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中國11月CPI同比漲幅創(chuàng)四個月新低，PPI升幅更是創(chuàng)出逾兩年新低，CPI和PPI環(huán)比亦雙降，通縮憂慮暗流涌動，凸顯內(nèi)需乏力下中國經(jīng)濟下行壓力只增不減。

分析師指出，結(jié)合周六發(fā)布的進出口增速驟降至個位數(shù)，搶出口退潮后需求疲態(tài)初露，顯示中國內(nèi)外需市場均面臨欲振無力的局面，亦讓呼吁政策松動的聲音再起，包括降息、降準以及實質(zhì)性減稅降費等。

“昨天的進出口數(shù)據(jù)大幅下降，今天公布的物價亦明顯回落，尤其是PPI的漲幅大幅回落，顯示內(nèi)外需市場均不振，經(jīng)濟面臨很大下行壓力，政策應(yīng)該有一些實質(zhì)性放松了，尤其是減稅降費不能只停留在口頭上的空喊?！敝性y行首席經(jīng)濟學(xué)家王軍稱。

海通宏觀姜超等就點評指出，近兩個月國際油價持續(xù)下跌，相比10月高點跌幅超過30%；而11月以來，鋼價和煤價也出現(xiàn)明顯回落，一方面是冬季限產(chǎn)力度減弱，另一方面是國內(nèi)需求疲軟。

“在國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)走弱的情況下，2019年或看到PPI同比落入通縮區(qū)間。因此通縮才是真正需要警惕的風(fēng)險，預(yù)計貨幣仍將維持實際寬松?！彼麄兎Q。

中國國家統(tǒng)計局周日公布，11月居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲2.2%，略低于路透調(diào)查預(yù)估中值2.4%；11月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)同比上漲2.7%，與路透調(diào)查預(yù)估中值一致，但漲幅創(chuàng)逾兩年新低。

數(shù)據(jù)并顯示，中國11月CPI環(huán)比下降0.3%，路透調(diào)查中值為0.0%；PPI環(huán)比下降0.2%。11月CPI中的食品價格同比上漲2.5%，非食品價格同比上漲2.1%。1-11月，CPI同比上漲2.1%，PPI同比上漲3.8%。

中美貿(mào)易摩擦給中國進出口帶來的負面影響開始在11月顯現(xiàn)。連續(xù)數(shù)月高增長后，中國出口和進口增速均驟降至個位數(shù)且遠遜市場預(yù)期，貿(mào)易順差則攀升至年內(nèi)新高。分析人士表示，這顯示了內(nèi)外需開始趨于疲弱，而中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致的“搶出口”刺激效應(yīng)也已減弱。

通縮憂慮升溫

盡管目前中國只公布了11月的物價和外貿(mào)數(shù)據(jù)，投資和消費等其它宏觀數(shù)據(jù)要等下周五(14日)公布，但11月疲弱的物價數(shù)據(jù)，尤其是PPI同比漲幅的大幅回落讓分析師對通縮的憂慮升溫。

姜超在點評中就預(yù)計12月CPI同比繼續(xù)回落至2%，因12月以來蔬菜和豬肉價格低位略有回升，鮮果、雞蛋價格回落；而12月PPI同比或下降至1%以下，因12月以來油價鋼價低位震蕩，煤價繼續(xù)回落，去年同期環(huán)比漲幅較大。

西南宏觀楊業(yè)偉點評稱，11月通脹低于預(yù)期，工業(yè)品價格將持續(xù)下行。食品價格與石油價格回落導(dǎo)致通脹低于預(yù)期，居民消費需求偏弱，油價短期難以大幅回升情況下，通脹將延續(xù)弱勢。

“而工業(yè)品供需缺口收窄和基數(shù)效應(yīng)將共同推動明年2月份之前PPI同比漲幅持續(xù)收窄?？傮w弱勢的物價水平不會對貨幣政策形成約束，因而政策將繼續(xù)寬松，但更重要的是疏通傳導(dǎo)渠道，適當(dāng)放松金融監(jiān)管和實體融資管控，實現(xiàn)社融增速持續(xù)改善。”他說。

華泰宏觀李超團隊則指出，今年二、三季度全國部分地區(qū)的異常天氣（霜凍、降雨等）因素，造成部分食品供給偏緊，可能加大鮮菜和鮮果價格的季節(jié)性波動，但這些因素對整體通脹的中期影響有限，今年四季度通脹上行風(fēng)險較低。

而11月黑色、煤炭、有色、化工、原油各類上中游行業(yè)PPI環(huán)比均弱于前值，受國際油價跌幅較大的影響，原油相關(guān)行業(yè)PPI環(huán)比有較明顯的回落。未來供給側(cè)改革更強調(diào)提高全要素生產(chǎn)率，2019年去產(chǎn)能、環(huán)保限產(chǎn)等供給側(cè)因素對PPI環(huán)比的拉動可能有所減弱，應(yīng)更重視基建、地產(chǎn)等需求側(cè)邏輯的作用。

“我們預(yù)計今年四季度到2019年，PPI同比增速的中樞可能延續(xù)回落。受PPI中樞下行的制約，我們認為工業(yè)企業(yè)盈利增速短期難以看到回升拐點?！崩畛瑘F隊點評稱。

內(nèi)需外均顯疲弱，政策放松呼聲再起

很顯然，無論是周六公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)抑或周日公布的物價漲幅，內(nèi)外需不振預(yù)示著中國經(jīng)濟下行壓力加大已成為分析師的共識，尤其在目前中美貿(mào)易摩擦仍懸而未決，內(nèi)外憂患并存，市場上對政策放松的呼聲再起。

華泰宏觀李超團隊就認為，今年四季度和明年通脹中樞溫和上行，但PPI中樞可能繼續(xù)回落，GDP平減指數(shù)整體可能也較2018年繼續(xù)下移。2018年前三季度名義GDP增速分別為10.2%、9.8%和9.6%（2017年全年為11.3%），預(yù)計2018和2019兩年全年名義GDP增速預(yù)計分別為9.7%和7.2%。

長江證券宏觀趙偉點評稱，轉(zhuǎn)型框架下基建結(jié)構(gòu)性發(fā)力，或較難改變PPI下行趨勢。轉(zhuǎn)型框架下，政策維穩(wěn)與傳統(tǒng)“穩(wěn)增長”不同，不會走全面刺激的老路，基建投資更加注重結(jié)構(gòu)性發(fā)力，對工業(yè)品需求或弱于傳統(tǒng)周期。與此同時，摩根大通全球制造業(yè)PMI指數(shù)從今年4月以來持續(xù)回落，全球需求或趨于走弱。疊加原油供需變化，PPI同比下行趨勢或延續(xù)。

對貨幣政策而言，王軍直言，未來政策思路應(yīng)繼續(xù)轉(zhuǎn)向全力穩(wěn)增長、救民企和防風(fēng)險。為實現(xiàn)從寬貨幣到寬信用，應(yīng)有針對性強的工具和手段以實現(xiàn)寬松加碼：一是降準仍有必要，以繼續(xù)推動信用擴張，防范信用緊縮引發(fā)的風(fēng)險，維持流動性水平寬松；二是降息存在空間。

“就財稅政策來說，未來更大規(guī)模、更大力度的全面減稅以及適度擴大赤字率等更加積極的政策可以期待，而絕不應(yīng)再優(yōu)柔寡斷、瞻前顧后、只放空炮而錯失良機?！彼f。

中國今年已經(jīng)四次降準，最近一次是10月15日下調(diào)部分金融機構(gòu)存款準備金率置換中期借貸便利（MLF），下調(diào)幅度為1個百分點。