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在去年4月更新招股說(shuō)明書(shū)，再經(jīng)過(guò)一年的等待武漢帝爾激光科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：帝爾激光）終于進(jìn)入了排隊(duì)上會(huì)程序。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為精密激光加工解決方案的設(shè)計(jì)及其配套設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1653.6萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為6612.51萬(wàn)股。不過(guò)，《金融投資報(bào)》記者注意到，由于主營(yíng)業(yè)務(wù)單一、研發(fā)投入大幅下降以及毛利率異常高企等問(wèn)題曝光，帝爾激光高增長(zhǎng)潛力在上會(huì)前夕也遭到了各方質(zhì)疑。

■本報(bào)記者 林珂

客戶(hù)集中度較高

帝爾激光主營(yíng)產(chǎn)品為應(yīng)用于光伏、消費(fèi)電子等領(lǐng)域的精密激光加工設(shè)備，隨著我國(guó)拉動(dòng)內(nèi)需政策的制定與實(shí)施以及國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境的好轉(zhuǎn)，近幾年交出了不錯(cuò)的成績(jī)單。

招股書(shū)顯示，2015年-2017年，帝爾激光營(yíng)業(yè)收入分別為3885.81萬(wàn)元、7696.37萬(wàn)元、1.65億元，同期凈利潤(rùn)分別為884.76萬(wàn)元、3020.35萬(wàn)元、6712.72萬(wàn)元。不難看出，不論是營(yíng)業(yè)收入，還是凈利潤(rùn)均出現(xiàn)持續(xù)翻番增長(zhǎng)。但可以看到的是，帝爾激光業(yè)績(jī)持續(xù)翻番增長(zhǎng)的一大因素是因?yàn)樯夏晖诨鶖?shù)較低。隨著基數(shù)的加大，公司業(yè)績(jī)還能否保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)還有待觀察。

值得一提的是，帝爾激光業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性也受到了市場(chǎng)關(guān)注。可以看到，公司業(yè)務(wù)主要有三類(lèi)，分別為太陽(yáng)能電池激光加工設(shè)備、消費(fèi)電子類(lèi)激光加工設(shè)備、維修、技術(shù)服務(wù)及其他。但從2016年開(kāi)始，消費(fèi)電子類(lèi)激光加工設(shè)備業(yè)務(wù)收入已經(jīng)歸零，維修、技術(shù)服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入占比也在持續(xù)下滑。目前來(lái)看，公司產(chǎn)品線(xiàn)十分單一，幾乎完全依靠太陽(yáng)能電池激光加工設(shè)備產(chǎn)品線(xiàn)。由于業(yè)務(wù)單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也在明顯加大。公司在招股書(shū)中表示，晶科能源、天合光能、隆基股份、阿特斯、晶澳太陽(yáng)能、東方日升等2017年全球光伏組件前十大生產(chǎn)企業(yè)目前均與公司開(kāi)展合作。對(duì)此，有市場(chǎng)人士質(zhì)疑指出，由于產(chǎn)品單一及行業(yè)被巨頭掌控，也進(jìn)一步造成了公司客戶(hù)較為集中的問(wèn)題。一旦客戶(hù)轉(zhuǎn)投其他企業(yè)，或者減少對(duì)公司的訂單，對(duì)公司業(yè)績(jī)將是巨大打擊。

毛利遠(yuǎn)高于同行

2018年以來(lái)擬上市公司過(guò)會(huì)率走低，從被否企業(yè)來(lái)看，發(fā)審委對(duì)擬上市公司毛利率等財(cái)務(wù)指標(biāo)給予極高關(guān)注，被否企業(yè)絕大多數(shù)存在毛利率等財(cái)務(wù)指標(biāo)異?，F(xiàn)象。同樣的現(xiàn)象也出現(xiàn)在帝爾激光身上。上述市場(chǎng)人士指出，帝爾激光毛利率、凈資產(chǎn)收益率明顯高于行業(yè)可比上市公司平均水平，合理性存疑。

數(shù)據(jù)顯示，2015年-2017年，帝爾激光綜合毛利率分別為57.26%、63.17%、65.63%，而其列舉的4家可比上市公司中，光韻達(dá)綜合毛利率最高為2015年-2017年，但也僅分別為48.29%、39.34%、45.56%。而4家上市公司毛利率平均值則為39.57%、37.9%、36.64%。值得一提的是，帝爾激光毛利率不僅遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，同時(shí)在2016年多家上市公司毛利率集體下滑背景下，公司仍然逆市走高。

除毛利率高企外，帝爾激光凈資產(chǎn)收益率同樣遠(yuǎn)超同行業(yè)可比上市公司。2015年-2017年，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（扣除非經(jīng)常性損益后孰低）分別為21.30%、48.87%和52.04%。大族激光2017年凈資產(chǎn)收益率為27.6%、光韻達(dá)為10.52%、華工科技為9.38%、金運(yùn)激光則為-16.02%。簡(jiǎn)單對(duì)比發(fā)現(xiàn)，公司2017年凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)龍頭大族激光近一倍，高出其他幾家上市公司數(shù)倍之多。

核心競(jìng)爭(zhēng)力待考

帝爾激光主要產(chǎn)品為精密激光加工設(shè)備，系太陽(yáng)能電池生產(chǎn)行業(yè)等下游行業(yè)所需關(guān)鍵設(shè)備，屬于技術(shù)密集型行業(yè)，企業(yè)的技術(shù)水平與研發(fā)能力是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的綜合體現(xiàn)。技術(shù)優(yōu)勢(shì)作為公司可持續(xù)發(fā)展基石，帝爾激光的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重卻在持續(xù)下滑。

帝爾激光表示，目前在PERC高效太陽(yáng)能電池激光加工設(shè)備領(lǐng)域占據(jù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)地位，但隨著相關(guān)技術(shù)的成熟和普及，其他公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也將逐漸掌握相關(guān)技術(shù)，因此面臨較大的技術(shù)壓力。雖然公司已認(rèn)識(shí)到了自身技術(shù)實(shí)力存在被追趕的可能，但公司在研發(fā)投入方面也未有加碼。有分析人士認(rèn)為，研發(fā)投入的高低一直是企業(yè)保持核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。而公司2015年-2017年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例分別為11.73%、7.45%、5.79%，研發(fā)費(fèi)用占比出現(xiàn)快速下滑。如果公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)不在，將會(huì)對(duì)公司產(chǎn)品銷(xiāo)售產(chǎn)生巨大影響?？紤]到公司主營(yíng)單一，上述風(fēng)險(xiǎn)更為明顯。

目前來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)帝爾激光財(cái)務(wù)、募投項(xiàng)目等還有不少質(zhì)疑，《金融投資報(bào)》將繼續(xù)跟蹤報(bào)道。