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國(guó)產(chǎn)替代為發(fā)展主線，高功率產(chǎn)品空間廣闊 縱觀激光控制系統(tǒng)行業(yè)的發(fā)展歷史，國(guó)產(chǎn)替代為重要驅(qū)動(dòng)因素。伺服控制系統(tǒng)方面，中低功率領(lǐng)域，以柏楚電子為首的國(guó)內(nèi)企業(yè)已經(jīng)擁有國(guó)際領(lǐng)先的技術(shù)水平，柏楚電子、維宏股份、奧森迪科合計(jì)占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)90%以上份額。高功率領(lǐng)域，以德國(guó)倍福、PA、西門子等為代表的國(guó)際企業(yè)仍占有較為明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)廠商占比仍處在較低水平，但國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍者柏楚電子市占率正在攀升，2019年占國(guó)內(nèi)高功率激光市場(chǎng)份額為10%，2020年市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)（華經(jīng)產(chǎn)研）顯示，該數(shù)值已經(jīng)上升至17%。振鏡控制系統(tǒng)方面，德國(guó)SCAPS和SCANLAB作為行業(yè)先驅(qū)，在高端領(lǐng)域占有重要的市場(chǎng)地位，2020年我國(guó)高端振鏡控制系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)化率為15%（來源：金橙子招股書），存在較為顯著的國(guó)產(chǎn)替代空間。

伺服與振鏡控制系統(tǒng)，應(yīng)用領(lǐng)域與技術(shù)路徑分野 振鏡與伺服激光技術(shù)路線，控制原理、適用場(chǎng)景存在顯著差異。振鏡控制通過鏡片擺動(dòng)調(diào)整光路，將激光指向目標(biāo)位置，適用于高速微加工，而伺服激光依靠伺服電機(jī)驅(qū)動(dòng)激光頭移動(dòng)至正確位置完成激光照射，適配大面積宏加工，被廣泛用于大幅面的切割、焊接，包括鈑金加工、汽車制造、航空航天等領(lǐng)域。振鏡激光則主要用于標(biāo)刻、鉆孔、3D打印、精密切割等場(chǎng)景，以高速度、高精度、微加工為核心特征。目前振鏡控制系統(tǒng)可以達(dá)到0.5μm-10μm之間，伺服電機(jī)則一般要求達(dá)到50μm左右。我們認(rèn)為，隨著振鏡激光行業(yè)的快速成長(zhǎng)，有望加速激光應(yīng)用領(lǐng)域分化，使之向更多加工場(chǎng)景滲透。

智能制造不斷加密，優(yōu)質(zhì)企業(yè)不斷向產(chǎn)業(yè)鏈其他領(lǐng)域滲透 高功率激光加工領(lǐng)域，金屬切割、焊接、熔覆為主要應(yīng)用場(chǎng)景。從市場(chǎng)規(guī)模來看，2020年迎來85.7%的高速增長(zhǎng)，2016至2020年CAGR為40.8%，中低功率市場(chǎng)增速相對(duì)稍遜，同期CAGR為31.4%。伺服激光控制系統(tǒng)領(lǐng)軍者柏楚電子在不斷突破高功率伺服運(yùn)控市場(chǎng)的同時(shí)，發(fā)力智能激光切割頭賽道，成長(zhǎng)空間向上打開。華經(jīng)產(chǎn)研預(yù)測(cè)2022至2025年，我國(guó)智能激光切割頭有望從8.45億元增長(zhǎng)至25.84億元，2020-2025年CAGR為25.05%。 振鏡激光方面，金橙子本次募投后將深耕柔性化加工領(lǐng)域，致力于向客戶提供包括激光加工控制系統(tǒng)、機(jī)器人、三維振鏡、視覺處理在內(nèi)的綜合解決方案。同時(shí)其高精度振鏡產(chǎn)品也將持續(xù)投入研發(fā)，試圖突破精度和速度等核心競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)，加速國(guó)產(chǎn)替代。

投資建議 目前激光控制系統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)軍者憑借出色的盈利質(zhì)量和成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，展現(xiàn)出極佳的估值彈性和投資價(jià)值，建議關(guān)注： 柏楚電子：伺服激光運(yùn)控賽道翹楚，智能切割頭業(yè)務(wù)發(fā)力迅猛； 金橙子：振鏡激光控制系統(tǒng)賽道領(lǐng)軍者，優(yōu)質(zhì)客群疊加廣泛應(yīng)用場(chǎng)景。

風(fēng)險(xiǎn)提示 1）技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期； 2）政策支持不及預(yù)期； 3）下游需求不及預(yù)期。