人類進步的本質(zhì)，就是能源利用能力的提升。從最初的用木頭燒火，到用石油、風能、核能等等。即使比特幣，也是將能源用貨幣的方式儲存起來，實現(xiàn)跨時間、跨空間的利用。
光伏將成為人類“碳達峰”和“碳中和”的希望。達到“達峰”和“碳中和”，一靠少排放，二靠多吸收。
光伏是當前所有能源品種中距離理想能源最接近的能源品種，并有望在可控核聚變技術成熟之前不斷替代原有的化石能源，成為發(fā)展最快的清潔能源品種。儲能技術的逐漸成熟，則為光伏克服發(fā)電不穩(wěn)定的缺陷。
當光伏發(fā)電成本足夠低，便可通過海水淡化，對干旱地區(qū)進行灌溉，擴大植被覆蓋，吸收二氧化碳的同時修復地球生態(tài)，實現(xiàn)“碳達峰”和“碳中和”。
近期光伏企業(yè)股價深度調(diào)整，主要源于3個擔憂：
1）短期產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲；
2）3月1日，能源局綜合司就2021年風電、光伏發(fā)電開發(fā)建設有關事項一文，向各省以及部分投資商征求意見，可能對行業(yè)中長期需求造成不利影響；
3）全球股市系統(tǒng)性下跌。
光伏作為一種清潔能源，去年開始漲了很多，但成長性遠遠沒有到頭。在國內(nèi)“2030年碳達峰”、“2060年碳中和”的大背景下，“十四五”期間國內(nèi)裝機高速增長信號愈發(fā)明確。因此，光伏的投資邏輯值得繼續(xù)重視。
01
漲價對需求影響有限
近期硅料、硅片、組件價格均出現(xiàn)幅度較大上漲。短期來看，雖仍處在博弈期，但下游有望接受產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲，且當前價格向上仍具備一定彈性。
根據(jù)廣州發(fā)展等企業(yè)最新的光伏組件招標報價，組件龍頭報價從前期的1.60-1.65元/W，上漲至1.70-1.75元/W水平，引發(fā)市場對產(chǎn)業(yè)鏈全面上漲可能抑制下游需求的擔憂。
本輪產(chǎn)業(yè)鏈漲價對于需求的影響有限，主要是因為：
1）海外，經(jīng)過前期多次驗證，海外本身對組件價格微漲接受度較高，且很多海外項目2020年因為疫情已經(jīng)延期過一次，2021年并網(wǎng)的需求比較迫切；
2）國內(nèi)，戶用和工商業(yè)分布式項目對于組件價格敏感度相對較低，主要是大型地面項目對于組件價格容忍度一般，根據(jù)智匯光伏的統(tǒng)計，其中70%-80%的項目屬于央企（含地方央企）。
一方面，受到3月1日能源局綜合司征求意見的影響，2019、2020年存量的競價、平價項目有望搶在今年年底前并網(wǎng)。
另一方面，2021年國內(nèi)央企都有新能源裝機的硬性指標，二季度對組件有需求，對于IRR的要求可能會讓步于裝機的硬性指標，而且根據(jù)測算，目前1.70-1.75元/W的組件價格對應電站全資本金的IRR大致在7.0%-7.5%左右，收益率尚可。
再考慮到央企本身的資金利率優(yōu)勢，杠桿后項目收益率依然非?？捎^。
在政策驅(qū)動下，下游大概率接受產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲，且當前價格向上仍具備一定彈性。
預期2021年會出現(xiàn)一定的搶裝需求，利好產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)企業(yè)年內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)。
02
征求意見稿
本輪的組件價格上漲的本質(zhì)，是對產(chǎn)業(yè)鏈主輔材價格在2020年下半年以后快速上漲的傳導。
隨著行業(yè)部分環(huán)節(jié)的新增產(chǎn)能逐步釋放，或行業(yè)企業(yè)為保持格局優(yōu)化而主動發(fā)起的降價策略，可能會給產(chǎn)業(yè)鏈留出足夠的承載空間。
3月初，光伏玻璃和膠膜已經(jīng)出現(xiàn)價格下降，二季度可能仍會進一步回落。因此，組件價格的上漲可能只是階段性現(xiàn)象。
中長期看，能源局征求意見稿整體上較為科學，利好行業(yè)中長期發(fā)展。市場需要調(diào)整預期。
2021年3月國家能源局綜合司就2021年風電、光伏發(fā)電開發(fā)建設有關事項一文向各省以及部分投資商征求了意見。其中主要內(nèi)容包括：
1）各省光伏風電裝機年度新增并網(wǎng)規(guī)模，由各省份非水可再生能源消納責任權重計算得出，這部分項目的消納問題由電網(wǎng)解決；
2）市場化并網(wǎng)項目，指超出保障性消納規(guī)模仍有意愿并網(wǎng)的項目，可以通過自建、合建共享或購買服務等市場化方式，在落實抽水蓄能、儲熱型光熱發(fā)電、火電調(diào)峰、電化學儲能、可調(diào)節(jié)負荷等新增并網(wǎng)消納條件后，由電網(wǎng)企業(yè)保障并網(wǎng)；
3）想要納入保障性并網(wǎng)規(guī)模的項目需求展開競爭性配置，由各省級能源主管部門以項目上網(wǎng)電價或同一業(yè)主在運補貼項目減補金額等為標準進行；
4）2020年列入補貼名單的光伏競價項目，以及2019-2020年申報的光伏平價項目，在2021年底前完成并網(wǎng)可以繼續(xù)享受在并網(wǎng)、電價等方面的優(yōu)惠政策。
2021年戶用光伏還有補貼資金，具體額度并未透露，戶用光伏發(fā)電項目不占用年度保障并網(wǎng)規(guī)模，直接并網(wǎng)消納；同時，積極推進分布式光伏發(fā)電建設和有序推進基地項目建設。
03
偏利空的解讀
市場將這份政策解讀為偏利空的政策，有以下幾點原因：
1）市場前期預期非水可再生能源占比，倒算出的裝機規(guī)模是裝機和消納的雙重下限，而政策指明其將是裝機的下限，和電網(wǎng)全額保障性上網(wǎng)消納的上限，超出規(guī)模需要自己通過各種方式解決消納；
2）新項目進入全額保障性項目可能需要犧牲一定程度電價，從而使得IRR下降，進而打壓運營商裝機意愿；
3）近期還有部分投資者擔心海外利率上行，會導致電站IRR吸引力下降。
04
政策的科學性
本次政策解讀為利空，更多是來自市場前期過高的預期，整體來看政策其實是較為科學的，這是因為：
1）電網(wǎng)消納雖然存在一定彈性，但不是無限制的。中短期硬性倒逼電網(wǎng)全額消納，實則是用中短期的發(fā)展來透支行業(yè)長期發(fā)展，本次政策有望推動電化學儲能的發(fā)展從而為光儲平價奠定堅實基礎，利好行業(yè)中長期發(fā)展；
2）制造端降本增效推進光伏LCOE下行，促使電價下降使得制造端用電成本下降，進而推動制造端再次降本，這本身就是光伏行業(yè)良性循環(huán)發(fā)展的本質(zhì)，也是光伏發(fā)電的生命力所在，本次政策再次印證了這一點；
3）復盤歷史，利率并不是影響光伏裝機的主要變量，這是因為光伏電站的建設期雖然很短，但開發(fā)、運營和回收期都很長，因此短期利率的波動對于光伏裝機的影響有限。
05
成本轉(zhuǎn)嫁能力
行業(yè)需求和景氣度穩(wěn)中向好，建議精選景氣度高或有邊際變化的細分子環(huán)節(jié)和標的。
至少從當前時點看，行業(yè)短期和中長期需求都處于穩(wěn)中向好的狀態(tài)，需求側(cè)的旺盛有望支撐整個行業(yè)的景氣度。
不可否認的是，在當前大宗商品漲價的背景下，中游制造環(huán)節(jié)存在一定壓力，但這將更大程度上導致光伏產(chǎn)業(yè)鏈細分子環(huán)節(jié)盈利的分化，更需要找到景氣度持續(xù)或存在邊際變化的細分子環(huán)節(jié)和優(yōu)質(zhì)標的，時間會證明優(yōu)質(zhì)公司在這種背景下的成本控制和成本轉(zhuǎn)嫁能力。
對于存量項目要享受之前核定的上網(wǎng)電價及保障性上網(wǎng)規(guī)模，需要盡快完成在2021年內(nèi)電站建成并網(wǎng)。
預期2021年內(nèi)有搶裝預期，對光伏及風電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)年內(nèi)業(yè)績釋放有促進作用。
同時市場化并網(wǎng)需要搭配儲能等消納條件，促進儲能企業(yè)利潤增長。而新的并網(wǎng)消納方式預期降低新能源項目上網(wǎng)電價及增加額外成本，短期對電站開發(fā)運營企業(yè)有一定負面影響。
光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格進入博弈期后，預計：
1）一體化龍頭在更強的成本承受能力、較為有效的價格傳導機制和更強的運營能力下，有望率先迎來市場份額和盈利能力的回升；
2）專業(yè)化輔材龍頭企業(yè)的領先優(yōu)勢有望進一步強化，進入市占率鞏固和提升的關鍵時期；
3）持續(xù)降本增效需求將帶動設備需求釋放，關注核心設備龍頭成長能力。
此外，在光伏短期成本上漲的情況下，建議關注央企等主流新能源運營商對風電裝機需求超預期的可能性。
06
3條主線
光伏行業(yè)整體進入超長成長期。
過去影響行業(yè)景氣的主要因素——上網(wǎng)電價定價和補貼對行業(yè)的影響將逐步弱化，
影響光伏新增裝機需求的關鍵因素，轉(zhuǎn)變?yōu)槎入姵杀九c光伏燃煤發(fā)電電價之間的差值。
燃煤發(fā)電價通常而言是固定的，因此度電成本降低幅度將決定光伏新增裝機需求，由于持續(xù)的技術創(chuàng)新，投資光伏電站變得越來越有利可圖，下游需求有望保持20-30年的超長成長，產(chǎn)業(yè)鏈中的各個企業(yè)紛紛積極擴大產(chǎn)能搶占市場先機。
2021年春節(jié)過后，A股“抱團”股票大幅下跌，隆基股份和通威股份等光伏龍頭股價隨之大幅下挫， “抱團”股大幅下跌根本原因是市場認為“抱團”股的短時間漲幅過大，其估值已遠超其內(nèi)在價值。
2019年國內(nèi)風光搶裝之下，新能源產(chǎn)業(yè)鏈配套能力通過壓力測試，在碳中和目標下，“十四五”期間風光裝機中樞有望進一步上行，光伏領域中推薦供需格局緊張的個股。
光伏行業(yè)未來長期將高景氣，部分優(yōu)秀企業(yè)成長性較為確定，當前的高估值將在未來1-2年內(nèi)被企業(yè)的高成長給消化。
我們選取14家光伏上市公司將其3月10日收盤價除以2021年市場一致預期EPS，其中有12家公司的動態(tài)PE低于歷史中位數(shù)。數(shù)年之后再看這些優(yōu)秀公司，當前股價或許是歷史大底。
1）成本控制突出，景氣度有望呈現(xiàn)趨勢性改善的垂直一體化龍頭隆基股份、晶澳科技、晶科能源（美股）；
2）今年供需較為緊張、景氣度有望持續(xù)維持在高位的硅料和熱場環(huán)節(jié)，通威股份、大全新能源（美股）和金博股份；
3）受益于國產(chǎn)替代、業(yè)績有望持續(xù)高增的跟蹤支架和逆變器環(huán)節(jié)，中信博、陽光電源、錦浪科技、固德威、上能電氣
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