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今年二季度，隨著全球M2（廣義貨幣供應(yīng)）史無前例的增長、各主要經(jīng)濟體重新開放，以及清潔能源轉(zhuǎn)型，銅價格一度出現(xiàn)了強勁的反彈，創(chuàng)下1.0747萬美元／噸的歷史新高。

　隨著投資者越來越擔心監(jiān)管限制和刺激措施的收緊，銅和鐵礦石的漲勢似乎已經(jīng)停滯。6月16日國家糧食和物資儲備局表示，將于近期分批投放銅、鋁、鋅等國家儲備。投放面向有色金屬加工制造企業(yè)，實行公開競價，相關(guān)工作由國家物資儲備調(diào)節(jié)中心具體負責。該部門沒有公開發(fā)布其持有的庫存信息，但多年來儲備局一直在不斷收儲，以防止價格急劇飆升。

　　銅價上漲抑制需求

　　下游生產(chǎn)企業(yè)正在面臨高銅價帶來的困擾。受高銅價影響，部分銅材需求、銅桿訂單明顯下降，電線電纜訂單明顯減少，線纜企業(yè)也因資金壓力被迫延遲交貨或停止部分生產(chǎn)線。數(shù)據(jù)顯示，受高銅價影響，截至5月底，全國線材生產(chǎn)開工率已經(jīng)降至65%，為去年3月以來的最低水平；管材開工率則維持在90%附近的高位水平。二者占據(jù)中國超過75%的銅消費量，而其中對線材的需求又高于管材，因此銅下游行業(yè)整體開工率僅為70%。

　　因為處于消費旺季，白色家電（如空調(diào)）消費增長支撐銅管需求，而新能源汽車、電子行業(yè)也帶動銅板帶、銅箔的銷量增加，因此銅管企業(yè)有條件將高成本轉(zhuǎn)移給消費者；而線材的主要購買方多為國家電網(wǎng)等大型電力企業(yè)，議價能力高且大多提前鎖定購買成本，因此線材企業(yè)開工意愿相對低迷。

　　受此影響，實際上目前中國對于銅的現(xiàn)貨需求并不旺盛，這也導(dǎo)致了上海保稅區(qū)現(xiàn)貨銅升水已經(jīng)降至多年低位，同時進口套利空間也在年初短暫開啟后持續(xù)關(guān)閉，SHFE-LME價差也擴大至數(shù)年高位。由于中國和歐美地區(qū)交易者所處的市場環(huán)境差異增加，筆者預(yù)計SHFE-LME銅價差或持續(xù)。

　　加工費創(chuàng)十年新低

　　海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，中國5月未鍛軋銅及銅材進口量為43.6萬噸，環(huán)比減少5.5%。環(huán)比下降的主要原因是銅價上漲至十年來最高水平，令消費商望而卻步。值得注意的是，中國5月銅進口量盡管低于4月水平，但同比仍增長20.8%，因部分此前遭遇發(fā)運推遲的船貨抵港、集裝箱供應(yīng)緊俏和運費上漲局面也已經(jīng)緩解。此外，精煉銅的進口量為30.31萬噸，環(huán)比減少10.61%，同比增加9.72%。展望未來，6月份中國的銅進口量或仍將維持在高位，而預(yù)計下半年中國的銅進口量料重回2019年的水平。

　　值得注意的是，隨著銅價持續(xù)上漲，拉高原材料成本，下游行業(yè)對廢銅的需求也在不斷增加。按照去年11月生效的新的進口管理辦法，符合條件的廢銅被歸類于高品位可再生銅資源，未受進口配額限制。在此情況下，中國廢銅進口量快速回升，4月進口量為16.78萬噸，達到2019年以來的最高水平。

　　中國方面，在過去的兩年里，銅產(chǎn)能迅速增長。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，中國2021年前四個月精煉銅總產(chǎn)量為338萬噸，同比增長15.2%。雖然銅價格持續(xù)走高，但由于自2021年以來銅礦供給緊缺導(dǎo)致加工費持續(xù)處于低位水平，因此冶煉廠環(huán)比產(chǎn)量持續(xù)回落。

　　詳細來說，二季度進口銅精礦現(xiàn)貨加工費目前持續(xù)維持在30美元／噸附近，為2010年來的最低水平。智利運輸受阻、秘魯罷工和封鎖以及澳洲進口量的減少，也是加工費不斷走低的重要因素。對此，在3月23日的CSPT（中國銅原料聯(lián)合談判小組）會議上，中國主要的冶煉廠考慮到供應(yīng)緊張，以及很多煉廠在二季度安排停產(chǎn)檢修，因此未設(shè)置二季度的加工費地板價。

　　另需注意的是，近日國家發(fā)改委稱將無限期暫停中澳戰(zhàn)略經(jīng)濟對話機制下的一切活動；海關(guān)數(shù)據(jù)也顯示，自去年12月以來中國停止了自澳洲進口銅礦。筆者認為這一系列事件對中國加工費影響有限。中國銅精礦80%依賴進口，其中60%以上來自智利和秘魯，而澳洲占比僅為5%。

　　銅礦供給面臨擾動

　　ICSG（國際銅業(yè)研究組織）在5月份報告中預(yù)計，今年全球銅市場應(yīng)會出現(xiàn)7.9萬噸過剩，2022年將達到10.9萬噸。銅礦產(chǎn)能增加是供給過剩的主要原因：經(jīng)歷史中斷因素調(diào)整后，全球銅礦產(chǎn)量預(yù)計將在2021年增長3.5%，2022年增長3.7%。2021年，全球產(chǎn)量預(yù)計將從2020年受限制水平恢復(fù)，并受益于近期投產(chǎn)礦山增加帶來的供應(yīng)增加，主要項目將于2021年及2022年啟動，其中包括剛果（金）的Kamoa Kakula、秘魯?shù)腝uellaveco和智利的Quebrada Blanca QB2。筆者預(yù)計未來幾個月，一些中小項目也將陸續(xù)投產(chǎn)。

　　需求方面，ICSG指出中國和印度等主要國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及從長遠來看清潔能源和電動汽車的全球趨勢，將繼續(xù)支持銅的需求。但目前來看，銅消費量增長率預(yù)計將基本保持不變。2022年世界經(jīng)濟和銅使用終端行業(yè)的持續(xù)復(fù)甦，以及全球范圍內(nèi)的疫情緩解，將有助于推動銅使用量增長約3%左右。

　　智利：由于受到疫情的持續(xù)影響，Escondida銅礦被迫關(guān)閉部分生產(chǎn)線，其中包括陰極銅的生產(chǎn)。必和必拓公司的Escondida和Spence礦工會此前拒絕了合同提議，并呼吁成員從5月27日起離職。6月11日，Spence銅礦的工人在調(diào)解期的最后一日終于接受了合同并避免了罷工。Spence工會結(jié)束罷工或許會讓Escondida的薪資談判變得更加順利。

　　秘魯：由于受到疫情沖擊加之爆發(fā)大罷工和抗議活動，2020年秘魯銅產(chǎn)量減少12.5%至215萬噸，但仍為全球銅礦產(chǎn)量第二大生產(chǎn)國，占比達13%。據(jù)該國礦業(yè)部長預(yù)計，2021年秘魯銅礦產(chǎn)量將回升10.4%至250萬噸，并在2023年達到300萬噸，即未來三年的平均年化增長率為9.5%。

　　ICSG數(shù)據(jù)顯示，由于主要礦商仍然受疫情影響，年初產(chǎn)量同比或減少7%以上，但是預(yù)計未來將會逐漸好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量的回升主要來自于Cerro Verde、Las Bambas、Toromocho、Antapaccay和Constancia等銅礦。