yè)收入增速上行，后續(xù)提升可期。

行業(yè)對(duì)比5：三費(fèi)、研發(fā)占比穩(wěn)中有升

設(shè)備商：2019年三費(fèi)占比和研發(fā)收入比，大族激光【28%，11%】；帝爾激光【10%、5%】，收入快速增長(zhǎng)，占比下降較快；聯(lián)贏激光【27%，6%】，20年前三季度提升增長(zhǎng)；海目星【25%，9%】，20年前三季度增長(zhǎng)較多。

激光器：2019年三費(fèi)占比和研發(fā)收入比，IPG【24%，10%】，17-20年前三季度整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)；銳科激光【13%，6%】；杰普特【25%，12%】。Coherent和Nlight近年來研發(fā)費(fèi)用占比提升也較為明顯。

上游器件：2019年三費(fèi)占比和研發(fā)收入比，光庫(kù)科技【27%，10%】；福晶科技【25%，11%】。

整體來看，各公司的三費(fèi)和研發(fā)收入占比穩(wěn)中有升。其中帝爾激光收入快速增長(zhǎng)，相關(guān)費(fèi)用占比下降較為明顯；聯(lián)贏激光業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，海目星加大投入，20年作為上市第一年的費(fèi)用占比較高。