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事件：

9月30日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布：9月中國(guó)制造業(yè)PMI為51.5%，前值51.0%；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)55.9%，前值55.2%。

點(diǎn)評(píng)：

總體而言，9月制造業(yè)PMI指數(shù)有四個(gè)亮點(diǎn)。一是在疫情、汛情的沖擊相繼消退之后，制造業(yè)供、需都在加速改善。二是庫(kù)存和采購(gòu)量指數(shù)顯示新的加庫(kù)存周期可能已進(jìn)入醞釀階段。三是新出口訂單首次站回歸榮枯線，顯示外需向好；四是小型企業(yè)指數(shù)終于回歸榮枯線，預(yù)示就業(yè)將趨于改善。疊加服務(wù)業(yè)PMI高景氣度，預(yù)示此前受疫情影響嚴(yán)重的服務(wù)消費(fèi)將成為四季度經(jīng)濟(jì)上行的重要增量。

一、制造業(yè)PMI指數(shù)及其分項(xiàng)指數(shù)：

1、制造業(yè)供需同時(shí)加速，新出口訂單首次站回枯榮線：生產(chǎn)指數(shù)54%(前值53.5%)，新訂單指數(shù)52.8%(前值52%)。新出口訂單50.8%(前值49.1%)，印證歐、美制造業(yè)PMI的持續(xù)景氣。歐洲二次疫情可能導(dǎo)致歐元區(qū)景氣修復(fù)放緩，但由于基本適應(yīng)與疫情共存，應(yīng)能保持在擴(kuò)張區(qū)間。

2、就業(yè)壓力有所下降：小型企業(yè)指數(shù)終回?cái)U(kuò)張區(qū)間，升至50.1%(前值47.7%)。從業(yè)人員指數(shù)小幅收窄至49.6%(49.4%)。就業(yè)改善有助于居民收入預(yù)期與消費(fèi)。

3、價(jià)格指數(shù)保持?jǐn)U張：9月出廠價(jià)格指數(shù)為52.2%(前值53.2%)，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)提升至58.5%(前值58.3%)。

4、企業(yè)整體加庫(kù)存，但仍需觀察新周期是否開(kāi)啟。原材料庫(kù)存指數(shù)上升至48.5%(前值47.3%)，采購(gòu)量指數(shù)上升至53.6%(前值51.7%)，印證了1-8月規(guī)模上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速年內(nèi)首次反彈。但是否反映出工業(yè)企業(yè)已經(jīng)消化完疫情期間積壓的存貨進(jìn)而重新開(kāi)始加庫(kù)存，目前仍然存疑。從重點(diǎn)行業(yè)來(lái)看，電氣機(jī)械與器材制造、通用設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備等行業(yè)的產(chǎn)成品庫(kù)存增速進(jìn)入三季度以來(lái)都呈現(xiàn)波動(dòng)上升?？傮w判斷，新的加庫(kù)存周期可能正在進(jìn)入醞釀階段。

二、非制造業(yè)PMI指數(shù)加速擴(kuò)張

建筑業(yè)PMI持平前值60.2%。服務(wù)業(yè)PMI上升至55.2%(前值54.3%)，且其新訂單指數(shù)升至53.5%(51.5%)，顯示此前受疫情影響的服務(wù)消費(fèi)正在加速修復(fù)。

三、基于8月PMI提供的新信息，可將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格指數(shù)未來(lái)走勢(shì)更新如下：

1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：繼續(xù)“內(nèi)外雙驅(qū)動(dòng)”的邏輯。就業(yè)、居民收入預(yù)期和消費(fèi)進(jìn)入良性循環(huán)上升期，服務(wù)消費(fèi)將成為重要增量；建筑業(yè)維持高景氣度；出口在海外寬松貨幣、復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)及疫情常態(tài)化防控之下有望保持景氣。

2、CPI新漲價(jià)因素的驅(qū)動(dòng)力從供給沖擊轉(zhuǎn)為需求復(fù)蘇，但在基數(shù)效應(yīng)的作用下仍保持下行趨勢(shì)；PPI仍將保持斜率邊際遞減的上升趨勢(shì)，盡管受到國(guó)際油價(jià)調(diào)整的影響，但仍將反映全球經(jīng)濟(jì)(包括中國(guó))復(fù)蘇的邏輯。