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   事件:

    造船行業(yè)2013年報和2014年一季報綜述。     

    簡評

    一季度收入微增、凈利潤下降

    按照我們對11家造船上市公司匯總統(tǒng)計,2013年累計實現(xiàn)營業(yè)收入889.87億元、同比下降15.43%,實現(xiàn)凈利潤31.34億元、同比下降18.89%。一季度,累計實現(xiàn)營業(yè)收入194.87億元、同比增長1.28%,實現(xiàn)凈利潤7.27億元、同比下降27.25%。2013年收入下降主要是完工交付下滑,在整體毛利率上升0.38個百分點下、凈利潤下降超收入下降幅度主要是財務費用上升導致期間費用率提高1.64個百分點以及營業(yè)外收入減少6.67億元。今年一季度情況類似,主要受財務費用和補貼收入影響。

    人民幣貶值、補貼減少是一季度業(yè)績下滑的主要原因

    一季度凈利潤7.27億元、同比減少2.72億元,人民幣貶值和補貼下降是主因。人民幣兌美元匯率從年初的6.03一直貶到現(xiàn)在的6.26,累計貶值約3.7%左右。貶值一方面會提高毛利率水平,一季度毛利率14.34%、同比提高約2個百分點;另一方面會對美元負債帶來匯兌損失、對遠期售匯協(xié)議帶來公允價值變動損失,一季度財務費用2.64億元、而同期為-1.03億元、大增3.67億元。同時,一季度營業(yè)外收入2.71億元、同比減少1.5億元。

    預收賬款大增,現(xiàn)金流狀況明顯好轉

    2013年底,造船上市公司累計預收賬款余額331.11億元、同比增加28.69億元;一季度末繼續(xù)增加15.8億元到346.91億元。去年累計現(xiàn)金凈流量-79.94億元、與2012年基本持平,今年一季度轉正、為27.86億元,而去年同期為-64.71億元;經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量-29.99億元、去年同期為-59.14億元,同比增加約30億元。預收款大增、現(xiàn)金流狀況改善主要源自新船訂單增加、付款條件好轉。去年世界新船成交1.52億載重噸、同比增長178%,今年一季度世界新船成交超3900萬載重噸、增長32.4%。

    繼續(xù)推薦疊加彈性品種

    我們認為,2013年是世界新船訂單的反轉之年;樂觀估計2014年行業(yè)業(yè)績最差、2015年后行業(yè)有向上的業(yè)績彈性。繼續(xù)重點推薦減值損失轉回、收購軍品帶來業(yè)績增厚的疊加彈性品種,廣船國際最安全(25元、買入)、中國船舶彈性最大(30元、買入),維持對中國重工(7.5元、買入)、中集集團(18元、買入)判斷。