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投資建議：11 月我國工業(yè)機器人產(chǎn)量同比下滑 7%，顯示制造業(yè)企業(yè)資本支出進一步放緩；2019 年中游制造業(yè)景氣下行，可能對激光加工設(shè)備需求產(chǎn)生負面影響，大族激光業(yè)績短期內(nèi)可能承壓。但長期來看，我們?nèi)钥春霉镜暮诵牧悴考灾骰爱a(chǎn)品升級帶來的增長。

理由：宏觀經(jīng)濟波動，導(dǎo)致大功率激光設(shè)備增速進一步放緩。2018 年以來，制造業(yè)企業(yè)盈利增速下行，資本支出更加謹(jǐn)慎，11 月我國工業(yè)機器人產(chǎn)量僅1.1萬臺，同比下降7.0%，降幅較10月擴大3.7ppt，大功率激光加工設(shè)備需求也受到拖累。我們預(yù)計大族激光 2018 年大功率設(shè)備業(yè)務(wù)收入與去年持平為約 21 億元，同時預(yù)計大功率加工設(shè)備 2019 年收入繼續(xù)同比持平。

智能手機銷量低于預(yù)期，消費電子業(yè)務(wù)短期承壓。中金科技組預(yù)計，全球手機行業(yè) 4Q18/1Q19 的盈利增速整體會面臨一定的調(diào)整。且公司消費電子主要客戶的智能手機由于定價較高，出貨量可能不及預(yù)期。預(yù)計公司 2018 年消費電子業(yè)務(wù)收入約為 30 億元，較去年同期下滑 29%，且 2019 年亦無增長。

面板價格持續(xù)下跌，公司面板設(shè)備增速低于預(yù)期。10 月、11 月大尺寸面板價格沒有繼續(xù)之前的反彈趨勢而是繼續(xù)回落，與年初比較，32”下跌 27%，40”下跌 23%，43”和 49”下跌 19%，55”下跌 14%。盈利能力下滑可能導(dǎo)致面板企業(yè)減緩產(chǎn)能投放，因此下調(diào)公司 2018 年面板設(shè)備相關(guān)收入預(yù)測 30%至 7 億元。

下游客戶擴產(chǎn)時間節(jié)點慢于預(yù)期，影響鋰電設(shè)備收入確認(rèn)。雖然公司新能源電池設(shè)備順利切入大客戶 CATL，且 CATL 近期公告建設(shè)溧陽三期動力及儲能鋰電項目和時代廣汽項目，但考慮到這兩個項目啟動時間均在年底，我們預(yù)計大族激光將有約 4 億元相關(guān)訂單結(jié)轉(zhuǎn)至 2019 年 1 季度交付，下調(diào) 2018 年鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)收入預(yù)測 40%至 6 億元，但 2019 年該業(yè)務(wù)或有望翻倍增長。

盈利預(yù)測與估值：由于公司主要下游景氣度下降，將公司 2018/19e 盈利預(yù)測從1.84/2.18 元分別下調(diào) 7.6%/16.3%到 1.70/1.82 元。公司當(dāng)前股價對應(yīng) 18/19 年 17.8/16.5 倍 P/E。由于盈利預(yù)測下調(diào)以及中游設(shè)備估值中樞下移，下調(diào)目標(biāo)價 21%至 36.40 元，對應(yīng) 19 年 20 倍P/E，較當(dāng)前股價有 21%空間，維持推薦評級。風(fēng)險：下游客戶資本開支不及預(yù)期。