烽火通信（600498.SH）日前披露了對公開發(fā)行可轉債申請反饋意見的回復公告，對擬募集資金不超過30.88億元用于5G承載網(wǎng)絡系統(tǒng)設備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、下一代光通信核心芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化等五個項目的相關情況做了進一步地說明。
作為國內(nèi)光通信設備主要廠商之一，隨著5G 產(chǎn)業(yè)布局逐漸展開，公司能否迎來新一輪成長周期？
通信設備市場老三
烽火通信是一家老牌的信息通信企業(yè)，于1999年成立，在2001年上市。公司是國內(nèi)通信設備主要供應商，市場份額僅次于華為、中興。
從產(chǎn)品構成來看，公司主要有通信系統(tǒng)設備、光纖及線纜、數(shù)據(jù)網(wǎng)絡產(chǎn)品。根據(jù)財報數(shù)據(jù)，2018年這三類產(chǎn)品貢獻收入占比分別約62%、27%及10%。
股東方面，間接控股股東為武漢郵電科學研究院有限公司（以下簡稱“郵科院”），實際控制人為國務院國資委。下圖為公司2018年年報披露的股權結構圖：
2018年，郵科院與電信科學技術研究院有限公司實施聯(lián)合重組，被劃入新設的中國信息通信科技集團有限公司（以下簡稱“中國信科”）。
重組完成后，中國信科旗下資產(chǎn)除烽火通信外，還包括光迅科技、大唐電信、長江通信、高鴻股份、理工光科等，業(yè)務涵蓋通信、芯片設計與制造、物聯(lián)網(wǎng)應用等。
周期：營收增速與運營商資本開支變動趨同
公司經(jīng)營在很大程度上受下游運營商基礎設施建設影響，而通信產(chǎn)業(yè)投資周期來源于通信技術周期。
2009年1月3G牌照發(fā)放后，國內(nèi)開啟了3G網(wǎng)絡建設周期，2011年至2013年三大運營商資本開支總額逐年增加。2013年12月4G牌照發(fā)放，運營商資本開支進一步擴大。不過，隨著4G建設周期逐漸接近尾聲，運營商資本開支在2017年及2018年出現(xiàn)下滑。
從歷史財務數(shù)據(jù)看，近十年以來，烽火通信營收與歸母凈利潤保持增長。根據(jù)財務數(shù)據(jù)，2008年至2018年，公司營收規(guī)模由34.27億擴大至242.35億，歸母凈利潤由1.75億元增長至8.44億元，營收及歸母凈利潤年均復合增長率分別為21.61%及17.04%。
將烽火通信營收增速與三大運營商資本開支增速進行對比，可以發(fā)現(xiàn)兩者變動方向基本一致。近兩年，隨著運營商資本開支減少，公司營收增速回落，歸母凈利潤增速跌落至個位數(shù)。
應收款升速較快，利潤含金量周期性波動
部分由于上文所述的周期性原因，2016年之后，公司營收增速下滑，而應收賬款則有所上升，這在客觀上導致經(jīng)營性凈現(xiàn)金流低于凈利潤。
根據(jù)財報，公司應收賬款由2016年底的45.25億元增加至2018年底的77.32億元，兩年間增加了70.85%，應收賬款周轉率由2016年的4.44次下滑至2018年的3.58次。
2014年和2015年，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流高于凈利潤，顯示出當時的利潤含金量較高。
2016年到2018年，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流則低于凈利潤水平。財報顯示，2018年公司產(chǎn)生經(jīng)營性凈現(xiàn)金流3.51億元，比同期凈利潤低約5.56億元。
擬募資30億投資5G產(chǎn)業(yè)，能否打開成長空間？
工信部確定5G商用時間是2020年，三大運營商也根據(jù)相關政策制定了5G商用時間表，基本鎖定在2019年開始試商用，到2020年實現(xiàn)規(guī)模商用。因此，不少券商研報認為5G建設高峰期將集中在2019年到2022年。
根據(jù)公司公告，5G 產(chǎn)業(yè)催生新項目需求包括5G承載網(wǎng)絡系統(tǒng)設備、下一代光通信核心芯片、下一代寬帶接入系統(tǒng)設備、高密度基站對光纖\/光棒的需求、信息安全監(jiān)測預警系統(tǒng)等。
基于發(fā)展需求，在現(xiàn)有業(yè)務的基礎上，公司提出通過公開發(fā)行可轉債募集資金不超過30.88億元用于相關項目。下表為根據(jù)公告整理的公司此次募投項目相關信息：
其中，5G承載網(wǎng)絡系統(tǒng)設備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目投資總額10.05億元，建設期2年。公司公告顯示，工信部及前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預測，2019年-2022年我國三大運營商將新建和改建5G基站198萬；據(jù)此推算，我國2019年-2022年5G城域網(wǎng)傳輸設備的市場需求約為1，754.5億元。
下一代光通信核心芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目投資總額8.12億元，建設期4年。公告顯示，根據(jù)工信部及前瞻產(chǎn)業(yè)研究院對2019年-2024年我國新建及改擴建5G基站數(shù)量的預測，推算2019年-2024年接入設備的需求量為372.1萬端，核心匯聚設備的需求量為33.5萬端；據(jù)此推算，2019年-2024年應用于我國5G設備分組芯片的市場需求約為50億美元。（YYL）（面包財經(jīng)）
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