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2019 年行業(yè)仍處筑底階段，業(yè)績(jī)依然承壓

激光板塊2019年受下游需求放緩+激光器價(jià)格戰(zhàn)影響，整體業(yè)績(jī)依然承壓。2019 年 激光設(shè)備板塊共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 216.6 億元，同比-0.74%，歸母凈利潤(rùn) 24.1億元，同比-24.2%，2019年受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，下游廠家投資意愿減弱，國(guó)內(nèi)激光設(shè)備市場(chǎng)增速持續(xù)放緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈。同時(shí)，中游激光器價(jià)格戰(zhàn)也導(dǎo)致產(chǎn)品盈利承壓。

2020Q1受疫情影響業(yè)績(jī)降幅較大。2020Q1激光板塊營(yíng)收及凈利潤(rùn)有所下滑，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.3億元，同比-29.1%，歸母凈利潤(rùn)3.0億元，同比-49.1%。業(yè)績(jī)同比大幅下降主要是武漢光谷是我國(guó)目前最大的激光產(chǎn)業(yè)基地，受新冠疫情影響，部分企業(yè)2月份完全停工停產(chǎn)、訂單發(fā)貨和驗(yàn)收受封城影響受阻。

激光行業(yè)仍是朝陽(yáng)行業(yè)，切割、焊接、超快等應(yīng)用市場(chǎng)依舊廣闊，我們?nèi)蚤L(zhǎng)期看好行業(yè)前景。目前行業(yè)仍處于筑底階段，但長(zhǎng)期來(lái)看：價(jià)格下降將帶動(dòng)激光設(shè)備性?xún)r(jià)比提升，不斷打開(kāi)新應(yīng)用場(chǎng)景（主要是對(duì)傳統(tǒng)CNC、電弧焊的替代市場(chǎng)），帶來(lái)需求提升；隨著未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看有望帶動(dòng)熔覆、清洗、3D打印等新興市場(chǎng)放量，貢獻(xiàn)行業(yè)增速，景氣度將回暖。

分公司來(lái)看，2019年?duì)I收增速最高/最低的分別為帝爾激光/杰普特，營(yíng)收增速分別為91.83%/-14.80%；歸母凈利潤(rùn)增速最高/最低的分別為金運(yùn)激光/大族激光，凈利潤(rùn)增 速分別為 111.88%/-62.63%。

從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，激光器承壓更為明顯，激光加工設(shè)備受應(yīng)用行業(yè)不同出現(xiàn)分化。中游激光器企業(yè)銳科激光、杰普特和上游激光晶體企業(yè)福晶科技業(yè)績(jī)下滑幅度較大，我們認(rèn)為主要系激光器價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致公司營(yíng)收和盈利能力承壓。下游激光加工設(shè)備企業(yè)華工科技、帝爾激光分別受益于 5G 投資力度加大、光伏行業(yè)高增速，業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，而部分激光加工設(shè)備企業(yè)的業(yè)績(jī)良好表現(xiàn)也帶動(dòng)了激光切割設(shè)備數(shù)控系統(tǒng)龍頭柏楚電子整體業(yè)績(jī)高增。大族激光業(yè)績(jī)大幅下滑主要系消費(fèi)電子大客戶(hù)設(shè)備需求周期性下滑及中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致部分客戶(hù)資本開(kāi)支趨于謹(jǐn)慎。

2020年Q1營(yíng)收增速最高/最低的分別為帝爾激光/金運(yùn)激光，營(yíng)收增速分別為 21.66%/-68.70%；歸母凈利潤(rùn)增速最高/最低的分別為光韻達(dá)/金運(yùn)激光，凈利潤(rùn)增速分別為59.39%/-261.91%。行業(yè)整體受到疫情影響較為嚴(yán)重，隨著各企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，各企業(yè)經(jīng)營(yíng)將恢復(fù)正常。

總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)15.8%，資產(chǎn)負(fù)債率整體下滑

總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)15.8%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2019年激光設(shè)備板塊資產(chǎn)共計(jì)429.6億元，同比+15.8%，板塊資產(chǎn)負(fù)債率為36.8%，同比-5.9pct，主要受柏楚電子、帝爾激光、杰普特上市募資大幅降低資產(chǎn)負(fù)債率及大族激光本年度歸還短期借款較多致負(fù)債大幅減少所致；2020Q1激光設(shè)備板塊資產(chǎn)共計(jì)439.6億元，同比+20.4%，板塊資產(chǎn)負(fù)債率為37.5%，同比-4.4pct。分公司來(lái)看，上游元器件及數(shù)控系統(tǒng)企業(yè)和中游激光器企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較低，下游激光加工設(shè)備企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，主要系生產(chǎn)及銷(xiāo)售模式差異。

負(fù)債端，2019年激光板塊預(yù)收賬款合計(jì)15.72億元，同比下滑1.1%，2020Q1 行業(yè) 預(yù)收款項(xiàng)較 2019 年回升，合計(jì) 20.75 億元，環(huán)比+32.0%，其中柏楚電子、大族激光增幅居前，預(yù)收款項(xiàng)分別環(huán)比增長(zhǎng)138%/100%。資產(chǎn)端，2019 年激光板塊存貨規(guī)模共計(jì) 62.07 億元，同比+3.8%。2020Q1 存貨規(guī)模增速較 2019 年回升，存貨規(guī)模合計(jì) 71.77 億元，環(huán) 比+15.6%，其中杰普特、柏楚電子、銳科激光增幅居前，存貨規(guī)模分別環(huán)比增長(zhǎng)62%/34%/27%，主要系原材料儲(chǔ)備增多以支撐后續(xù)生產(chǎn)。預(yù)收賬款+存貨環(huán)比改善顯示行業(yè)趨穩(wěn)，將支撐 2020 年整體業(yè)績(jī)修復(fù)。

凈利率、ROE 惡化，行業(yè)盈利能力觸底

ROE 水平惡化至 9.1%，同比-6.2pct。受行業(yè)不景氣影響，激光板塊資產(chǎn)盈利能力進(jìn)一步惡化。2019 年激光行業(yè)ROE為 9.1%，同比-6.2pct，到達(dá)近年來(lái) ROE 低點(diǎn)，其中大族激光、銳科激光 2019 年 ROE 分別為 7.49%、15.02%，分別下滑15.0pct、18.9pct，下滑較為明顯。2020年第一季度，行業(yè)ROE為 1.1%，同比-1.8pct。

2019年板塊毛利率為33.3%，同比-2.3pct，盈利能力下滑。2020Q1板塊毛利率36.4%。同比+1.2pct，Q1 行業(yè)毛利率首度回升。

板塊凈利率仍在筑底，期間費(fèi)用率有所上升。2019年板塊期間費(fèi)用率有所上升，為22.7%，同比+1.4pct；2020Q1期間費(fèi)用率為28.9%，同比+6.1pct，主要系因疫情停產(chǎn)營(yíng)收大幅下滑，而員工工資等費(fèi)用仍需支付。毛利率下行疊加費(fèi)用率上行導(dǎo)致2019年行業(yè)凈利率下滑至 11.1%，同比-3.4pct；2020Q1 行業(yè)凈利率為 8.9%，同比-3.5pct，達(dá)近年來(lái)新低。

分公司來(lái)看，2019年毛利率增幅最高/最低公司分別為金運(yùn)激光/銳科激光，分別變 動(dòng)+4.53pct/-16.54pct。2020Q1 年毛利率增幅最高/最低公司分別為銳科激光/亞威股份， 分別變動(dòng)+6.51pct/-2.69pct。

2020Q1激光器企業(yè)毛利率情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。2019H2后IPG未跟進(jìn)激光器降價(jià)，我們預(yù)計(jì)IPG將退出價(jià)格戰(zhàn)，將更多精力轉(zhuǎn)向歐美小而美的定制化市場(chǎng)，大規(guī)模、結(jié)構(gòu)性?xún)r(jià)格戰(zhàn)將結(jié)束。預(yù)計(jì)2020年激光器整體價(jià)格下降幅度為20%-30%（光纖激光器市場(chǎng)價(jià)格正常降幅），降幅較 2018H2+2019H1的50%降幅顯著趨緩，激光器企業(yè)毛利率將逐步修復(fù)上行。

2019年及2020Q1現(xiàn)金流凈額日益健康

現(xiàn)金流凈額整體日益健康。2019年經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流凈額為33.1億，同比+80.8%， 規(guī)模創(chuàng)近年歷史新高，主要系華工科技、大族激光、柏楚電子等激光加工設(shè)備及設(shè)備數(shù)控系統(tǒng)企業(yè)銷(xiāo)售回款良好，華工科技、大族激光、柏楚電子2019年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為4.13/21.23/2.40億元，同比增長(zhǎng) 782.1%/166.6%/72.1%；2020Q1激光板塊經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流凈額為-2.2億，同比+22.0%，現(xiàn)金流情況整體保持健康。