1.光纖激光市場規(guī)?？焖僭鲩L，行業(yè)龍頭分享龐大內(nèi)需
激光設(shè)備因其優(yōu)異的加工性能和廣泛的適用性，成為智能制造、產(chǎn)業(yè)升級有力工具，行業(yè)極具成長性。
據(jù)中國科學(xué)院武漢文獻(xiàn)情報(bào)中心統(tǒng)計(jì)，2012-2018年，全球激光器市場規(guī)模從87.3億美元以7.88的復(fù)合増速增長到137.6億美元。另外，隨著全球產(chǎn)業(yè)升級和高功率光纖激光器技術(shù)的快速發(fā)展，在加工制造領(lǐng)域，激光設(shè)備快速取代傳統(tǒng)設(shè)備，全球工業(yè)激光器收入從2013年的24.87億美元增加至2017年的43.14億美元年復(fù)合増長率為14.76%。工業(yè)領(lǐng)域激光器占全部激光器市場的份額從2012年的26.80%提升到2017年的37.65%。
東方證券指出，激光材料加工用大功率激光器經(jīng)歷了大功率CO2激光器、大功率固體YAG激光器后，目前正在朝著以半導(dǎo)體激光器為基礎(chǔ)的直接半導(dǎo)體激光器和光纖激光器的方向發(fā)展。光纖激光器電光轉(zhuǎn)換效率可達(dá)30%-35%，是傳統(tǒng)固體、氣體激光器效率的幾倍，非常節(jié)能環(huán)保。目前在金屬切割領(lǐng)域主要以光纖激光器為主，CO2仍然有部分份額。隨著光纖激光器的價(jià)格下降、切割工藝的改良、高功率崛起，CO2激光器逐步被擠出金屬切割領(lǐng)域。
全球光纖激光器占材料加工的市場規(guī)模接近70%，光纖激光器的全球營收額從2013年的8.41億元増加到2017年的21億元，占工業(yè)激光器銷售額的47.26%。光纖激光器市場規(guī)模的快速増長是工業(yè)激光器市場規(guī)模增長的主要原因。
東方證券還指出，中國為激光設(shè)備最大應(yīng)用市場，國內(nèi)增速顯著高于全球。2018年國內(nèi)激光設(shè)備市場銷售收入突破600億，同比增速達(dá)到22.2%，而我國因材料加工應(yīng)用占比較高，從結(jié)構(gòu)看，光纖激光器份額2017年達(dá)到55%，2018年預(yù)計(jì)為60%左右。
投資方面，東方證券建議關(guān)注國內(nèi)激光器龍頭銳科激光（300747.SZ），公司為國產(chǎn)激光器龍頭企業(yè)，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，6kw高功率激光器已批量生產(chǎn)。公司還擬通過收購國神進(jìn)軍超快激光器領(lǐng)域，有望享受進(jìn)口替代+行業(yè)空間拓展紅利；先導(dǎo)智能（300450.SZ）為鋰電設(shè)備龍頭企業(yè)，公司布局鋰電、面板、半導(dǎo)體等行業(yè)激光精密加工設(shè)備，有望借助其研發(fā)實(shí)力和客戶資源，在激光設(shè)備領(lǐng)域取得突破。
2.環(huán)保進(jìn)入深化階段，各領(lǐng)域進(jìn)入提速沖刺治理階段（銀河證券）
十八大以來，我國環(huán)保重視程度不斷提高，環(huán)境治理投資也穩(wěn)定增長，但與發(fā)達(dá)國家相比，我國環(huán)境污染投資占GDP的比例仍處于較低水平。十九大報(bào)告中我國主要矛盾的變化表明我國已由過去的盼溫飽、求生存轉(zhuǎn)變?yōu)榕苇h(huán)保、求生態(tài)，環(huán)保高度得到大幅提升。
銀河證券指出，2000-2017年，我國環(huán)境治理投資總額從1014.9億元增長至9539億元，年復(fù)合增長率為13.2%，2017年環(huán)境治理投資總額占GDP的1.15%。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)治理環(huán)境污染的投資占GDP達(dá)1%-1.5%時(shí)，可以控制環(huán)境惡化的趨勢，當(dāng)該比例達(dá)到2%-3%時(shí)，環(huán)境質(zhì)量可有所改善。發(fā)達(dá)國家在20世紀(jì)70年代環(huán)境保護(hù)投資占GDP的比例已達(dá)2%，《全國城市生態(tài)保護(hù)與建設(shè)規(guī)劃（2015-2020年）》提出，到2020年，我國環(huán)保投資占GDP的比例不低于3.5%，環(huán)保投資仍有很大提升空間。
根據(jù)中國環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r報(bào)告（2018）》，未來幾年環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資需求超過4萬億，用于購買環(huán)保產(chǎn)品和服務(wù)的投資接近兩萬億元。其中大氣污染防治領(lǐng)域，打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)投資需求約為10178億元，環(huán)保產(chǎn)品和服務(wù)需求約2530億元；水污染防治領(lǐng)域，打好碧水保衛(wèi)戰(zhàn)投資約為1.8萬億，環(huán)保產(chǎn)品和服務(wù)需求約9200億元；土壤污染防治領(lǐng)域，打好凈土保衛(wèi)戰(zhàn)投資需求約為6600億元，環(huán)保產(chǎn)品和服務(wù)需求約4158億元；危廢領(lǐng)域，預(yù)計(jì)直到2020年處理空間約在3000億元左右，若產(chǎn)廢企業(yè)自行處置率按50%測算，市場空間約1500億元；環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域，預(yù)計(jì)“十三五”期間環(huán)境監(jiān)測設(shè)備銷售增速大約在25%左右，市場空間超過1000億元。
銀河證券指出，環(huán)保行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域所處周期差異大，市場空間和技術(shù)水平是決定性因素。預(yù)計(jì)未來三年非電煙氣處理、流域治理、土壤修復(fù)、危廢處理、環(huán)境監(jiān)測等幾大熱門領(lǐng)域市場空間接近2萬億。市場競爭不規(guī)范、技術(shù)成果轉(zhuǎn)化率低、過度依賴政府補(bǔ)貼是限制環(huán)保行業(yè)發(fā)展的三個(gè)重要因素。
銀河證券認(rèn)為，目前融資環(huán)境逐步改善，環(huán)保需求持續(xù)提振，板塊向上的估值修復(fù)彈性較大。結(jié)合當(dāng)前需求來看，環(huán)境監(jiān)測、垃圾無害化、非電煙氣治理三個(gè)領(lǐng)域在未來將維持高景氣度。推薦網(wǎng)格化監(jiān)測龍頭先河環(huán)保（300137.SZ），擁有優(yōu)質(zhì)運(yùn)營資產(chǎn)，在手訂單充足的瀚藍(lán)環(huán)境（600323.SH），非電煙氣治理龍頭企業(yè)龍凈環(huán)保（600388.SH）。
3.紙業(yè)需求邊際改善，競爭格局優(yōu)化估值存修復(fù)空間（申萬宏源）
申萬宏源整理了2009-2018年每年春節(jié)后漿紙系紙價(jià)的變動情況，雙膠紙、銅版紙除2014-2016年、白卡紙除2013-2015年之外，每年春節(jié)后都有不同程度的上漲。申萬宏源還發(fā)現(xiàn)，提價(jià)幅度與當(dāng)年供需格局密切相關(guān)，如造紙景氣度相對較高的2010年和2017年提價(jià)幅度最高，各紙種提價(jià)幅度均超800元/噸，造紙景氣度低迷的2013-2016年提價(jià)幅度明顯較低，大部分紙種提價(jià)未能落地。2019年春節(jié)后，漿紙系已經(jīng)歷三輪提價(jià)函，其中節(jié)后下游庫存低位的雙膠紙、白卡紙?zhí)醿r(jià)已落地。但在新增產(chǎn)能壓力下，今年春季提價(jià)持續(xù)性與幅度尚具有不確定性。
而2005年以來，申萬造紙行業(yè)指數(shù)平均PB為1.92倍，中位數(shù)是1.86倍，目前行業(yè)估值為1.30倍，處最低18%分位。對2005年以來造紙指數(shù)PB以及造紙板塊單季度ROE進(jìn)行回溯發(fā)現(xiàn)，2005年第四季度和2008年第四季度造紙行業(yè)PB接近1倍時(shí)，行業(yè)單季度ROE均為負(fù)值。申萬宏源預(yù)計(jì)2019年一季度造紙企業(yè)仍能實(shí)現(xiàn)盈利，單季度ROE水平預(yù)計(jì)處歷史中樞水平，但是造紙板塊PB接近歷史底部，存在估值修復(fù)空間。
此外，2010年之后，由于國內(nèi)造紙行業(yè)進(jìn)入成熟期，需求增長放緩，造紙行業(yè)的供需格局變化。雖然新增供給釋放帶來造紙行業(yè)短期內(nèi)景氣度下行的壓力，但是當(dāng)前行業(yè)競爭格局已明顯優(yōu)化。造紙行業(yè)需求有望得到邊際改善，造紙龍頭企業(yè)長期投資價(jià)值有望凸顯。隨著國內(nèi)造紙集中度持續(xù)提升，龍頭紙企有望通過自身的原材料結(jié)構(gòu)優(yōu)勢、管理效率優(yōu)勢持續(xù)提升市場占有率。全產(chǎn)業(yè)鏈、全球布局分擔(dān)造紙行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。申萬宏源推薦關(guān)注漿紙系龍頭太陽紙業(yè)（002078.SZ）與廢紙系龍頭山鷹紙業(yè)（600567.SH）。
4.特鋼支撐高端制造，增強(qiáng)國際競爭力發(fā)展空間廣闊（民生證券）
民生證券指出，特鋼生產(chǎn)工藝復(fù)雜、技術(shù)壁壘高，下游應(yīng)用主要集中于國防軍工、電力、石化、核電、環(huán)保、汽車、航空、船舶、鐵路等行業(yè)的高端、特種裝備制造領(lǐng)域。隨著高端工業(yè)的發(fā)展，對所需要的金屬或合金要求越來越高。
《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中提到，要推動新材料產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效，面向航空航天、軌道交通、電力電子、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，擴(kuò)大高強(qiáng)輕合金、特種合金、高品質(zhì)特殊鋼等規(guī)?；瘧?yīng)用范圍，逐步進(jìn)入全球高端制造業(yè)采購體系。推動優(yōu)勢新材料企業(yè)“走出去”，加強(qiáng)與國內(nèi)外知名高端制造企業(yè)的供應(yīng)鏈協(xié)作。提高新材料附加值，打造新材料品牌，增強(qiáng)國際競爭力。
發(fā)達(dá)國家特鋼占比高，日本特鋼產(chǎn)品種類豐富，主要以中高端產(chǎn)品為主，高端產(chǎn)品占30%,中端產(chǎn)品占49%,低端產(chǎn)品占21%。我國粗鋼產(chǎn)量不斷增長，但特鋼產(chǎn)量占比不高，如果按照日本2017年21.4%的特鋼比，我國2018年或有19864.85萬噸特鋼產(chǎn)量，而2018年實(shí)際特鋼產(chǎn)量規(guī)模僅有12176.22萬噸，存在7688.63萬噸產(chǎn)量差。此外，我國特鋼高端產(chǎn)品占比不足10%，高端產(chǎn)品與國外先進(jìn)水平存在差距。
民生證券認(rèn)為，特鋼公司，尤其高端特鋼產(chǎn)品端相對穩(wěn)定，盈利也較為穩(wěn)定，疊加特鋼公司具有的穩(wěn)定分紅的特征，特鋼估值一般高于普鋼公司，多數(shù)存在一定估值溢價(jià)現(xiàn)象。
在香港鋼鐵股中，特鋼公司凈利增速波動幅度遠(yuǎn)小于非特鋼公司，其盈利表現(xiàn)同樣穩(wěn)定，但估值相較前四大鋼鐵股溢價(jià)300%以上，例如天工國際目前PE為15.6倍。
民生證券認(rèn)為，特鋼公司憑借自己高科技屬性和穩(wěn)定的盈利表現(xiàn)，應(yīng)當(dāng)享有一定的估值優(yōu)勢。 從特鋼未來需求變化以及國外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，優(yōu)質(zhì)高端特鋼生產(chǎn)公司未來將具有估值與業(yè)績的雙重提升，推薦關(guān)注大冶特鋼（000708.SZ）、久立特材（002318.SZ）、永興特鋼（002756.SZ）、鋼研高納（300034.SZ）、太鋼不銹（000825.SZ）、常寶股份（002478.SZ）。
5.5G承載網(wǎng)投資元年開啟，烽火通信步入高增長周期（申萬宏源）
烽火通信（600498.SH）是我國光通信行業(yè)的拓荒者和龍頭企業(yè)，市場份額僅次于華為、中興，國內(nèi)排名第三。產(chǎn)品涵蓋了通信傳輸承載網(wǎng)絡(luò)的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括接入設(shè)備，如OLT（光線路終端）、ONU（光網(wǎng)絡(luò)單元）等寬帶接入產(chǎn)品；傳輸設(shè)備，如OTN（光傳輸網(wǎng)絡(luò)）、PTN（分組傳送網(wǎng)）等光傳輸網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品。承載網(wǎng)是5G網(wǎng)絡(luò)的傳輸支撐，目前正在經(jīng)歷試商用階段，公司的FitHaul的解決方案及其CiTRANS配套產(chǎn)品順利通過了測試。申萬宏源表示，公司將在5G承載網(wǎng)市場占據(jù)一定市場份額，是5G承載網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的核心受益標(biāo)的之一。
5G承載網(wǎng)的核心變革在于傳送網(wǎng)切片化演進(jìn)和基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)高速升級，申萬宏源表示，2020-2021年復(fù)合增速有望超過50%。5G承載網(wǎng)絡(luò)主要投資將包括SPN新建和OTN 100G升級，這也是公司在5G時(shí)代最主要的受益市場。據(jù)申萬宏源測算，5G承載網(wǎng)總投資規(guī)模2775億，其中SPN新建規(guī)模將達(dá)1800億元，OTN升級的總投資規(guī)模達(dá)975億元。2020-2023年將是5G承載網(wǎng)投資的高峰期，2021年是最高峰將達(dá)757億。其中SPN建設(shè)預(yù)計(jì)2021年前后投資將達(dá)到高峰，有望超過500億。5G OTN升級投資需求70%將在2021-2023年釋放，2022年將迎來投資近300億的投資高點(diǎn)。
2019年是5G承載網(wǎng)投資開啟的元年，烽火通信SPN/OTN等主要業(yè)務(wù)產(chǎn)品線將迎來周期性高增長。申萬宏源預(yù)計(jì)總受益規(guī)模將達(dá)416億元，是公司現(xiàn)有收入的2倍，預(yù)計(jì)在2021年迎來增量高點(diǎn)，將貢獻(xiàn)超100億營收。公司通信系統(tǒng)收入受益于SPN/OTN建設(shè)2020年增速有望超過30%。
此外，公司收入增長隨著3G/4G/5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)而周期性波動，后5G的ICT布局（信息安全、云計(jì)算、服務(wù)器、芯片等ICT領(lǐng)域融合）將成為突破周期屬性的重要途徑，為了加碼拓展力度，完成特種光纖、海洋通信、融合型網(wǎng)絡(luò)、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)等ICT募投項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)在即。申萬宏源預(yù)測，公司布局ICT將增強(qiáng)成長屬性，有望增厚2020年凈利潤20%。
申萬宏源預(yù)計(jì)2018/2019/2020年公司的歸母凈利潤為8.4/11.5/15.2億元，同比增長2.1%/36.5%/32.3%，對應(yīng)估值42/31/23倍，維持“買入”評級。
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