這兩年光伏產業(yè)十分火爆，牛股頻出。機構和散戶都紛紛沖進這個賽道，高瓴資本更是砸158億重倉隆基股份，投資光伏的沖鋒號一次比一次吹得響。這么火的行業(yè)，卻有一群人望而卻步，不敢投資。為什么？因為他們曾經見證過光伏從輝煌走向低谷，見證過中國曾經的首富施正榮創(chuàng)辦的光伏企業(yè)無錫尚德股價從90美元跌破1美元直至退市。
這一次，光伏到底是曇花一現的風口還是充滿確定性的朝陽行業(yè)？
在了解完我們的光伏八問之前，我勸你不要急著投資。
一問：光伏這個風口還能火多久？
老話說，趕得早不如趕得巧。找男朋友是這樣，談了八年的初戀架不住世事變遷，唱著分手仍然是朋友，飄散在大江南北。沒過多久卻和異域他鄉(xiāng)的另一個孤獨靈魂偶然相遇走進婚姻。
創(chuàng)業(yè)也是這樣。進入一個行業(yè)的時機并不總是越早越好，無錫尚德如果晚個五年創(chuàng)辦，結果可能天翻地覆。2015年《巴黎協(xié)定》簽訂，國內國外綠色發(fā)展的轉型越來越快，非化石能源的發(fā)展進入了加速期。2020年12月12日，氣候雄心峰會上宣布：到2030年，中國非化石能源占一次能源消費比重將達到25%左右，風電、太陽能發(fā)電總裝機容量將達到12億千瓦以上。這個25%的滲透率比《可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》中2030年達到20%的滲透率又提高了5%，可見可再生能源的在整個國民經濟中的戰(zhàn)略位置進一步提高。
12億千瓦是個什么概念呢？根據國家能源局此前發(fā)布的統(tǒng)計數據，到2020年三季度末，全國風電、光伏累計裝機均達到2.23億千瓦，加在一起也就是差不多4.5億千瓦。那么十年要達到12億千瓦的話，算下來年復合增長率就是10%。
拋開風電，僅看光伏，未來 10、20、30 年，全球光伏發(fā)電滲透率將達到 15%、20%、40%。而2019 年滲透率才達到 2.7%，那這個復合增速就更高了，差不多要到20%?？梢?，光伏的發(fā)展速度和產業(yè)空間都比風電要更高。整個光伏產業(yè)具有很大的確定性，和十幾年前的光伏風口不是一碼事。
二問：光伏產業(yè)鏈都有哪些細分？
光伏這條產業(yè)鏈，上游主要包括原材料，也就是硅料和設備提供商；中游包括硅片、電池片、組件的生產廠商；下游包括電站建造和運營商。
三問：光伏產業(yè)鏈細分龍頭有哪些企業(yè)？
這幾年A股的投資審美發(fā)生了明顯轉變，龍頭企業(yè)、核心資產受到資金的追捧，估值也能享受到溢價。在光伏產業(yè)，龍頭的價值尤其明顯，因為從長期來看，不管是以前為了實現平價上網還是提高市場占有率，整個產業(yè)鏈上的產品價格都是會往下走的。細分領域的龍頭才有實力扛得住降價，并利用規(guī)模優(yōu)勢控制成本，從而進一步擴大市場份額。一旦細分領域形成兩三家寡頭壟斷的局面，就會一定程度上掌握聯合定價權。剩者為王的故事在很多產業(yè)不斷上演，在光伏這里也沒有新鮮事。
那我們來梳理一下整個光伏產業(yè)鏈上的細分龍頭都有哪些：
（公開信息，貝瑞整理制圖）
四問：單晶顛覆多晶是否不可逆轉？
單晶硅片相對于多晶硅片具有以下明顯優(yōu)勢：
a. 同等條件下單晶組件發(fā)電量更高
b. 單晶組件長期使用過程中功率衰減更少
c. 單晶組件弱光響應更強
但是，2019年以前受制于技術，多晶硅片具有很大的成本優(yōu)勢。隨著單晶爐投料量提升，以及金剛線切割技術帶來的革命，單晶硅片取代多晶已經不可逆轉。根據中國光伏行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數據，單晶產品于2019年占比快速提升，并首次超越多晶，占比達65%。而隆基正是在單晶硅片的變革中走上了光伏行業(yè)的王位。
五問：單晶顛覆了多晶，166硅片是否會被中環(huán)的210硅片顛覆？
技術總是在不停變革的，曾經隆基依靠單晶硅片打破了多晶硅片的天下，站上了硅片龍頭甚至光伏龍頭的位置?！敖当驹鲂А笔枪夥袠I(yè)的核心，而大尺寸硅片能更好的實現降本增效。隆基在2019年和2020年先后發(fā)布M6（邊長166mm） 和M10（邊長182mm）標準。眼看著M6成為行業(yè)主流，中環(huán)股份卻在2019年發(fā)布具有革命性的M12（邊長210mm）的超大硅片。
現在M6/M10和M12（也稱G12）不僅成為了隆基與中環(huán)的對壘，更是形成了兩個陣營的對壘。一邊是以隆基、晶科、晶澳為首的舊勢力，一邊是以中環(huán)為首，集結了天合光能、東方日升和通威股份的M12陣營。
由于生產線往下兼容，也就是說M12的生產線可以兼容M6/10的生產線，我們可以預計產業(yè)鏈新上生產線時，不管是硅片、電池還是組件都會優(yōu)先考慮M12的生產線，這樣才能避免生產線被快速淘汰的可能。但是，對于已在M6/10生產線占據優(yōu)勢的廠商來說，一定會力爭聯合更大的陣營，讓其繼續(xù)成為主流，否則投資還沒收回產能就被淘汰了。
將來鹿死誰手？曾經顛覆多晶的隆基，是否會被更大尺寸的硅片所顛覆？隆基是否會跟上210或者尋求更大的技術革命，現在都還是未知數。但我這里有個數據值得引起重視。據集邦新能源研究中心預測：2020-2021年整體供應鏈將逐步轉向大尺寸(M10/G12)產能過渡，未來三年硅片市場呈現多種尺寸需求共存的格局。2021年大尺寸(M10/G12)產能開始大規(guī)模釋放，預期2022年M10、G12合計市占率達到55%。
既然技術變革帶來巨大的未知數，那我們需要思考兩個問題：
1. 現在硅片和組件的一號選手三五年后是否一定是一號選手？
2. 在一個技術變革非?？斓漠a業(yè)鏈上，雖然整個產業(yè)具有很強的成長確定性。但是細分龍頭的確定性是否一致？如果不一致，產業(yè)鏈的上中下游哪一端確定性更強？哪一端爆發(fā)力更強？
今天這篇文章是一篇普及文，不進行深入探討。但是我希望我提的這幾個思考問題能引發(fā)大家更多的思考，并從這些角度去分析整個產業(yè)鏈上的細分龍頭們。
六問：“一體化”光伏企業(yè)和“專業(yè)化”光伏企業(yè)誰將笑到最后？
很多人都知道現在的光伏壹號明星隆基正在走一條“垂直一體化”光伏龍頭的路線，依靠自己在硅片上的絕對優(yōu)勢向產業(yè)鏈下游縱深發(fā)展。其實，走垂直一體化路線的不止隆基一家。通威、晶科能源和晶澳科技也在這條路線上發(fā)展，只是大家在一體化上的布局側重不同。
垂直一體化不是誰都能玩得起的，能走這條路線的企業(yè)首先要在產業(yè)鏈上有很強的立足點，基本都是某個細分賽道上的老大老二。垂直一體化的優(yōu)勢很明顯：其組件的成本控制能力更強，上下游的協(xié)同作用也更強。
隆基的核心優(yōu)勢是硅片，其硅片產能減去外銷部分決定了隆基自建電池和組件的產能?？傮w上切入一體化的邏輯是“以產定銷”，是從上游向下游輻射。晶科和晶澳正好和隆基相反，兩種路徑的區(qū)別在于，晶科和晶澳是通過自建硅片和電池來減少供應商的供貨，以及把握上游漲價時的成本控制。邏輯是依據組件的產能和銷售情況來建上游產能，相對來說是 “以銷定產”的一體化，組件出貨量決定了上游產能的建設情況。
通威是硅片上下游兩端的細分龍頭，以隆基為例，通威的硅料是隆基硅片的上游，而隆基的硅片又是通威電池塊的上游。因此，之前通威在光伏上還不能算一體化廠商，畢竟沒有完整的鏈條。但是去年底，通威股份和天合光能同步公告稱，雙方擬合作成立項目公司并共同投資四個光伏產業(yè)鏈項目，合計投資額約150億元。通威通過“通天組合”切入硅片這個集中度超強的賽道。
通威的策略和前面幾家不一樣，它是通過和上下游深度捆綁，相互投資來打造產業(yè)一體化。通威入股過隆基的單晶硅棒和切片項目，隆基也入股了通威的兩家硅料子公司?，F在，我認為通天組合釋放出來兩個信號：一是通威將繼續(xù)以合資合作的形式打通完整的產業(yè)鏈，二是在166/182mm和210mm兩個陣營分別布局，化解技術變革的風險。
通威的這種戰(zhàn)略布局相當具有前瞻性，首先，從兩個技術陣營分別布局，對沖了技術風險。第二，在專業(yè)化和一體化之間尋求一種平衡。既能提高上下游協(xié)同作用，控制成本，又不是自己在產業(yè)鏈上完全投資，不至于在技術迭代時導致資產迅速貶值。當然，弊端也很明顯，既然要腳踏兩條船，那么當一條船跑贏時，另一只腳踏的那條船里的資產就會被淘汰。這一點，我相信平時用期貨或期權做對沖的朋友肯定能理解。
說到這里，其實也就基本能看到一體化和專業(yè)化各自的利弊。這不僅適用于光伏產業(yè)，對于制造業(yè)以及其他眾多產業(yè)其實都適用。從產業(yè)的歷史發(fā)展角度，一體化這個東西，絕對不是鏈條越完整越好，而是一個需要去平衡資本、規(guī)模效應（成本控制）和技術變革風險達到資本最優(yōu)化的策略。
七問：補貼退坡、平價上網對光伏企業(yè)的影響
2018年5月31日為緩解光伏產業(yè)的補貼失控，國家發(fā)改委、財政部、國家能源局聯合發(fā)布了一份《關于2018年光伏發(fā)電有關事項的通知》(即“531”新政)，國家補貼開始退坡，光伏產業(yè)鏈產能大幅出清。2019年4月28日，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關于完善光伏發(fā)電上網電價機制有關問題的通知》，將集中式光伏電站標桿上網電價改為指導價，新增集中式光伏電站上網電價原則上通過市場競爭方式確定，不得超過所在資源區(qū)指導價。2021年開始，除戶用光伏以外，光伏項目將全面去補貼，也就是進入平價時代。
根據國家能源局數據，2020年光伏競價項目加權平均度電補貼強度約為0.033元/千瓦時，相比2019年的0.065元/千瓦時降低0.032元，降幅達49%。
補貼退坡可謂是企業(yè)真正實力的照妖鏡。補貼下調以后，那些技術含量低、轉化效率不高、成本控制能力弱，依賴補貼實現盈利的企業(yè)就被照出來了。大批企業(yè)因為補貼退坡被逐步出清。但是補貼退坡也讓技術實力雄厚，市場占有率高，經營能力強的企業(yè)活了下來，不僅活了下來，而且越活越好，利潤沒有因為補貼降低而減少，反而提升了盈利能力。
可見，光伏產業(yè)發(fā)展到今天，補貼已經不是產業(yè)發(fā)展的必要條件，補貼退坡只會讓企業(yè)的分化越來越大，強者生存，弱者出局，對整個產業(yè)反而是件好事。平價上網會倒逼企業(yè)技術進步、降低成本，使得火電不再具有成本優(yōu)勢，從而進一步加快非化石能源取代化石能源的進程。
八問：光伏會不會產能過剩？
既然光伏是一個長期增長的行業(yè)，光伏企業(yè)無疑要擼起袖子加油干。擴產！擴產！其實，擴產年年有，只是去年特別多。以組件為例，10GW的項目要是擱在往年，那就夠吹一陣子了，但是2020年10GW的產能擴產項目還上不了頭條。晶科能源在江西上饒就有一個擴產規(guī)模30GW的項目，在浙江義烏還有16GW的項目。東方日升和協(xié)鑫等都有超過10GW的大項目擴產。據不完全統(tǒng)計，僅2020年擴產的組件總產能就已經超過220GW，這些產能將在2021到2022年釋放。
根據國家能源局數據，截至2019年底風電累計裝機210GW、光伏累計裝機204.3GW，2020年風、光新增裝機預估均是35GW左右，以2030年達到1200GW來算，則未來10年風、光新增裝機還有715GW左右的空間，年新增裝機71.5GW。而光伏年新增至少在40GW左右。
大家可以思考一下幾個問題：
1. 以目前的擴產速度，光伏會不會出現產能過剩？
2. 光伏的新增裝機需求是否有超過預期的可能？
3. 如果出現產能過剩，誰會被首先出清？
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