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國(guó)內(nèi)激光切割運(yùn)動(dòng)控制龍頭:柏楚電子成立于上海,是一家從事激光切割控制系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè),是國(guó)家首批從事光纖激光切割成套控制系統(tǒng)開發(fā)的民營(yíng)企業(yè)。經(jīng)過(guò)數(shù)年的發(fā)展,公司成為國(guó)內(nèi)激光切割控制系統(tǒng)的龍頭,在中低功率領(lǐng)域,國(guó)內(nèi)市占率達(dá)60%左右。得益于自身產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力,公司整體毛利率常年穩(wěn)定在80%以上。伴隨著國(guó)內(nèi)激光切割市場(chǎng)的快速增長(zhǎng),2019年公司收入達(dá)到3.76億,3年復(fù)合增長(zhǎng)率45.52%。與其他加工方式相比,激光加工有高效率、高精度、低能耗、材料變形小、易控制等優(yōu)點(diǎn),我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年國(guó)內(nèi)激光切割機(jī)銷量仍將以每年15%左右的增速增長(zhǎng),高功率激光切割機(jī)增速將更快。

高功率激光切割控制系統(tǒng),進(jìn)口替代前景可期:根據(jù)我們的測(cè)算,2019年我國(guó)高功率激光切割控制系統(tǒng)的市場(chǎng)規(guī)模約2.66億元,柏楚電子的市占率約10%。目前在該領(lǐng)域公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要有德國(guó)倍福、德國(guó)PA等海外公司,相比海外品牌:(1)柏楚電子產(chǎn)品價(jià)格更低,性價(jià)比更高;(2)柏楚電子的產(chǎn)品操作流程更優(yōu)化,更加符合國(guó)人的使用習(xí)慣,操作簡(jiǎn)單,大大降低了使用門檻。目前公司推出的高功率總線系統(tǒng)憑借優(yōu)越性能及高穩(wěn)定性在市場(chǎng)上獲得了客戶的廣泛認(rèn)可,考慮到公司已在國(guó)內(nèi)有了較好的客戶基礎(chǔ)和知名度,我們認(rèn)為公司的高功率激光切割控制系統(tǒng)的市占率有望快速提升。

長(zhǎng)期發(fā)展在于不斷突破天花板:運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)是智能裝備的大腦,也是智能制造系統(tǒng)的重要組成部分。在激光切割機(jī)之外,其他類型激光加工設(shè)備的控制系統(tǒng)還有廣闊的可拓展空間。假設(shè)控制系統(tǒng)占激光加工設(shè)備總價(jià)值的5%,2019年國(guó)內(nèi)用于工業(yè)的激光加工設(shè)備銷售額約386億元,對(duì)應(yīng)控制系統(tǒng)的價(jià)值量約為19.32億元;相關(guān)的MES、ERP等工業(yè)軟件的市場(chǎng)空間更大。柏楚電子有較好的客戶基礎(chǔ)和技術(shù)基礎(chǔ),有望不斷打開新的成長(zhǎng)空間。智能激光切割頭、超快激光微納加工系統(tǒng)、激光設(shè)備健康云平臺(tái)、智慧工廠MES系統(tǒng)數(shù)據(jù)平臺(tái)等,是當(dāng)前公司重點(diǎn)布局的新產(chǎn)品,將為公司未來(lái)的發(fā)展提供充足的動(dòng)力。

投資建議:柏楚電子是國(guó)內(nèi)激光切割機(jī)運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)龍頭企業(yè),在中低功率領(lǐng)域,國(guó)內(nèi)市占率達(dá)60%左右,在國(guó)內(nèi)有很好的客戶基礎(chǔ);在高功率領(lǐng)域,公司產(chǎn)品銷售逐步放量,市占率快速提升,預(yù)計(jì)將成為未來(lái)幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。基于目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),以及前期形成的品牌知名度和技術(shù)積累,公司有更多激光加工設(shè)備控制系統(tǒng)及工業(yè)軟件領(lǐng)域可以開拓,公司未來(lái)成長(zhǎng)的邏輯在于不斷的突破現(xiàn)有行業(yè)的天花板?？紤]到高功率激光切割機(jī)控制系統(tǒng)、超快激光加工設(shè)備控制系統(tǒng)等新產(chǎn)品的放量,我們預(yù)計(jì)公司2020年-2022年的EPS分別為3.08、4.05、5.24元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的市盈率分別為47.3、35.9、27.8倍。首次覆蓋,予以“推薦”評(píng)級(jí)。