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　　■聯(lián)贏激光是國(guó)內(nèi)唯一一家專業(yè)從事精密激光焊接設(shè)備及自動(dòng)化解決方案的高新技術(shù)企業(yè)，具備世界一流的精密激光焊接設(shè)備的研發(fā)和制造能力。特別是在新能源電池領(lǐng)域，公司已成為新能源動(dòng)力電池焊接設(shè)備領(lǐng)域全國(guó)最大的供應(yīng)商。

　　■受益于新能源動(dòng)力電池行業(yè)的爆發(fā)增長(zhǎng)，聯(lián)贏激光近兩年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到52%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)124.5%。由于在自動(dòng)化焊接解決方案方面核心優(yōu)勢(shì)技突出，公司2015年的毛利率高達(dá)51.14%，遠(yuǎn)超30%多的行業(yè)平均毛利率水平。

　　■我們非?？春寐?lián)贏激光未來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，從短期和中期來(lái)看，新能源電池行業(yè)未來(lái)幾年仍有較大增長(zhǎng)空間，而公司在新能源電池激光焊接領(lǐng)域的龍頭地位不可撼動(dòng)，有望成為新能源電池行業(yè)高速增長(zhǎng)的最大受益者之一；長(zhǎng)期來(lái)看，激光塑料焊、激光錫焊、汽車整車焊接以及對(duì)傳統(tǒng)焊接的替代等因素未來(lái)都有可能成為公司業(yè)績(jī)的爆發(fā)點(diǎn)。

　　■預(yù)計(jì)公司2016年~2017年的營(yíng)業(yè)收入分別為4.2億元和6.1億元,實(shí)現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)分別為0.78億元和1.05億元，對(duì)應(yīng)公司目前7200萬(wàn)股本的每股收益分別為1.08元/股和1.46元/股。考慮到公司良好的成長(zhǎng)性，我們給予公司2016年每股收益20倍~25倍的市盈率估值，對(duì)應(yīng)的合理估值區(qū)間為21.6元/股~27元/股。由于公司目前的股價(jià)僅為15元/股左右，存在較大的上行空間。
 

　　1.專注激光焊接10年

　　掌握核心技術(shù)

　　聯(lián)贏激光成立于2005年，是國(guó)內(nèi)唯一一家專業(yè)從事精密激光焊接設(shè)備及自動(dòng)化解決方案的高新技術(shù)企業(yè)，具備世界一流的精密激光焊接設(shè)備的研發(fā)和制造能力，是國(guó)內(nèi)制造激光焊接機(jī)的第一品牌。特別是在新能源電池領(lǐng)域，公司已成為新能源動(dòng)力電池焊接設(shè)備領(lǐng)域全國(guó)最大的供應(yīng)商，包括三星SDI、LG、比亞迪、CATL等在內(nèi)的全球領(lǐng)先動(dòng)力電池制造商都是公司的長(zhǎng)期客戶。不僅如此，公司的激光焊接設(shè)備還成功打入到了國(guó)際市場(chǎng)，出口到日本、韓國(guó)、東南亞、巴西、阿根廷、土耳其、伊朗、巴基斯坦等國(guó)家。

　　作為國(guó)內(nèi)最具實(shí)力的激光焊接設(shè)備及自動(dòng)化系統(tǒng)提供商，聯(lián)贏激光在技術(shù)研發(fā)和人才儲(chǔ)備方面優(yōu)勢(shì)明顯。公司以國(guó)內(nèi)知名的光電專家牛憨笨院士（也是聯(lián)贏激光的首席科學(xué)家）領(lǐng)銜的深圳大學(xué)光電子學(xué)研究所為技術(shù)源泉，建立了以牛增強(qiáng)博士（擁有實(shí)時(shí)能量負(fù)反饋等多項(xiàng)技術(shù)發(fā)明）為核心的精英技術(shù)團(tuán)隊(duì)，匯集了光電子、精密機(jī)械、數(shù)控軟件、計(jì)算機(jī)等多學(xué)科人才。憑借強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，公司形成了波形控制實(shí)時(shí)激光能量負(fù)反饋、恒定功率充電電源、焊接機(jī)軟件控制、激光焊接成套設(shè)備等多個(gè)類別的核心技術(shù)。

　　聯(lián)贏激光目前的產(chǎn)品包括激光焊接機(jī)，激光焊接工作平臺(tái)和激光焊機(jī)系統(tǒng)三類。在應(yīng)用領(lǐng)域方面，公司的產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用到新能源電池、光通信、汽車配件、廚電等28個(gè)下游行業(yè)。目前聯(lián)贏激光還研發(fā)出了激光塑料焊和激光錫焊產(chǎn)品，謀求積極進(jìn)入市場(chǎng)廣闊的激光塑料焊接和激光錫焊領(lǐng)域，與此同時(shí)，公司還在進(jìn)行汽車整車激光焊接的研發(fā)和技術(shù)儲(chǔ)備，并掌握了關(guān)鍵技術(shù)，未來(lái)有望大規(guī)模進(jìn)軍汽車整車焊接領(lǐng)域。
 

　　2.復(fù)合增長(zhǎng)率124.5%

　　毛利率高于行業(yè)平均

　　聯(lián)贏激光2013年、2014年和2015年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為1.15億元、1.67億元和2.66億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到52%；實(shí)現(xiàn)的歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)分別為1025萬(wàn)元、2304萬(wàn)元和5166萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)124.5%。

　　公司近兩年業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)的主要原因是自2014年開(kāi)始我國(guó)的新能源汽車及動(dòng)力電池行業(yè)迎來(lái)“井噴”，而新能源電池制造過(guò)程中的頂蓋、密封釘、軟連接及模組的焊接都需要自動(dòng)化激光焊接系統(tǒng)。聯(lián)贏激光作為國(guó)內(nèi)最頂級(jí)的自動(dòng)化激光焊接系統(tǒng)解決方案提供商，自然會(huì)受到各大新能源電池制造商的青睞，目前公司已成為新能源電池激光焊接領(lǐng)域的最大供應(yīng)商，市場(chǎng)份額在所有同行中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　由于在自動(dòng)化焊接解決方案方面核心優(yōu)勢(shì)技突出，聯(lián)贏激光的毛利率一直保持在行業(yè)平均水平之上，并且呈上升態(tài)勢(shì)，公司2013年-2015年的毛利率分別為45.83%、49.68%和51.14%，大幅高于行業(yè)平均水平。

　　公司與國(guó)內(nèi)主要激光加工設(shè)備制造企業(yè)的毛利率對(duì)比如下表所示：

　　

　　3.具備全方位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分龍頭

　　相比大族激光、華工科技、天弘激光等激光加工設(shè)備制造企業(yè)，聯(lián)贏激光的發(fā)展特點(diǎn)是專注于激光焊接。公司以“聯(lián)贏激光，焊接專家”為宗旨，十年來(lái)一直在激光加工設(shè)備制造行業(yè)的激光焊接細(xì)分領(lǐng)域精耕細(xì)作，形成了該細(xì)分領(lǐng)域的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而在該細(xì)分領(lǐng)域具有的品牌和技術(shù)優(yōu)勢(shì)也更加突出。

　　首先，聯(lián)贏激光的一個(gè)重要優(yōu)勢(shì)是從下游應(yīng)用解決方案做起，形成了以YAG固體激光器、光纖激光器、激光焊接接頭、自動(dòng)化焊接生產(chǎn)線先進(jìn)制造能力為核心的完整產(chǎn)業(yè)鏈。與國(guó)內(nèi)大多數(shù)同行僅提供激光焊接機(jī)不同，聯(lián)贏激光自成立以來(lái)就以為客戶提供自動(dòng)化焊接方案為主，不僅解決能否焊接的問(wèn)題，還要解決客戶的焊接效率問(wèn)題。相比單純的激光焊接機(jī)，自動(dòng)化焊接方案涉及激光光學(xué)、電子技術(shù)、計(jì)算機(jī)軟件開(kāi)發(fā)、電力電源、自動(dòng)控制、機(jī)械設(shè)計(jì)及制造等多門學(xué)科，技術(shù)難度要復(fù)雜得多，因而也能獲得更高的毛利率和更好的客戶粘度。目前，聯(lián)贏激光已發(fā)展成為激光焊接自動(dòng)化解決方案領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在技術(shù)、市場(chǎng)等各方面都遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　其次，雄厚的經(jīng)驗(yàn)和工藝積累也是聯(lián)贏激光的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。相比激光打標(biāo)、激光打孔、激光切割等激光加工技術(shù)，激光焊接的一個(gè)關(guān)鍵技術(shù)就是需要按照下游客戶的工藝要求，對(duì)激光能量的輸出進(jìn)行精確控制，而下游不同客戶、不同產(chǎn)品的工藝要求千變?nèi)f化，對(duì)激光能量的輸出的參數(shù)要求也不盡相同，因此，要掌握大量不同金屬材料焊接的工藝方法和技術(shù)參數(shù)，需要長(zhǎng)期的實(shí)踐和技術(shù)積累。經(jīng)過(guò)10年的發(fā)展，聯(lián)贏激光的激光焊接系統(tǒng)已經(jīng)應(yīng)用在了近30個(gè)不同的下游行業(yè)，積累了大量不同行業(yè)、不同材料激光焊接相關(guān)的能量控制參數(shù)和經(jīng)驗(yàn)，這對(duì)新進(jìn)入者形成了較高的壁壘。
再次，針對(duì)公司的商業(yè)模式和市場(chǎng)定位，聯(lián)贏激光在市場(chǎng)開(kāi)拓方面采用技術(shù)型銷售模式，所有銷售人員都具備相關(guān)專業(yè)知識(shí)且需要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格專業(yè)培訓(xùn)，都具有較好的激光焊接和自動(dòng)化解決方案方面的專業(yè)能力。另外，和國(guó)內(nèi)大多數(shù)同行采用華中科大的技術(shù)路線不同，聯(lián)贏激光在一開(kāi)始走的就是國(guó)際最先進(jìn)的日本路線，在能量控制、柔性制造系統(tǒng)技術(shù)方面更具優(yōu)勢(shì)。
 

　　4.“新興產(chǎn)業(yè)+傳統(tǒng)替代”行業(yè)增長(zhǎng)空間巨大

　　4.1 激光焊接相比傳統(tǒng)焊接優(yōu)勢(shì)突出

　　激光焊接作為激光加工應(yīng)用中的一個(gè)重要方向，是現(xiàn)代科技與傳統(tǒng)技術(shù)的結(jié)合體。激光焊接采用高能量密度的激光為熱源對(duì)材料微小區(qū)域進(jìn)行局部加熱，將材料熔化后形成特定熔池，將兩塊材料內(nèi)的分子結(jié)構(gòu)打亂，使分子重新排列使得兩塊材料中的分子溶為一體，因此相比傳統(tǒng)焊接來(lái)說(shuō)，激光焊接擁有更高的強(qiáng)度。

　　另外，相比傳統(tǒng)焊接，激光焊接屬于無(wú)接觸加工，對(duì)焊接零件沒(méi)有外力作用，同時(shí)由于激光能量高度集中，熱影響小，不僅可高精度定位實(shí)現(xiàn)精密加工，還不會(huì)引起材料的表面的損傷以及變形，所以焊接完成以后，也無(wú)需對(duì)焊縫做后期處理，可節(jié)省大量人工成本。更重要的是，激光焊接釋放能量快，并且易于與計(jì)算機(jī)數(shù)控系統(tǒng)或工業(yè)機(jī)器人配合，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化焊接，在加工的效率方面也要比傳統(tǒng)的方式優(yōu)越得多。

　　正是由于有著傳統(tǒng)焊接技術(shù)不可替代的優(yōu)勢(shì)，激光焊接目前已廣泛應(yīng)用在高新電子、光通信、汽車制造、新能源電池、精密加工等領(lǐng)域。與此同時(shí)，在廚電、家用電器、五金等傳統(tǒng)制造領(lǐng)域，激光焊接也在逐步替代傳統(tǒng)焊接技術(shù)，已有越來(lái)越多的傳統(tǒng)制造企業(yè)傾向于采用激光焊接設(shè)備。數(shù)據(jù)顯示，由于下游需求強(qiáng)勁，激光焊接已連續(xù)多年保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，是所有激光加工應(yīng)用中增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域。

　　4.2激光焊接在高科技領(lǐng)域應(yīng)用空間廣闊

　　在新能源電池、光通信、微電子、高端儀器等高端領(lǐng)域，激光焊接有著無(wú)法替代的優(yōu)勢(shì)，受這些行業(yè)快速增長(zhǎng)的拉動(dòng)，預(yù)計(jì)激光焊接2016年的市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到百億級(jí)別。以新能源電池為例，受益于中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)在2014年開(kāi)始爆發(fā)增長(zhǎng)，動(dòng)力鋰電池的市場(chǎng)需求也迎來(lái)“井噴”，促進(jìn)了激光焊接及其自動(dòng)化設(shè)備在新能源電池制造領(lǐng)域的應(yīng)用規(guī)模，這一因素也極大地拉動(dòng)了激光焊接市場(chǎng)的整體增長(zhǎng)。

　　盡管我國(guó)的動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能近兩年增長(zhǎng)較快，但2015年的產(chǎn)能也僅為5GWh左右，遠(yuǎn)不能滿足當(dāng)前新能源汽車發(fā)展需求。2015年中國(guó)累計(jì)生產(chǎn)新能源汽車37.90萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)400%，按照2020年電動(dòng)汽車保有量為500萬(wàn)輛的目標(biāo)來(lái)算，未來(lái)五年仍有13倍多的增長(zhǎng)空間。另外，消費(fèi)電子和儲(chǔ)能領(lǐng)域的發(fā)展也有望促進(jìn)鋰電池行業(yè)進(jìn)一步加速發(fā)展。因此，預(yù)計(jì)以動(dòng)力電池為主的新能源電池領(lǐng)域未來(lái)幾年仍是驅(qū)動(dòng)激光焊接及自動(dòng)化設(shè)備增長(zhǎng)的主要因素。

　　4.3 對(duì)傳統(tǒng)焊接替代潛力巨大

　　除戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)外，激光焊接還在加速對(duì)包括廚電、家用電器、五金等傳統(tǒng)制造領(lǐng)域統(tǒng)焊接方式的替代，這也將是一個(gè)極其巨大的市場(chǎng)。一方面，隨著中國(guó)用工成本高漲，以工業(yè)機(jī)器人為代表的自動(dòng)化生產(chǎn)方式逐步在傳統(tǒng)制造行業(yè)普及，部分企業(yè)生產(chǎn)方式甚至朝著工業(yè)4.0邁進(jìn)，傳統(tǒng)手工點(diǎn)焊方式雖然設(shè)備成本低，但已無(wú)法滿足現(xiàn)代自動(dòng)化生產(chǎn)方式的需求，而激光焊接能夠最好地與自動(dòng)化生產(chǎn)線相融合，大幅提升企業(yè)制造過(guò)程中的焊接效率和整體生產(chǎn)率水平，預(yù)計(jì)激光焊接在傳統(tǒng)制造領(lǐng)域大范圍替代傳統(tǒng)焊接將是大勢(shì)所趨。

　　另一方面，隨著我國(guó)居民生活水平的提升，對(duì)高品質(zhì)產(chǎn)品的需求日益強(qiáng)烈，已有越來(lái)越多的高端消費(fèi)品品牌企業(yè)開(kāi)始拋棄傳統(tǒng)焊接工藝，進(jìn)而采用精度更高、更加牢固，更加美觀而且更具效率的激光焊接技術(shù)。例如許多高端廚電、水杯（保溫杯）等領(lǐng)域的一線高端品牌已經(jīng)開(kāi)始大規(guī)模采用激光焊接工藝。因此，預(yù)計(jì)我國(guó)居民消費(fèi)升級(jí)也將成為推動(dòng)激光焊接市場(chǎng)增長(zhǎng)的重要因素。
 

　　5.盈利預(yù)測(cè)與估值

　　基于對(duì)公司基本面的分析，我們非?？春寐?lián)贏激光未來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，從短期和中期來(lái)看，新能源電池行業(yè)未來(lái)幾年仍有較大增長(zhǎng)空間，而聯(lián)贏激光在新能源電池激光焊接領(lǐng)域的龍頭地位不可撼動(dòng)，有望成為新能源電池行業(yè)高速增長(zhǎng)的最大受益者之一；長(zhǎng)期來(lái)看，激光塑料焊、汽車整車焊接以及對(duì)傳統(tǒng)焊接的替代等因素未來(lái)都有可能成為公司業(yè)績(jī)的爆發(fā)點(diǎn)。

　　預(yù)計(jì)公司2016年~2017年的營(yíng)業(yè)收入分別為4.2億元和6.1億元,實(shí)現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)分別為0.78億元和1.05億元，對(duì)應(yīng)公司目前7200萬(wàn)股本的每股收益分別為1.08元/股和1.46元/股?？紤]到公司良好的成長(zhǎng)性，我們給予公司2016年每股收益20倍~25倍的市盈率估值，對(duì)應(yīng)的合理估值區(qū)間為21.6元/股~27元/股。由于公司目前的股價(jià)僅為15元/股左右，存在較大的上行空間。