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為應(yīng)對(duì)全球持續(xù)低迷的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，歐美競(jìng)相采用QE政策，新興經(jīng)濟(jì)和發(fā)展中國(guó)家被動(dòng)釋放本幣，這將導(dǎo)致國(guó)際貨幣體系的不穩(wěn)定，國(guó)際金融面臨新變局。而2月6日，央行等六部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算企業(yè)管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，全面放開跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。面對(duì)國(guó)際金融新形勢(shì)下的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣QE潮，跨境人民幣業(yè)務(wù)該如何突圍？

　　國(guó)際金融新變局次貸危機(jī)后，美國(guó)政府動(dòng)用7000億美元的拯救計(jì)劃，稱之“QE1”。2010年11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)6000億美元的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，稱之“QE2”。2011年10月1日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布用4000億美元規(guī)模置換資產(chǎn)負(fù)債表，稱之國(guó)債期限的“賣短買長(zhǎng)”管理，亦稱之“扭曲操作（OT）”。2012年3月13日，美聯(lián)儲(chǔ)以印刷新美元來(lái)買進(jìn)長(zhǎng)期房地產(chǎn)抵押債券(MBS)和國(guó)債，以短期低利率的正回購(gòu)方式對(duì)沖QE的流動(dòng)性，降低通脹預(yù)期，因此市場(chǎng)簡(jiǎn)稱“對(duì)銷沖版QE”。經(jīng)歷兩次QE、一次扭曲和對(duì)沖QE操作，美國(guó)量化寬松政策合計(jì)釋放流動(dòng)性17000億美元，總債務(wù)規(guī)模高達(dá)32萬(wàn)億美元，若包括間接和隱形債務(wù)，總額或超過(guò)80萬(wàn)億美元。國(guó)際組織預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，美國(guó)國(guó)債與GDP之比將超過(guò)100%。

　　去年末，歐洲央行采用長(zhǎng)期再融資（LTRO）操作并向市場(chǎng)注入4890億歐元。今年2月29日，歐央行又為800家銀行提供有抵押的低息5295億歐元貸款，兩期LTRO為市場(chǎng)提供10185億歐元流動(dòng)性。2月9日，英格蘭銀行宣布擴(kuò)大500億至3250億英鎊債券的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。2月14日，日本央行宣布擴(kuò)大量化寬松政策，長(zhǎng)期國(guó)債資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模擴(kuò)大10萬(wàn)億日元至65萬(wàn)億日元，未來(lái)債務(wù)與GDP之比將從200%升至227%。3月6日，澳大利亞央行召開貨幣政策會(huì)議，宣布維持基準(zhǔn)利率4.25%不變，若經(jīng)濟(jì)狀況惡化，將進(jìn)一步降息。2012年3月8日，希臘私人部門債務(wù)互換（PSI）參與度達(dá)到85.8%，動(dòng)用CAC條款則達(dá)到95.7%，國(guó)際金融組織三駕馬車擬啟動(dòng)1300億歐元援助計(jì)劃和后續(xù)援助注資計(jì)劃，而ISDA下屬的歐洲、中東與非洲地區(qū)（EMEA）信用決策委員會(huì)認(rèn)為，希臘已經(jīng)構(gòu)成“信用違約掉期”（CDS）的信用事件，新希臘債券價(jià)格約面值25%的CDS賠付金額達(dá)面值的75%，金額達(dá)24億美元，第二輪救助總成本達(dá)2802億歐元。

　　與此同時(shí)，新興和發(fā)展中國(guó)家分別采取量化寬松的貨幣政策。1月20日，巴西央行宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率50基點(diǎn)至10.5%。1月24日，印度央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率50基點(diǎn)至5.5%。2月9日，印度尼西亞央行宣布在1月已經(jīng)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)的基礎(chǔ)上，再下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至5.75%。2012年2月18日，中國(guó)央行宣布，在2011年12月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)的基礎(chǔ)上，再下降50基點(diǎn)。3月1日，菲律賓央行宣布，在1月19日下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)基礎(chǔ)上，再調(diào)降25個(gè)基點(diǎn)至4.25%。

　　在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的QE政策和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)等因素的貨幣政策創(chuàng)新措施，與傳統(tǒng)的貨幣調(diào)控手段截然相反，為各國(guó)貨幣政策調(diào)整添加了更多的不確定性，這將導(dǎo)致國(guó)際貨幣體系的不穩(wěn)定，國(guó)際金融面臨新變局。

　　儲(chǔ)備貨幣功能多元化近年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)實(shí)施長(zhǎng)期的低利率貨幣政策，導(dǎo)致名義利率減去預(yù)期通脹率的真實(shí)利率成為負(fù)數(shù)。金融實(shí)踐證明，負(fù)利率必然導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫和金融危機(jī)。著名貨幣理論家和美聯(lián)儲(chǔ)史學(xué)家艾倫.梅澤（AllanH.Meltzer）評(píng)價(jià)伯南克時(shí)認(rèn)為，其顛覆了貨幣政策慣用的規(guī)則，拋棄了傳統(tǒng)管理觀念，突破性地接受不具有流動(dòng)性的長(zhǎng)期債務(wù)資產(chǎn)為抵押品，向銀行體系無(wú)限度提供貸款。經(jīng)歷QE和扭曲調(diào)整，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表即刻膨脹，呈現(xiàn)了大于50%的長(zhǎng)期債務(wù)資產(chǎn)。因近70個(gè)國(guó)家貨幣與美元掛鉤，多數(shù)國(guó)家追隨美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，QE和扭曲操作戰(zhàn)略將對(duì)國(guó)際貨幣政策起到引導(dǎo)作用。

　　國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的QE政策助推了國(guó)際投資和投機(jī)性需求，為投機(jī)性對(duì)沖金融工具提供了衍生性業(yè)務(wù)發(fā)展的舞臺(tái)。而新興市場(chǎng)的資源類價(jià)格洼地，又為儲(chǔ)備貨幣的QE戰(zhàn)略提供了投資性機(jī)會(huì)，導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)際儲(chǔ)備持續(xù)高漲，新興國(guó)家被迫釋放大量本幣，資源類商品價(jià)格持續(xù)高漲，經(jīng)濟(jì)面臨通脹，就業(yè)率下降。在QE政策背景下，國(guó)際資本流動(dòng)特征表現(xiàn)為：國(guó)際儲(chǔ)備貨幣從核心國(guó)家流向新興發(fā)展中國(guó)家，儲(chǔ)備貨幣流入導(dǎo)致非儲(chǔ)備貨幣擴(kuò)張，本幣從央行流向商業(yè)銀行，再流入金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。因此，儲(chǔ)備貨幣國(guó)導(dǎo)演了信用擴(kuò)張的鬧劇，使國(guó)際貨幣體系的不穩(wěn)定特征暴露無(wú)遺。QE政策加速虛擬金融的膨脹，導(dǎo)致發(fā)達(dá)市場(chǎng)對(duì)沖基金活躍，新興市場(chǎng)民間融資和“影子銀行”盛行，私人部門資本進(jìn)一步擴(kuò)張，迅速形成又一輪的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，價(jià)格泡沫破滅又導(dǎo)致新一輪危機(jī)，央行再次開啟一輪救市和經(jīng)濟(jì)刺激措施，實(shí)施新一輪擴(kuò)張性貨幣信用，抵押類長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，期限不斷延長(zhǎng)。用鎖定不可流通的長(zhǎng)期債務(wù)方式實(shí)現(xiàn)超流動(dòng)性管理手段，實(shí)現(xiàn)提升就業(yè)率和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的目的。由此看出，儲(chǔ)備貨幣國(guó)的主權(quán)債務(wù)成為了主要的貨幣政策工具。

　　國(guó)際金融QE方法的創(chuàng)新上世紀(jì)50年代，馬柯維茨風(fēng)險(xiǎn)投資組合理論為國(guó)際金融發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型、現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論和動(dòng)態(tài)套期保值策略組合保險(xiǎn)模型，已經(jīng)成為現(xiàn)代金融市場(chǎng)的主流服務(wù)方式，虛擬金融迅速背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而得到快速發(fā)展。

　　首先，據(jù)世行統(tǒng)計(jì)，1980年全球虛擬金融與全球GDP之比為100%，1995年達(dá)215%，2005年是316%，2010年達(dá)到338%。美國(guó)、歐元區(qū)和英國(guó)的虛擬金融規(guī)模分別是GDP的420%、380%和350%。投機(jī)和對(duì)沖工具成為當(dāng)前金融市場(chǎng)的主角，更使金融危機(jī)頻發(fā)。

　　其次，全球年度貿(mào)易結(jié)算額和GDP分別為20萬(wàn)億美元和60萬(wàn)億美元，而外匯市場(chǎng)日交易量超過(guò)4萬(wàn)億美元，國(guó)際互換與衍生品聯(lián)合會(huì)（ISDA）所管轄的市值700萬(wàn)億美元，已經(jīng)超過(guò)全球經(jīng)濟(jì)總量的10倍，金融投機(jī)已經(jīng)形成巨量的市場(chǎng)規(guī)模。

再則，金融投機(jī)推動(dòng)大宗商品價(jià)格持續(xù)暴漲，輸入性通脹成為新興市場(chǎng)國(guó)家長(zhǎng)期面臨的威脅。由此，我國(guó)加快了對(duì)外投資步伐，對(duì)外投資規(guī)模已超過(guò)1000億美元，在夯實(shí)本國(guó)資本市場(chǎng)的同時(shí)，把握人民幣資本項(xiàng)目開放的時(shí)間窗口，加快提升非居民投資者A股市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的比重，第二批500億RQFII規(guī)模即將啟動(dòng)。為加速人民幣資本項(xiàng)目回流，積極開發(fā)國(guó)債期貨市場(chǎng)和人民幣匯率期貨業(yè)務(wù)，將為境外機(jī)構(gòu)投資者的人民幣財(cái)富管理提供市場(chǎng)機(jī)制。因此，積極實(shí)施跨境人民幣業(yè)務(wù)，是為實(shí)現(xiàn)與國(guó)際貿(mào)易地位相適應(yīng)的儲(chǔ)備貨幣而布局。

　　此外，金融危機(jī)引發(fā)歐洲債務(wù)危機(jī)和西方制度與模式的改革，將導(dǎo)致全球財(cái)政的長(zhǎng)期緊縮格局，致使歐美發(fā)達(dá)國(guó)家為提高就業(yè)率，經(jīng)濟(jì)模式逐漸回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)。后危機(jī)時(shí)期，世界需要再行國(guó)際分工，新興國(guó)家生產(chǎn)率不斷提高而逐漸失去價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，西方國(guó)家的勞動(dòng)力價(jià)格從高位開始下降，商品將會(huì)越來(lái)越具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　最后，低碳經(jīng)濟(jì)金融將制約發(fā)展中國(guó)家的發(fā)展。低碳金融發(fā)展建立在成熟的金融市場(chǎng)、低碳技術(shù)市場(chǎng)、碳金融咨詢和服務(wù)中介機(jī)構(gòu)、碳會(huì)計(jì)和審計(jì)，以及非政府組織監(jiān)督和國(guó)家層面的碳配額制度等制度創(chuàng)新基礎(chǔ)之上。低碳技術(shù)融資需要與私募股權(quán)投資市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，碳權(quán)資產(chǎn)開發(fā)需要形成與之相適應(yīng)的碳資產(chǎn)開發(fā)、碳咨詢和服務(wù)、現(xiàn)貨和期貨期權(quán)交易等低碳金融資產(chǎn)的服務(wù)和管理相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈。從碳市場(chǎng)發(fā)展看，配額型減排額度交易是碳市場(chǎng)的主要組成部分。而中國(guó)CDM項(xiàng)目占國(guó)際CDM市場(chǎng)80%，就此發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛提出質(zhì)疑，要求將中國(guó)列入強(qiáng)制減排機(jī)制，在一級(jí)碳市場(chǎng)和二級(jí)碳交易市場(chǎng)設(shè)置障礙，封鎖中國(guó)生產(chǎn)的CDM碳權(quán)和交易。因此，配額型人民幣碳市場(chǎng)發(fā)展成為推動(dòng)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本市場(chǎng)，碳金融市場(chǎng)也成為資源再分配的主要市場(chǎng)。未來(lái)國(guó)際碳市場(chǎng)以地區(qū)性交易的特征已經(jīng)顯現(xiàn)。因此，研究人民幣碳權(quán)匯率形成機(jī)制是我國(guó)金融戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要任務(wù)，也是國(guó)際碳幣抗衡美元霸主地位，以及碳權(quán)匯率形成機(jī)制的關(guān)鍵點(diǎn)。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

　　人民幣突圍進(jìn)行時(shí)后金融危機(jī)時(shí)期為人民幣國(guó)際化提供了難得的時(shí)間窗口，其面臨的挑戰(zhàn)體現(xiàn)在：首先，為解決持續(xù)上升的東南亞和東歐市場(chǎng)的人民幣需求，應(yīng)對(duì)歐美等國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的持續(xù)疲軟，對(duì)沖其大幅波動(dòng)的貨幣損失，加快國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的多層次、多功能性的避險(xiǎn)市場(chǎng)建設(shè)將成為重點(diǎn)。2月13日，中國(guó)金融期貨交易所宣布，國(guó)債期貨仿真交易正式上線，人民幣匯率期貨正在有序準(zhǔn)備。2月23日央行發(fā)布《我國(guó)加快資本賬戶開放條件基本成熟》報(bào)告，明確了資本賬戶短、中、長(zhǎng)期三個(gè)階段的開放步驟。人民幣國(guó)際化對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展、宏觀金融政策、外匯管理、境內(nèi)外資本流動(dòng)等形成倒逼機(jī)制。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，貨幣國(guó)際化的得益者往往是企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、居民，政府決策過(guò)程的法制化建制是政府能力建設(shè)的核心。再則，人民幣跨境結(jié)算的結(jié)構(gòu)不平衡，反映了人民幣回流渠道不暢、境內(nèi)金融市場(chǎng)受限，導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目結(jié)算比例不平衡。資本項(xiàng)目面臨的最大問(wèn)題并非對(duì)外直接投資和對(duì)貿(mào)易信貸的管制，而是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的開放程度，A股市場(chǎng)非居民持有的A股和債市市值占全部市值的比重只有1%左右，而主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的股市和債市平均開放度分別為26%和13%。香港、新加坡、倫敦成為人民幣的主要離岸市場(chǎng)，但人民幣金融產(chǎn)品種類不夠豐富，可供境外人民幣持有者投資增值的選擇仍然有限，這與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程密切相關(guān)。離岸參與者需要透明的市場(chǎng)信息和未來(lái)的市場(chǎng)預(yù)期，通過(guò)信心指數(shù)和厭惡指數(shù)播報(bào)經(jīng)濟(jì)信心和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，是投資客參與市場(chǎng)的關(guān)鍵性指數(shù)。加快金融市場(chǎng)創(chuàng)新，是跨境人民幣業(yè)務(wù)能否順利推進(jìn)的關(guān)鍵。

　　因此，在世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，國(guó)際社會(huì)面臨政治和社會(huì)制度再造，經(jīng)濟(jì)模式再定位，生產(chǎn)、消費(fèi)領(lǐng)域的政策制度和服務(wù)方式的再調(diào)整。國(guó)際金融面臨新調(diào)整，人民幣面臨從全球QE中突圍的困境，建立與低碳經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的金融服務(wù)體系，是我國(guó)金融可持續(xù)發(fā)展的核心和焦點(diǎn)。