作為國(guó)內(nèi)首家涉足新能源的國(guó)企，同時(shí)也是首家債券違約國(guó)企，保定天威集團(tuán)有限公司（下稱保定天威）的重整計(jì)劃在于本月初召開的債權(quán)人會(huì)議上遭到否決，債權(quán)人并不滿意其共計(jì)92億元的普通債權(quán)，以30%的清償率在8年內(nèi)償清的結(jié)果。
一個(gè)多月前，另一光伏巨頭江西賽維LDK太陽(yáng)能高科技有限公司（下稱江西賽維）由于重整計(jì)劃兩次均未獲得債權(quán)人的通過(guò)表決，法院強(qiáng)制裁定批準(zhǔn)了其旗下三家子公司以14.57%的整體清償率，償還合計(jì)271.2億元債權(quán)的重整計(jì)劃。
在中國(guó)光伏行業(yè)的名片無(wú)錫尚德太陽(yáng)能電力有限公司（下稱無(wú)錫尚德）也以破產(chǎn)重整收官后兩年，保定天威和江西賽維也重蹈覆轍，分別于2014年和2015年申請(qǐng)破產(chǎn)。
為何三大巨頭捱過(guò)了行業(yè)的“寒冬期”，卻在“暖春”倒下？
“它們的問(wèn)題都是在‘寒冬期’產(chǎn)生的。應(yīng)收賬款、資產(chǎn)負(fù)債率越堆越高，最終的破產(chǎn)是延后了幾年，但問(wèn)題在2012年就暴露了。”申萬(wàn)宏源(7.020, 0.08, 1.15%)電力設(shè)備研究員韓啟明對(duì)界面新聞?dòng)浾哒f(shuō)。
2008-2012年，光伏行業(yè)分別因畸形的多晶硅市場(chǎng)價(jià)格、過(guò)度擴(kuò)張帶來(lái)的產(chǎn)能過(guò)剩以及國(guó)外的“雙反”，歷經(jīng)了兩次“寒冬”。自2012年底開始，到今年的“6·30”搶裝潮，隨著國(guó)家一系列利好政策的出臺(tái)和國(guó)際貿(mào)易環(huán)境的緩和，光伏行業(yè)“暖意漸近”。
三大巨頭對(duì)光伏行業(yè)上游硅料項(xiàng)目的過(guò)度投資，和為打造垂直一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈的盲目擴(kuò)張，使得行業(yè)的回暖也無(wú)法挽救它們。
2005年，歐洲各國(guó)政府加大了光伏補(bǔ)貼力度，刺激了市場(chǎng)需求。中國(guó)政府出臺(tái)的《中華人民共和國(guó)可再生能源法》，為光伏行業(yè)的發(fā)展鋪平了道路。同年，無(wú)錫尚德在海外的成功上市正式開啟了中國(guó)光伏行業(yè)的海外之旅。
于2005年在紐交所掛牌的無(wú)錫尚德，成為首個(gè)在紐交所上市的中國(guó)民企，創(chuàng)始人施正榮身價(jià)暴漲至14億美元，2006年隨著漲至40美元的股價(jià)進(jìn)一步暴增至23億美元，成為當(dāng)年的中國(guó)首富。這一消息無(wú)疑是國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)最猛烈的助長(zhǎng)劑。
無(wú)錫尚德成立于2001年，主要以電池片和組件制造為主。據(jù)國(guó)際光伏行業(yè)權(quán)威雜志《PHOTON International》的統(tǒng)計(jì)，無(wú)錫尚德2004年的產(chǎn)量位居全球光伏行業(yè)第十，是當(dāng)時(shí)中國(guó)最大的光伏企業(yè)。
從2005年開始的兩年內(nèi)，先后有10家中國(guó)光伏企業(yè)成功在海外上市。天合光能有限公司、英利集團(tuán)、天威英利新能源有限公司、晶澳太陽(yáng)能有限公司、阿特斯陽(yáng)光電力有限公司等均在美國(guó)上市。
2005年成立的江西賽維主要生產(chǎn)太陽(yáng)能多晶硅鑄錠及多晶硅片，2007年在紐交所上市并融資4.7億美元，成為中國(guó)企業(yè)史上在美國(guó)單一發(fā)行規(guī)模最大一次的IPO。賽維LDK當(dāng)年的多晶硅片產(chǎn)能420兆瓦，銷售收入40億元，成為亞洲最大的太陽(yáng)能硅片生產(chǎn)商，也是全球最大的獨(dú)立硅片供應(yīng)商。
2005-2006年的光伏產(chǎn)業(yè)究竟有多火，從首家涉足光伏及新能源領(lǐng)域的國(guó)企的誕生可窺一斑。國(guó)企保定天威前身為始建于1958年的保定變壓器廠，主營(yíng)輸變電設(shè)備制造。2000年，天威集團(tuán)創(chuàng)立西藏華冠科技股份有限公司的涉足光伏產(chǎn)業(yè)，并于2005年提出了輸變電產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略和新能源戰(zhàn)略并進(jìn)的“雙主業(yè)”戰(zhàn)略。
據(jù)中國(guó)行業(yè)研究網(wǎng)數(shù)據(jù)，2005年中國(guó)太陽(yáng)能電池產(chǎn)量為139兆瓦，2006年猛增至400兆瓦，2007年產(chǎn)量首次達(dá)到1088兆瓦，超過(guò)日本和歐洲成為世界太陽(yáng)能電池的第一大生產(chǎn)國(guó)；中國(guó)的光伏組件產(chǎn)量同比增長(zhǎng)138%，為1717兆瓦，也躍居世界第一。
在此期間，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)每年以逾一倍的速度增長(zhǎng)，逐漸將多晶硅的價(jià)格推向400美元-500美元/千克的巔峰水平。
多晶硅是制造太陽(yáng)能電池板的重要原材料，通過(guò)對(duì)工業(yè)硅進(jìn)行提純而得，同時(shí)也是光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)壁壘最高、投資額最大、建設(shè)期最長(zhǎng)的一環(huán)，該環(huán)節(jié)利潤(rùn)空間約占整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的60%。
石英石是制作工業(yè)硅的主原料。中國(guó)石英石儲(chǔ)量十分豐富，但因缺乏核心的多晶硅提純技術(shù)，國(guó)外廠家的絕對(duì)壟斷造成了國(guó)內(nèi)的原料主要依賴于進(jìn)口。
“擁硅為王，達(dá)產(chǎn)成金”成為彼時(shí)行業(yè)內(nèi)的金科玉律，在這樣的背景下，硅料項(xiàng)目的投資一時(shí)蔚然成風(fēng)。
“（那時(shí)）大家都受困于硅料不足，而硅料的利潤(rùn)非常高，市場(chǎng)也非常好，（似乎）誰(shuí)不投誰(shuí)就有問(wèn)題。”中國(guó)能源經(jīng)濟(jì)研究院首席光伏研究員、光伏研究中心主任紅煒對(duì)界面新聞?dòng)浾哒f(shuō)。
2008年突襲的金融危機(jī)為“過(guò)熱”的光伏產(chǎn)業(yè)澆了一盆冷水，400美元/千克的多晶硅價(jià)格暴跌至80美元/千克，在硅料項(xiàng)目投入重金的光伏企業(yè)受到重挫，業(yè)界普遍看淡未來(lái)前景，光伏行業(yè)開始正式步入第一個(gè)“寒冬期”。
2010年初隨著海外市場(chǎng)復(fù)蘇，多晶硅價(jià)格重拾回升態(tài)勢(shì)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的幾乎所有產(chǎn)品都呈供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)。處于“寒冬期”的國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)產(chǎn)能萎縮，不足以滿足市場(chǎng)需求，由此掀起了產(chǎn)能的擴(kuò)張狂潮，一直持續(xù)到2011年上半年，并帶來(lái)了產(chǎn)能過(guò)剩。
2012年，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)仲裁中國(guó)產(chǎn)光伏電池組件產(chǎn)品的傾銷和補(bǔ)貼成立，并征收高額的反傾銷和反補(bǔ)貼稅，光伏行業(yè)自此正式步入第二個(gè)“寒冬期”。
2011年全球光伏總安裝量為27GW，當(dāng)年國(guó)內(nèi)已量產(chǎn)、在建的光伏產(chǎn)能卻達(dá)到了50GW。據(jù)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2011年統(tǒng)計(jì)的光伏企業(yè)數(shù)量為262家，2012年降至112家，超出一半企業(yè)退出了光伏行業(yè)。
無(wú)錫尚德、江西賽維、保定天威三大巨頭的破產(chǎn)，都與激進(jìn)的上游硅料投資決策有著直接關(guān)系。
一開始就定位于上游多晶硅生產(chǎn)的江西賽維，于2008年啟動(dòng)了馬洪和下村硅料廠的建設(shè)?？傆?jì)2.2萬(wàn)噸年產(chǎn)能，是全球單體規(guī)模最大的硅料生產(chǎn)基地，實(shí)際投資120億元，大部分來(lái)自于銀行貸款。
“賽維破產(chǎn)的關(guān)鍵原因之一，是將120億元全部砸進(jìn)了馬洪硅料。盡管當(dāng)時(shí)國(guó)開行給出了優(yōu)惠政策，但市場(chǎng)利率很高，120億元的負(fù)債加上每年的融資成本，特別是后來(lái)硅料從供不應(yīng)求到供大于求，價(jià)格暴跌。”紅煒對(duì)界面新聞?dòng)浾哒f(shuō)。
2011年6月，江西賽維以硅料業(yè)務(wù)為注與三家投資機(jī)構(gòu)簽署了“對(duì)賭協(xié)議”。后者共出資2.4億美元支持前者的硅料及化學(xué)品業(yè)務(wù)發(fā)展，江西賽維必須保證2010年、2011年每年內(nèi)部回報(bào)率至少23%，除非其硅料業(yè)務(wù)于2011年在香港分拆上市，上述三家投資機(jī)構(gòu)可將每股可換股債券以1：1兌換為普通股，折合為江西賽維硅料業(yè)務(wù)18.46%股權(quán)。
因2011年光伏“寒冬”的影響，江西賽維未能完成香港的IPO，除了向每家投資機(jī)構(gòu)償還本金外，還需支付至少1500萬(wàn)美元的股息。
2007-2012年，江西賽維的資產(chǎn)負(fù)債率從47.1%飆升至98.45%。財(cái)報(bào)顯示，賽維2012年負(fù)債總額接近250億元，對(duì)硅料廠的大規(guī)模投資是其負(fù)債的主要來(lái)源。
立志于打造光伏全產(chǎn)業(yè)鏈的保定天威，也將目光瞄準(zhǔn)了上游頂端的多晶硅料環(huán)節(jié)。2007年，天威四川硅業(yè)有限責(zé)任公司（下稱天威硅業(yè)）成立，注冊(cè)資本9.45億元，總投資26.57億元，規(guī)劃年產(chǎn)3000噸晶硅。2010年，天威硅業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)533.08萬(wàn)元；2011年年末，天威硅業(yè)停產(chǎn)技改，保定天威計(jì)劃投資近10億元對(duì)其進(jìn)行改造；2013年，天威硅業(yè)凈虧損達(dá)11.68億元，最終于2014年申請(qǐng)破產(chǎn)。
然而，真正對(duì)保定天威造成致命性打擊的當(dāng)屬其面向海外的多晶硅料擴(kuò)張。據(jù)審計(jì)署資料，2008年3月，天威集團(tuán)旗下天威新能源控股有限公司（下稱天威新能源）與美國(guó)太陽(yáng)能原材料供應(yīng)商Hoku Scientific（下稱Hoku）簽訂了10年期、4.68億美元購(gòu)貨合同，并預(yù)付了7900萬(wàn)美元貨款。
2009年10月，Hoku因?yàn)l臨破產(chǎn)而無(wú)法履約，天威新能源以債轉(zhuǎn)股方式并投入1億美元控股該公司。此外，天威新能源還為Hoku提供5000萬(wàn)美元債務(wù)融資，并做出必要時(shí)協(xié)助其獲得更多融資的承諾。
完成控股后，天威新能源需要繼續(xù)建設(shè)Hoku的多晶硅廠，該廠預(yù)計(jì)投入約為3.9億美元。截至2012年2月，天威新能源已為Hoku擔(dān)保從中國(guó)建設(shè)銀行(5.360, 0.04, 0.75%)、民生銀行(9.310, 0.03, 0.32%)、招商銀行(18.370, 0.03, 0.16%)先后貸款共1.318億美元。因項(xiàng)目后期投資缺口巨大，同年5月Hoku宣布停建該廠，并申請(qǐng)對(duì)其進(jìn)行抵押留置。
截至2012年3月底，Hoku擁有近770萬(wàn)美元現(xiàn)金以及2.788億美元負(fù)債。2013年7月，Hoku正式啟動(dòng)破產(chǎn)程序。天威集團(tuán)的海外多晶硅巨額投資不僅打了水漂，還背上了不小的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
保定天威自2011年開始持續(xù)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，三年來(lái)的虧損額分別為11億元、33億元、63億元。其中，2013年底總資產(chǎn)為58.7億元，負(fù)債總額75.88億元。
相比于江西賽維和保定天威的投入規(guī)模，無(wú)錫尚德堅(jiān)持在多晶硅料“有限拓展”的布局原則，即通過(guò)簽訂長(zhǎng)期協(xié)議保障供應(yīng)。但也沒(méi)能避免損失。
2006年，無(wú)錫尚德與美國(guó)多晶硅與硅片生產(chǎn)商MEMC簽訂為期十年、價(jià)值60億美元的采購(gòu)協(xié)議，后因多晶硅價(jià)格暴跌，無(wú)錫尚德以2.12億美元違約金終止了該合約；2008年，無(wú)錫尚德又分別斥資1億美元和8100萬(wàn)美元參股多晶硅企業(yè)Nitol Solar和亞洲硅業(yè)。
中國(guó)可再生能源學(xué)會(huì)副理事長(zhǎng)孟憲淦對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，企業(yè)管理層的職責(zé)在于不斷調(diào)整經(jīng)營(yíng)方向以適應(yīng)市場(chǎng)形勢(shì)，但這三大光伏巨頭企業(yè)都沒(méi)有把握好政策和形勢(shì)。
除了在“寒冬期”前做出對(duì)多晶硅料項(xiàng)目過(guò)度投資決策，為打造“垂直一體化”全產(chǎn)業(yè)鏈而激進(jìn)擴(kuò)張的決策，也是導(dǎo)致三大巨頭破產(chǎn)的重要原因之一。
無(wú)論是無(wú)錫尚德、江西賽維還是保定天威，都曾明確提出要打造光伏“垂直一體化”模式，進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張。
紅煒向界面新聞?dòng)浾弑硎荆^的“專業(yè)化”和“全產(chǎn)業(yè)鏈化”是兩種不同的商業(yè)模式。單純來(lái)看，這兩種發(fā)展道路都沒(méi)有問(wèn)題，但對(duì)企業(yè)家在不同產(chǎn)業(yè)周期作出正確判斷的能力是一種考驗(yàn)。
最初從太陽(yáng)能電池和組件產(chǎn)品中下游環(huán)節(jié)切入光伏行業(yè)的無(wú)錫尚德，2008年開始急劇擴(kuò)張，除了上述對(duì)多晶硅料項(xiàng)目的向上延伸，幾乎對(duì)光伏全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了全面嘗試。
2006年，無(wú)錫尚德以低于3億美元的價(jià)格，收購(gòu)了日本最大的專業(yè)太陽(yáng)能組件生產(chǎn)商MSK公司；2009年，無(wú)錫尚德啟動(dòng)成都的碲化鎘薄膜電池項(xiàng)目，投入3億美元在上海建立薄膜電池工廠，于7月緊急叫停，加碼投資26.8億美元將其改為晶硅電池工廠；2011年，無(wú)錫尚德利用全資子公司榮德新能源為平臺(tái)擴(kuò)產(chǎn)硅片，產(chǎn)能由2010年的500兆瓦一躍至2011年的1600兆瓦。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，無(wú)錫尚德2011年虧損達(dá)10.067億美元，該年的資本支出為3.67億美元，主要是用于榮德硅片產(chǎn)能的擴(kuò)張。
相比之下，江西賽維則憑借著核心業(yè)務(wù)硅料和硅片的擴(kuò)張逐漸拓寬全產(chǎn)業(yè)鏈。2007-2012年江西賽維在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游全面出擊，產(chǎn)能迅速擴(kuò)張。其硅片年產(chǎn)能由420MW擴(kuò)張至4300MW，總資產(chǎn)也由13.1億美元，飆升至2011年底的68.54億美元。2011年，江西賽維計(jì)劃支出4.5億-5.5億美元，用于多晶硅、硅片、電池和組件的產(chǎn)能擴(kuò)張上。
自2001年涉足新能源以來(lái)的短短幾年，保定天威已接連投資了多個(gè)光伏業(yè)務(wù)平臺(tái)，除投資保定天威英利新能源有限公司（下稱天威英利）、四川新光硅業(yè)科技有限責(zé)任公司外，保定天威于2008年成立了三家光伏控股子公司。2007-2008年，新光硅業(yè)與天威英利發(fā)展迅猛，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)占上市公司保定天威的一半以上。
據(jù)審計(jì)署資料，2008-2012年，保定天威共推動(dòng)了21個(gè)新能源固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，涉及投資額超過(guò)150億元。
這種打造“垂直一體化”的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，并不僅存在于上述三大破產(chǎn)的光伏巨頭，一度曾是行業(yè)內(nèi)稍具實(shí)力企業(yè)的普遍選擇。
“目前的光伏行業(yè)內(nèi)依然、并且肯定存在‘全產(chǎn)業(yè)鏈’的選擇，”紅煒對(duì)界面新聞?dòng)浾哒f(shuō)，“但不同于2008-2011年間供大于求兩倍以上的畸形市場(chǎng)環(huán)境，短期之內(nèi)不存在需求迅速下降的趨勢(shì)。今年的需求達(dá)到了近年來(lái)全球光伏行業(yè)需求的最高點(diǎn)60GW，中國(guó)占近一半。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年不會(huì)有增長(zhǎng)，但會(huì)繼續(xù)保持需求水平?，F(xiàn)在是適合風(fēng)險(xiǎn)掌控和資金動(dòng)員能力較好的企業(yè)來(lái)延展自身產(chǎn)業(yè)鏈的。”
韓啟明也向界面新聞?dòng)浾弑硎玖讼嗤^點(diǎn)，眼下是光伏企業(yè)打造全產(chǎn)業(yè)鏈的合適時(shí)機(jī)。行業(yè)還處于激烈競(jìng)爭(zhēng)期，此期間的毛利率相對(duì)會(huì)高，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力會(huì)更強(qiáng)。產(chǎn)業(yè)鏈的專業(yè)分工是在行業(yè)發(fā)展較為成熟的時(shí)期才應(yīng)出現(xiàn)的情況，目前光伏行業(yè)還未發(fā)展到那個(gè)時(shí)點(diǎn)。
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